戳蓝字“卷爸书房”关注卷爸。
卷爸书房
文字 | 卷爸
图片 | 部分来自网络，侵权请联系删除
欢迎分享，留言交流，转载请注明原作者
「 集采的逻辑 」
天臣医疗2023年报中：
开发的三代吻合器，累积投入3248万，处于中试阶段。
结扎夹、穿刺器，分别投入171、66、115万，就已经取得注册证。
这应该是研发技术壁垒最好的证明了，本来天臣是做吻合器的，慢慢也去渗透康基医疗的穿刺器和结扎夹领域。
在传统模式下，康基医疗可以靠着渠道和医护的壁垒，阻挡对手进攻，而集采，直接用飞机轰炸，趟平了原有的护城河，这个时候的竞争，谁的规模化降本效用最强，谁拿市场，但高利润率，就要对不起了。
康基迫切的需要出海，去应对未来几年格局的变化，目前公司出口占比仅10%，也没看到管理层出海建厂，去海外收割的计划，这里要打一个问号。
在这点上，安杰思明显更让人放心，已经筹备泰国工厂。
「 高端切入还是低端占领 」
有个感触，看了几家器械企业，从低值耗材起家的，比从高值耗材起家的容易。
高值起家，需要大量的研发投入，产品效能低于对手，放量不易，就导致生产成本高，研发投入支出高，毛利率较低，净利率较低。例如吻合器，普遍毛利率50-65%，净利率10-20%。
低值起家，靠放量和制造，研发成本低，资本开支低，再叠加如此一个医药壁垒，造成了高毛利，高净利。例如结扎夹和止血夹，普遍毛利率70-85%，净利率25-40%。
说到这，我们可以粗略计算一下，假设研发费用按5年计提到销售量中，根据上面的高低端研发成本，结合康基和天臣的销售情况，以下为量级预估，不要细究小数点。
高分子结扎夹每个产品中包含0.17%的研发成本，而吻合器需要包含5.38%的研发成本，前者可以放量快速赚取自由现金流，后者对应的研发风险高，回收周期长，看似高壁垒可以延长竞对进来的时间，但实际结果是并没有，在同样的集采政策和多竞对条件下，不起眼的LOW逼反倒是竞争的更优策略。
这里想起了彼得林奇曾经说过，要投资于那些看似不受欢迎或“没人喜欢”的行业。看起来特别LOW、恐怖让人厌烦的佛龛企业，因为没有光环，往往都闷声发财，这和人性有关，谁不喜欢炫耀、成就、他人的赞赏呢？而我们的目的是赚钱。
高值起家具备很多的研发壁垒，需要时间突破，同时渠道和医院接受高值产品更是一个长期过程，不容易放量和积累资本，最后的结果就是慢，低值积累后，可以砸钱搞高值，反过来吃高值的市场。
当然，高值的壁垒还是有，康基20年底拿了吻合器证书，截至23年底，3年做出来1200万增量市场，信任成本还是非常之高，毕竟竞争也是激烈的，下述这个降价幅度，基本上，就像乐普的心脏支架了，增量逻辑已经完全失效，为民牟福利的逻辑变成了主流。
这个降幅，需要的利润平衡点是10-100倍的销售量增幅，再大的市场也弥补不了。
「 归宿 」
整理了下内窥镜诊疗器械的一些头部玩家情况，发现一些点：
1. 大部分的阶段性成果是上市或被收购，前者当然更好，二级市场的溢价会比较大。可近几年，上市审查貌似越来越严格，好多公司寻求上市未果，转而卖身。
这是行业具备一定壁垒的象征，如果是一个生产洗脸盆的企业，资本只需要1PB自己开条产线就好了，没必要溢价5-6PB去收购，说明证书、人才、渠道、供应链都还值钱，但是为何卖身呢？因为大鱼吃小鱼，如果自身不具备成为大鱼的条件，委以时日，上市公司的资本、品牌优势就会显现，那个时候相对竞争力会下降，就更卖不出好价格了。
2. 两大分类中，各有低端耗材和高端器械的市场，一般的发展路径都是同品类间的高低端渗透，然后再交叉领域的互相渗透。安杰思和康基医疗，都是从低端向高端走。
3. 大家的终极布局，都指向了手术机器人，毕竟机器人这个大件，对耗材和器械是彻底的绑定的死死的，类似IVD的商业模式，更优质。
不过，无论是经济性还是难度，这条路都还太长了，不做期待。
「 其他 」
1. 医疗器械和中药，可以说都受益于银发经济。但是中药变化慢、心智垄断，消费品，尤其是OTC可以自主定价。器械变化快、竞争众多，一次性产品且定价权不完全在企业手里。
由此看，模式比垄断性中药要差一些。
但是，和其他跨行业去比，医疗器械仍然有着临床实验、注册证书、医护习惯、专利组合的壁垒，也必然是强于一般行业。
2. 回过来看标的。
安杰思的低端产品线，出口+出海的逻辑演绎的如火如荼，国内集采只要跟上价格和保有量就行。其他产品线中，看双极电刀的推广放量情况。
康基医疗的低端产品线，要看出口能不能做起来，国内集采能不能拿到一个好结果。吻合器、可吸收结扎夹、超声刀和一次性电凝刀等中高端产品线的推广放量情况。
一定的基本盘有了，增长的方向也比较明确，最后的事情，就剩算账。
巴菲特曾说，如果你有100万，是愿意把钱存在10%回报但是不增长，还是2%回报10%增长的银行？
这两个标的，用巴菲特的股息回报模型，显然是不合适的，而企业又没有较大的预期差。
标的回报的来源，是企业所处行业发展空间充裕，中国具备比较优势阶段的向下空间可控，同时，中高速增长标的缺失的博弈。
如果喜欢卷爸的文章，请关注“卷爸书房”，一起研究投资。
康基医疗：国内微创外科手术器械公司No.1
康基医疗：全国联采来了，好事还是坏事？
南微医学：没有参照物的牛逼都是耍流氓——安杰思竞对分析
安杰思：内镜卖水人
安杰思2：再次审视投资逻辑
普门科技01：从高速发展到高质量发展
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的观点，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。由于对财务管理、会计学和行业供给和需求的行为模式知识的缺失，请您务必带着怀疑的眼光看待我所有的数据分析，如果您能指出分析中的漏洞和错误，定将不胜感激。
$康基医疗(HK|09997)$$安杰思(SH688581)$$天臣医疗(SH688013)$
#【有奖】东风已至？草船借箭300只！沪深300“尚能饭否”？#
本文作者可以追加内容哦 !
