在7月最新发布的中期策略报告中，华夏基金基于分阶段三因素模型，做出大势研判：预期好转及盈利修复，下半年A股有望实现正收益。同时指出：景气投资有效性预计将逐渐增强，结构上看好电子军工，保留红利价值风格作为“背景板”配置。
（备注：三要素对应企业盈利、剩余流动性和风险偏好）
分维度看：
1）市场在每次三年复合收益负区间走出后，都会出现三年年复合20%以上的牛市环境。
2）股债收益率等指标显示在历史极低位置
截止7月9日，万得全A的股债收益差为3.92%，权益市场的收益和十年期国债相比高出0.17%，这一水平处于近10年96.97%分位；而以万得全A的市盈 率相比，处于近10年的12.92%低位；以万得全A的市净率相比，处于近10年的0.59%的低位，股息率则处于历史上 99.02%的位置。
3）中长期角度来看，权益市场跟随名义GDP增速上下波动，目前具备向上动能。
全A收益曲线与名义GDP出现按持续两年的负向偏离，表明其隐含向上动能。从过去十五年的市场走势来看，全A和偏股基金净值表现都是围绕着名义GDP增长中枢上下波动。
4）当前A股估值有两位数扩张空间，但年内兑现难度较大
从长期看，市场总体估值水平的周期性远大于趋势性，估值扩张行情值得期待。
根据基于长期经济增长的全A估值模型，即便按照较为谨慎的宏观假设（2025-2030实际GDP年均3.5%增长，2030-2035年 均2%增长，永续1.5%增长，通胀中枢2%），当前A股估值依然有两位数扩张空间。
不过，剩余流动性的超预期下行制约估值扩张，年内估值扩张的空间兑现难度较大。
5）市场大底部特征：最具变数的仍然是盈利
历史上看，市场走出大的底部区域重新进入繁荣都需要分子端的企稳复苏，对于今年的市场而言，盈利见底、剩余流动性下行、风险偏好修复是大概率成立的定性判断。但是，其中最具变数的仍然是盈利。盈利是在底部盘整还是出现向上弹性是影响当前市场走势的关键。
华夏基金对全A非金融石油石化的2024中报、2024年报营收增速预测为1.19%、2.94%，利润增速为0.03%、3.19%。自上而下及自下而上均表明全A盈利增速企稳回升。
基于上述分析，我们可以得出结论：
1、剩余流动性明显下行；2、盈利小幅上行；3、A股估值扩张有限。
下半年市场的结构更倾向于：以景气为核心，先价值后成长。
以盈利预测的行业结构为基础，对未来半年的景气结构与估值秩序的关系进行预测。
预测显示，相关系数在今年上半年中枢抬升后在下半年进一步上行。这一结果预示着今年景气投资有效性将继续提升。
盈利预测方面，目前市场对于行业的预期增速高于整体增速的预测，万得一致预期中，市场预测：今年高增长的行业普遍以成长行业为主。
从盈利预测的结构看，除新能源外，无论是半导体、计算机、军工还是医药、美容护理乃至食品饮料，目前的盈利预测均是大两位数增长。
从估值性价比角度看，许多成长方向回到了2019年时的DCF长期年化回报率。其中，半导体和军工方向目前已经开始出现盈利预测的上调。
1）新兴技术的发展产生经济影响的过程需要通过制造业产业链条来实现，端侧AI的发展带来AI终端潜在的增长机会有希望构成AI对经济增长产生影响的起点；
2）军事调整处于尾声，军品订单恢复释放和军工企业的业绩修复可能构成未来半年到一年的景气机会。
相关ETF：
中证500ETF华夏（512500）：标的指数前三大行业分别为医药、电子、基础化工。
创业板100ETF华夏（159957）：电力设备、医药生物、电子、非银金融和通信权重占比分别达到31.99%、18.06%、10.53%、9.91%和5.21%，具有高成长性。
消费电子ETF（159732）：指数前十大权重股全部分布于电子行业中。
另外，关于红利为代表的价值风格，股息率仍有吸引力：
在盈利复苏低预期的情形下，红利策略当前仍有超额收益扩张空间；在盈利复苏如期兑现的背景下，红利策略也不会显著跑输。
考虑到剩余流动性水平的收缩，预计价值风格的超额收益在下半年较难系统性收敛。因此，从风格比较角度看，价值风格吸引力贡献的是一个“背景板”，风格变化与否取决于成长增速能否回归。
相关ETF：上证50ETF（510050）、恒生红利ETF（159726）
$上证50ETF(SH510050)$$恒生红利ETF(SZ159726)$
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恒生红利ETF为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别 投资风险, 跨境ETF实行T+0回转交易机制资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。
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