短短四年，已经集齐国内三大证交所的IPO“申报卡”……
对于来自湖北武汉的$珈创生物(SZ874185)$来说，上市已成执念，纵然已苍白憔悴、伤痕累累，依旧痴心不改。
今年6月27日，珈创生物的IPO申请获得北交所受理。颇具戏剧性的是，这已经是珈创生物第三次申报IPO了。
2020年12月18日，珈创生物申报科创板，2021年4月29日上会遭否。
2022年6月8日，公司转道创业板，却在当年11月23日主动撤材料。
四年内，相继转战上交所、深交所、北交所三大交易所，珈创生物堪称“上市钉子户”。
然而，在珈创生物IPO屡败屡战的背后，业绩持续下滑、业务结构单一、应收账款激增等BUG已经暴露无遗。
项目介绍：
公司简称：珈创生物
公司全称：武汉珈创生物技术股份有限公司
成立时间：2011年4月20日
控股股东：郑从义为公司控股股东、实际控制人，直接、间接合计控制公司49.44%的股份。
主营业务：公司是一家为生物制品企业、医疗机构、科研院所提供细胞检定、病毒清除工艺验证服务的高新技术企业。
行业地位：公司是国内少数较早进入生物制品细胞质量控制、评估和检测服务领域的第三方专业化服务机构之一，已在细胞检定行业深耕多年。累计服务客户数量超过800家，分布全国29个省市区，树立了良好的市场口碑。
募资投向：
持续盈利能力存疑
怎样评价一家公司的“好坏”？首当其冲的当属持续盈利能力，这也是交易所对IPO公司的重点关注、考核范畴。
从招股书和历年财务数据来看，持续盈利能力或将成为珈创生物IPO之旅最大的拦路虎。
2021年4月末，珈创生物的科创板IPO申请上会被否。这一年，恰恰是公司盈利的巅峰期。
数据显示，2019年—2023年，珈创生物营收分别为6811万、7992万、1.29亿、1.46亿、1.32亿；归母净利润2808万、3859万、6578万、6470万、4662万；扣非净利润3263万、3670万、6319万、6060万、4321万。
显而易见，自2021年之后，珈创生物的营收由增长转为波动态势，而归母净利润、扣非净利润则走上了下坡路。
2022年还算好，归母净利润同比微跌1.64%；但在2023年，珈创生物的盈利同比缩水高达27.94%。
按照珈创生物的解释，公司面临的市场环境发生了变化。
2023年，生物医药行业融资环境疲软，行业融资紧缩。以创新为驱动的生物医药产业高度依赖资金支持，从而影响珈创生物客户研发项目推进。
因此，为了强化市场竞争力、巩固市场份额、提高客户服务水平，珈创生物对检测服务降价销售。
结果就是，“2023年公司检测数量同比上涨，但因价格下调，导致营业收入、产品毛利率同比降低，进而公司业绩同比出现下滑。”
简而言之，检测服务价格下调是2023年业绩下滑的主要因素。
招股书显示，2023年，公司核心业务细胞检定单位检项收入6045.53元/次，较2022年（7443.95元/次）同比下降18.79%。
同样，珈创生物的毛利率拐点也出现在2021年。
数据显示，2019年—2023年，珈创生物的综合毛利率分别为73.57%、75.62%、78.38%、74.16%、64.79%。自2021年开始，公司毛利率逐年下降，2023年更是骤降约10个百分点。
可怕的是，2024年，珈创生物的业绩下滑势头仍在延续。
今年一季度，珈创生物营收、归母净利润分别为2604万元、840.2万元，同比分别下降10.01%、22.50%；毛利率更是进一步下跌至60.12%。
业绩持续下滑，这意味着公司的持续盈利能力出了问题。
虽然目前尚未触达业绩下滑超过50%的“审核红线”，但珈创生物的持续经营能力有无保障、后续能否实现业绩回暖，想必北交所是要问个明白的。
“业务结构单一”痼疾难改
其实，珈创生物当前的业绩下滑，与“业务结构单一”不无干系。
珈创生物成立于2011年，是国内少数较早进入生物制品细胞质量控制、评估和检测服务领域的第三方专业化服务机构之一。公司靠“细胞检定”发家，但也受制于“细胞检定”。
从业务体量看，珈创生物营收规模整体较小。
近三年，公司营收在1亿元—1.50亿元的区间范围内波动。
来源：公司招股书
而同行业可比公司中，2023年，低者$中源协和(SH600645)$营收也有4.23亿元，高者$药明生物(HK|02269)$则达170.34亿元。
招股书显示，目前，珈创生物业务主要集中在细胞检定、病毒清除工艺验证两大块。但实际上，细胞检定业务为重中之重，近年来营收占比均在90%以上。
此外，还有少量的检测试剂盒、培训及其他业务，但皆为2023年新增业务，且营收占比都不足1%。
数据显示，2021年—2023年，珈创生物细胞检定业务的营收分别为1.20亿元、1.36亿元、1.19亿元，营收占比分别为92.45%、93.19%、90.40%；病毒清除工艺验证业务营收占比分别为7.55%、6.81%、8.57%。
早在2020年首次申报科创板IPO时，珈创生物就在招股书明确表示“公司业务单一，严重依赖细胞检定业务”。
名词解释一下，【细胞检定】是通过对生物制品研发生产所用的细胞进行全面检定，为客户提供细胞身份鉴定、病原体污染与细胞特性检查等服务，确保生物制品安全。
四年过去了，珈创生物“业务结构单一”的局面依然没有发生改变。
2024年，公司在招股书中表示“短期内无法改变公司业务结构相对单一、行业竞争加剧的风险，并会对公司的持续经营能力产生不利影响。”
其实，正如公司所言，“业务结构单一”的不利影响在2023年就已经体现。
珈创生物的细胞检定业务与行业景气度息息相关。
2020年、2021年，国内医疗健康领域呈现疯狂态势，大量资金涌入生物医药领域。但2022年开始，医疗投融资热潮退去，国内生物医药行业进入相对“贫血”状态。
没钱了，上游企业的研发项目进度大受影响，珈创生物的日子自然也不好过。
来源：公司招股书
正如前文所述，公司不惜降价抢单。
反映到财务数据上，2023年，公司高度依赖的细胞检定业务创收1.20亿，同比下滑12.62%。
应收账款余额从0到1400多万
除了降价抢单，珈创生物的销售模式也发生改变，应收账款余额快速膨胀。
招股书显示，2021年—2023年，公司应收账款余额分别为0元、146.19万元、1426.00万元，应收账款坏账准备余额分别为0元、7.31万元、73.39万元。
其中，2023年末的应收账款余额，比2022年末暴增875.47%。
应收账款逐年提高，与珈创生物逐年改变的结算政策脱不开关系。
招股书显示，报告期内，珈创生物逐步改变结算政策，由预收销售模式逐渐转变为应收销售模式。
【预收销售模式】是按照合同约定，收取全款后再放行报告的模式。
【应收销售模式】是公司预收部分款项后，完成检测报告后，先放行报告再收取尾款的销售模式。
两种模式，一字之差，却有天壤之别。某种程度上，这意味着从“买方市场”到“卖方市场”的转变，公司面临的市场竞争日趋激烈。
在预收销售模式下，公司将提前收到款项，表明市场需求旺盛，客户对公司产品有信心，愿意预先支付以获得未来的服务或产品。这自然有利于公司更好地管理现金流和减少坏账风险。
而在应收销售模式下，应收账款的增加可能意味着企业的销售额在增加，但同时也增加了债务风险和现金流压力。这种情况下，企业需要更加关注客户的信用状况和收款效率，以避免资金流动性问题。
是的，时代变了，昔日“皇帝女儿不愁嫁”，如今不得不“为君洗手做羹汤”。
“业务结构单一”的珈创生物能否过好小日子，或许还需要更长时间的验证。
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