摘要：上周市场低开高走，市场成交有所回暖。风格方面，偏向成长的科技、中游制造表现相对占优，而大盘价值风格相对较弱，高股息板块出现调整。行业结构层面，电子、汽车、通信行业涨幅居前，煤炭、传媒、农林牧渔等行业调整较多。
一、指数走势点评
周度市场回顾
上周市场低开高走，市场成交有所回暖。上证指数上涨0.72%，沪深300上涨1.20%，中证1000上涨1.40%。风格方面，偏向成长的科技、中游制造表现相对占优，而大盘价值风格相对较弱，高股息板块出现调整。行业结构层面，电子、汽车、通信行业涨幅居前，煤炭、传媒、农林牧渔等行业调整较多。
上周重要政策回顾：转融券业务暂停，融券保证金上调。自7月11日起，中证金融公司暂停转融券业务的申请，存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。这是继今年3月“禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出”之后，监管对转融券业务的再次调整。与暂停转融券同步，融券保证金也再次提高，批准融券保证金比例从不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例从不得低于100%上调至120%，自7月22日起实施。
6月信用仍偏紧，出口同比回升。（1）6月社融同比少增，居民与企业的信贷增量放缓仍然是主要原因，政府债则是主要支撑。新增信贷环比季节性有所改善，但同比仍有压力，企业中长贷回落较为明显。同时M2、M1增速续降，主要是因为居民、企业存款同比减少，而财政发力较慢。（2）6月出口增速继续回升，较5月增速上升1个百分点，创2023年4月以来增速新高。从量价拆分来看，价格拖累消失，数量拉动小幅下降。从地区来看，欧盟和美国对我国出口拉动提升，“其他”国家对我国出口的拉动值提高2.5个百分点，是我国出口改善的主要动力。从品类来看，原材料和机械板块对出口拉动明显。
7月12日市场回顾
总体来看，7月12日指数震荡分化。上证50、沪深300、科创50、上证指数、创业板指、中证500涨跌幅分别为0.68%、0.12%、0.05%、0.03%、-0.09%、-0.41%。两市成交缩量，赚钱效应一般。全A个股1993家上涨、3098家下跌，两市成交额6870亿，较上个交易日缩量1001亿。
主要影响因素：上半年贸易规模再创新高，外贸向好势头进一步巩固。7月12日，中国6月进出口数据公布，上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，贸易规模历史同期首次超过21万亿元，同比增长6.1％。受数据影响，出海板块获提振，家电、汽车等板块上涨。美国6月通胀全面超预期降温，年内降息预期大幅升温。7月11日，美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，环比下降0.1%，整体环比增速为四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低。数据公布后，年内降息预期升温。受数据影响，海外流动性预期显著改善。
行业上看，7月12日房地产、银行、家用电器涨幅居前，分别上涨2.56%、1.76%和0.86%；公用事业、有色金属、煤炭跌幅较大，分别下跌-1.12%、-1.79%和-2.43%。盘面看，市场重回分化格局，量能一定程度回落，板块间相互轮动延续。房地产板块开盘快速拉升，成为市场的领涨方向；光伏、储能板块也延续反弹走势；近期火热的智能网约车概念持续活跃。
焦点板块方面：
1、二手房成交量同比增长，房地产板块领涨两市。2024年6月最新市场数据显示，二手房市场经历了一些积极变化。成交量在月度和年度比较中均显示出增长，其中70城市的二手房成交量同比增长37%，15个高频监测城市同比增长24%。此外，二手住宅成交价格的下跌幅度也有所收窄，自年初以来累计下跌6.4%。随着楼市政策效果逐步兑现，二手房市场趋于稳定。
2、压制因素或逐步好转，银行板块表现活跃。财信证券指出，当前，银行板块压制因素逐步好转，一方面，地产政策和高层态度转向，助力房企现金流改善，缓释市场对于银行业资产质量的担忧；同时，财富管理市场有复苏迹象。
二、宏观要闻
1、央行：上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，上半年人民币贷款增加13.27万亿元
7月12日，央行数据显示，中国1-6月社会融资规模增量为18.1万亿元，预估为182018亿元，1-5月为148018亿元。其中，上半年对实体经济发放的人民币贷款增加12.46万亿元，同比少增3.15万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少80亿元，同比少减162亿元；委托贷款减少917亿元，同比多减1660亿元；信托贷款增加3098亿元，同比多增2870亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2365亿元，同比多减3219亿元；企业债券净融资1.41万亿元，同比多2370亿元；政府债券净融资3.34万亿元，同比少393亿元；非金融企业境内股票融资1214亿元，同比少3382亿元。上半年人民币贷款增加13.27万亿元。分部门看，住户贷款增加1.46万亿元，其中，短期贷款增加2764亿元，中长期贷款增加1.18万亿元；企（事）业单位贷款增加11万亿元，其中，短期贷款增加3.11万亿元，中长期贷款增加8.08万亿元，票据融资减少3440亿元；非银行业金融机构贷款增加3889亿元。
2、海关：今年上半年我国货物贸易进出口总值同比增长6.1％，贸易规模再创新高
7月12日，据海关统计，上半年，我国货物贸易进出口总值21.17万亿元人民币，贸易规模再创新高，同比增长6.1％。其中，出口12.13万亿元，增长6.9％；进口9.04万亿元，增长5.2％；贸易顺差3.09万亿元，扩大12％。按美元计价，上半年，我国进出口总值2.98万亿美元，增长2.9%。其中，出口1.71万亿美元，增长3.6%；进口1.27万亿美元，增长2%；贸易顺差4350亿美元，扩大8.6%。以美元计价，中国6月出口同比增长8.6%，前值增7.6%；进口下降2.3%，前值增1.8%；贸易顺差990.5亿美元，前值826.2亿美元。以人民币计价，中国6月出口同比增长10.7%，前值增11.20%；进口下降0.6%，前值增5.20%；贸易顺差7037.3亿元，前值5864亿元。
3、四部门：加强商务和金融协同，更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展
7月12日，商务部、中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》，《意见》围绕稳外贸、稳外资、深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作等重点领域和促融资、防风险、优服务等关键环节，提出5方面11条政策措施。一是推动外贸质升量稳，优化外贸综合金融服务。二是促进外资稳量提质，加强外资金融服务保障。三是深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作，完善多元化投融资服务。四是便利跨境贸易和投资发展，优化支付结算环境。五是做好跨境贸易、投资与金融风险防控，守牢安全底线。
4、工信部副部长辛国斌：加快推动高级别自动驾驶智能网联汽车商业化应用
7月12日，工业和信息化部副部长辛国斌在第14届中国汽车论坛上表示，作为行业主管部门，工信部将着力保障产业稳定运行，落实汽车行业稳增长工作方案，深化实施汽车以旧换新行动，深入开展新能源汽车下乡，县域充放电基础设施及短板，公共领域车辆全面电动化试点等行动，积极扩大汽车消费，巩固产业稳中向好的发展态势。我们将持续优化行业管理，深化试点示范，完善标准体系，加快推动高级别自动驾驶智能网联汽车商业化应用；探索开展汽车企业集团化管理，加快产品自我检验管理政策出台，进一步激发经营主体活力。我们将加大产品抽查力度，守牢质量安全底线，打击不正当竞争行为，规范产业发展秩序。我们将不断深化开放合作，坚持国际化创新，全球化发展，反对贸易保护主义，推动探索性核算，产品认证的标准规则互认，欢迎各国企业加大在华投资，深化技术合作，支持中外汽车企业联合开展关键技术攻关。
5、工信部：加快提升北斗渗透率，分区域有步骤开展大众消费领域搭载北斗应用
7月12日，工信部发布开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知。通知要求，围绕大众消费、工业制造和融合创新三个领域，结合当地北斗产业基础、城市发展特点和建设情况，积极开展试点工作，加快提升北斗渗透率，促进北斗设备和应用向北斗三代有序升级换代。试点城市以智能手机、可穿戴设备、平板电脑、共享出行、低空应用无人机等领域为重点，积极引导企业研制和生产北斗产品，持续提高产品供给能力。分区域有步骤开展大众消费领域搭载北斗应用，建立动态监管和反馈机制，持续跟踪和改善产品性能，不断提升用户体验。
三、策略观察
民生证券在A股策略周报中表示：
交易降息预期：从“着陆”到“软着陆”。上周美国CPI数据走弱超预期，引发了市场对于衰退的担忧，从而交易降息预期：年内美联储降息两次的概率大幅攀升，美债收益率下行，美股、铜铝和美元走弱，而能源、农产品、贵金属走强。市场短期交易美国经济“着陆”无可厚非，但未来更应该关注美国“软着陆”的概率在增加，理解降息对于全球投资活动的影响是关键：对于美国而言，过去由于服务性通胀韧性的存在导致利率维持高位，也因此抑制了美国制造业与地产投资。随着服务性通胀回落以及消费走弱，美国制造业与房地产反而可能获得喘息机会，使得美国经济继续保有“软着陆”的可能。在CPI走弱的同时6月美国PPI的走势却超出市场预期。当下似乎美国的生产投资活动更具韧性。对于新兴市场国家而言，往往在降息周期时会出现FDI加速流入，而这一轮加息周期中，在逆全球化的背景下却出现了逆势流入，部分抵消了美联储紧缩的影响；如果未来一旦进入到降息周期，可能更有助于外资流入新兴市场。从固定资本形成总额的角度来看，印度+越南+墨西哥在主要国家中的占比已经达到2013年以来的最高值，新兴市场国家的固定资产投资已经成为全球实物消耗重要的边际增长来源。从全球制造业活动/GDP来看，一定程度领先了大宗商品消耗在全球经济中的占比，随着制造业活动在利率回落中的修复，以大宗商品为代表的实物消耗韧性会再度体现。
国内：政策空间打开，保证实物消耗的韧性。对于国内而言，降息预期对于权益市场存在两方面的影响：（1）从分母端来看，汇率的压力将会有所缓解，这将解除为了保汇率导致国债收益率对权益市场的压制。2022年以来当即期汇率与人民币中间价的价差触及历史高点之后，A股也阶段性触底。（2）从分子端来看，国内信贷结构上已经向制造业倾斜，因此如果国内也跟随降息，那么制造业企业投资回报率与全社会要求的最低投资回报率之间的差距将被拉大，存在进一步收敛的空间。而从6月出口数据来看，实际上全球的产能建设节奏仍在继续：我国出口到东盟和拉丁美洲的当月同比增速依旧维持在15%以上，对欧美的出口边际上仍在改善。从出口商品结构来看，与海外制造业活动密切相关的商品出口增速依旧排名靠前。未来来看，以出口拉动国内经济的格局大概率会得到延续，甚至会伴随着海外利率的下行得到强化。
市场的定价：边际交易VS中长期矛盾。近期市场又开始进行边际交易，以无人驾驶和消费电子为代表的新兴产业以及房地产相较于实物资产与红利取得了明显的相对收益。类似的边际交易其实在今年4月中旬-5月中旬也曾发生过。当下我们会发现无论是无人驾驶还是消费电子，本质上还是以地方政府财政为驱动、以鼓励供给而非刺激需求的产业模式，或者是以切入到全球分工体系中为主的外需逻辑。这意味着，市场在过去1个月的交易尝试并非是风格切换的信号，反而是默认了以刺激供给为主要目的+外需拉动的经济模式没有改变，那意味着经济中投入部门盈利高于产出部门盈利的趋势可能并不会改变。
民生证券投资建议：不畏浮云遮望眼，坚守主线。市场交易需求的边际走弱其实已经持续了一个多月，对于未来需求的判断成为市场定价的核心。全球来看，在货币条件宽松的趋势下，未来生产、投资活动＞消费活动的趋势可能并不会被迅速扭转，对于国内上市公司而言，经济中的投入部门的盈利水平持续高于产出部门的盈利水平的趋势不会改变，而国内外政策空间的打开其实是延缓了出清的时间，拉长了现有格局的持续时间，边际变化可能已经被市场充分交易，而对于现有格局的持续性定价却远远不够。那么市场的配置思路不应该盲目变化：第一，上游资源类资产依然是民生证券的首要推荐：铜、铝、黄金、油和煤炭；第二、围绕制造业活动的持续性，布局全球贸易新格局：船运（干散、油运、船舶制造），电网设备；第三、债务周期下行期，红利资产反映实物消耗的韧性，单纯股息率交易的扰动不会影响配置价值，推荐港口、铁路、电力和银行；第四，关注民生证券中期策略报告中提到的有出清希望的制造业行业：家居用品、制冷空调设备、轨交设备。
（民生证券《A股策略周报：不畏浮云》，2024/7/14，不作为任何投资建议。）
四、行业聚焦
上周，电子行业涨幅第一。
国元证券在电子行业2024年中期策略报告中表示，“科技硬件迎来估值重塑，端侧AI推动消费新周期”。具体分析如下：
A股科技硬件公司迎来估值重塑。A股科技公司偏消费属性，随着库存逐步回归合理水平，带动行业24Q3或迎来复苏周期，整体估值具有重塑动力。苹果WWDC大会确立端侧AI方向，加速行业AI端侧化，推动消费需求，助力A股科技公司估值重塑。
AI+端侧的两条主线：（1）AI Intelligence带动苹果产业链。苹果AI侧重端侧+隐私，在转向生态+算力的过程中较其他阵营更具优势，且在移动端侧通过CoreML架构和AppleSilicon结合形成护城河。苹果AI带动用户换机需求和硬件升级下对苹果产业链的利好。（2）特斯拉自动驾驶进入实质性商业阶段。特斯拉8月发布的首辆Robotaxi将实现L4级别硬件配置，台积电INFO-SOW封装工艺良率提升将加速DOJO在自动驾驶的进度，特斯拉FSDV12.4.2已实现无人干预功能，汽车+算力+软件三位一体将加速特斯拉自动驾驶在实际场景的应用。
供给端：需求弱复苏下，国元证券看好供需变化带来的涨价预期。（1）模拟芯片：预计工业24Q3开始复苏，汽车有望24Q4-25Q1进入补库阶段，模拟需求逐步回暖。产品价格下行压力减弱，且TI和ADI存在逐步退出中国消费模拟市场的可能。（2）CIS芯片：24H2旗舰机放量促使高端CIS有进一步涨价可能，且预计苹果高端机型主摄采用三层堆栈CIS，进一步导致索尼产能趋紧。车载环视价格筑底及渗透率提升带动单车价值量增加，且韦尔和思特威有望通过地平线、黑芝麻等推出的方案切入ADAS市场，将打开国内CIS企业成长上限。
（国元证券，《电子行业2024年中期策略报告：科技硬件迎来估值重塑，端侧AI推动消费新周期》，2024/7/12，不作为任何投资建议。）
数据来源：Wind、同花顺等，截至2024/7/14
资料来源：Wind、同花顺、财联社、中国证券报等，2024/7/14
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