图文| 六亿居士
最近，有不少朋友问及什么是估值百分位，会不会失效？百分位的低估、正常与高估是如何判定的？百分位存在哪些潜在的问题？
今天整理与回顾估值百分位的潜在问题与应对之策。
01 估值百分位的基本概念
定义：指数估值历史百分位，是指基于某一特定指标（市盈率、市净率、市销率等），统计历史周期内，该估值所出现的概率，该比例基于“时间”分布。
示例：当前（2024.07.15）沪深300PE为11.91，其全历史百分位为31.96%。这是指：沪深300成立至今的所有时间里，PE低于11.91的时间占31.96%，高于11.91的时间占68.04%。
低估：估值百分位20%为低估线，表示：在统计周期内，有20%的时间估值低于当前值，有80%的时间估值高于当前值。
从可投时间、目标仓位、潜在回撤深度等要素考虑，20%百分位是安全性较高、定投空间较大、回撤相对可控的位置。
当然，基于低估阈值，指数仍可能下跌，甚至突破新低。在基于风控合理的前提下，此时采用“低估+定投+越跌越买”策略，胜率较高。
高估：估值百分位80%为高估线，表示：在统计周期内，有80%的时间的估值低于当前值，有20%时间的估值高于当前值。
高估同样可能继续涨，甚至可能超过历史极值。但从概率学的角度来讲，80%估值百分位已经处于历史较高位置，整体胜率降低，可以按计划逐步止盈。
按计划止盈后，不必纠结于后续会不会继续上涨，获得计划内的收益是核心目的。等经历过一轮，积累了更多经验，完全可以在下一轮计划中优化和修正。
定投阈值：一般来说采用20%百分位以下分批定投（也可以采用金字塔式加仓法，拉开估值和时间）、80%百分位逐步止盈（或用目标收益法或高点回撤法），是相对比较稳健的策略。
如果经验充分，宽基指数的低估阈值可以适当放宽（如30%），从而获得更充分的定投周期。
如果是行业指数，则建议谨慎，因为行业指数一般成立时间较短，绝对估值较高，估值百分位的稳定性较低。
尤其是周期、细分行业指数，行业变化较大，利润并不稳定，新手应该尽量避免该类指数。
指数温度：为了避免单一指标（PE）受行业周期影响，出现失真的情况（如中证医疗），61使用PE百分位+PB百分位的方式，综合计算指数温度，从而更全面地展现估值水平。
对于大部分新手而言，选择核心宽基，基于指数温度，在20C以下逐步定投，20-80C区间耐心持有，80C以上逐步止盈，能获得事半功倍的效果。
02 百分位失效的情形与应对
1、统计周期较短
基于上文，我们了解到指数百分位是基于时间分布的一种统计方式，那么统计周期长度就成了关键因素之一。
朋友常留言：61，为何估值表内的百分位与其他平台的不一样？
这是因为61采用了“全历史”估值数据，而不少平台采用近10年，甚至近5年的数据。如果统计周期较短，会统计不到指数历史上出现的极限值，从而影响估值有效性。
以2015年牛市、2018年熊市为例，如果采用近5年数据，则会遗失这两个极限数据，对于百分位的有效性和健壮性，会产生巨大影响。
应对方式：基于A股一般持续5-7年的价值回归周期，61建议采用全历史数据为主（考量极限值），近10年数据为辅（提升敏感性）。
2、成立时间较短
如果一个指数成立时间很短，同样会存在数据不稳健的可能。
有朋友会问：61，为何不纳入科创100、创业200、中证2000等指数？
因为这些指数成立不久，其百分位数据有效性很低，即便估值表百分位处于较低位置，也不一定真的就低估，因为统计时间太短啦。
没经历过牛熊，此时的数据并不全面，以此作为参考，大概率是要吃亏的。
应对方式：避免新指数，尽量选择成立10年或以上的老指数。如果非得投资新指数，可以试着回溯指数基日至今的数据，当然存在一定后视镜的可能。
A股整个历史并不算长，大部分指数成立在10年左右，不少指数成立不足5年，这是建议朋友们以“核心宽基”为起步的原因之一。
3、行业利润波动
如果是宽基指数，因为成份股较多、行业分布较散，指数整体盈利比较稳定，因此财报更新时一般不会产生重大波动。
如果是行业指数，尤其是周期性较强的行业，偶尔碰到点事情，整个行业都会风声鹤唳，业绩波动较大，从而影响估值。
应对方式：对比市盈率，一个企业的市净率相对平稳，参考PB与PB百分位是一个相对简单的办法。
前文有言，为了更直观的解决这个问题，61估值表推出了“指数温度”指标，结合了PE百分位和PB百分位，能较好的避免行业利润波动的问题。
4、编制规则变化
指数编制规则的调整，也会导致估值出现较大的变化。如果是基于原有规则的优化，如2022年红利类指数提升分红要求、关注成份股流动性，但指数性质没变，属于“打补丁”，那仍可基于历史数据处理。
如果规则进行了完全不同的调整，如2013年红利类从市值加权修正为股息率加权，如2022年中证100大幅调整规则，增加行业均配要求，那么其所含的历史百分位的有效性会大幅降低，甚至失效。
目前估值表内中证100的估值温度较高，便是这个历史问题导致。
应对方式：
1、在新规则下，等待更长时间（5年或以上）或用新规回测数据，让调整后的数据更为充分；
2、采用近似指数的估值数据，如中证100可参考中证A50和沪深300的估值数据。
03 估值的得与失
估值，是一个公说公有理、婆说婆有理的事，其结果往往取决于投资者的立场、经验与风偏，是一个“客观中带着主观”的概念。
估值是否有效？何种估值方式更好？哪些市场适合估值？某个指数适合哪种方式估值？这些其实都是后话。
对于大部分普通投资者而言，不基于较完备的估值体系，仅靠市场热度、个人喜好、道听途说等方式去投资，其最终结果往往是遗憾收场。
投资本质是一门概率学，我们基于自身需求，在自己能承受的风险范围内，去择胜率相对更大、赔率相对更高的投资标的，而不是这山望着那山高。
当目标指数进入低估，其胜率上升，赔率提高，所以我们低估定投。
当目标指数进入高估，其胜率下降，赔率降低，所以我们逐步止盈。
但市场嘛，又不是机器人，做不到非0即1，还有很多中间地带，会一直考验我们的认知和耐心。
每当市场走向极端，我们往往会因为投资经验欠缺、经历周期较短、风险认知不足，在市场情绪的裹挟下，草率地放弃既定的计划，甚至视原计划如猛虎。
从认可到怀疑、从坚信到动摇、从坚持到放弃，往往不需要太多原因。只要低估后继续回撤-30%、高估后再上涨30%，上述情形就会出现。
其实，基于全历史的估值数据，已经包含了历史上出现的各种事件。这些事件在当时来看，也同样感觉“药丸”，同样觉得毫无希望。
放眼未来，我们仍将面对各种“活久见”，而这些看似无解、没有未来、躺平放弃的阶段，又将组成新的历史数据，成为后续估值线条上并不起眼的一个“点”。
我们此时如临深渊，未来看却毫不起眼。
04 全市场估值仪表盘
05 “61”指数基金估值表（0278期）
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懂王即将回归，这世界将更加热闹…
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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。
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