7月22日(周一),央行公告称,为优化公开市场操作机制,从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时,为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度,即日起,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。
7月22日(周一),央行发布公告称,为增加可交易债券规模,缓解债市供求压力,自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。
7月22日(周一),7月LPR报价出炉,1年期、5年期以上品种均下调10bp。具体来看,1年期LPR报3.35%,上次为3.45%;5年期以上品种报3.85%,上次为3.95%。央行表示,为加强预期管理,促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接,自7月22日起,将LPR发布时间由每月20日(遇节假日顺延)上午9:15调整为9时。
7月22日(周一),央行下调常备借贷便利利率10个基点,具体来看:隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%。
财联社7月22日电,财联社记者从国有大行了解到,利率市场化改革后,存、贷款利率之间的联动增强,国有大行正在考虑下调存款挂牌利率。
对此,我们观点如下:
1、 央行OMO降息和招标改革点评
央行降息略超预期,我们认为可能的原因如下:
(1)内部环境:经济增长降速、通胀偏弱,落实三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”下,央行率先发力
7月18日中共二十届三中全会公报提出“全会分析了当前形势和任务,强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”。二季度GDP增速4.7%,上半年GDP增速5%,要完成全年5%左右的增速目标,需要宏观政策发力。而货币政策往往是政策组合拳的先手。同时,当前实际利率偏低、是对经济支持力度较大的时期,利率本身就有进一步下降的空间。
(2)外部环境:美联储9月降息预期升温,美元有所走弱
受美国国内政治和经济不确定性加大影响,降息预期小幅升温,目前市场预期9月开启降息,年内累积降息幅度上升至64BP左右(约2.5次降息)。近期美元指数也有所走弱,央行选择在此时降低政策利率,对汇率影响不大,央行降息后,离岸人民币也基本稳定在7.3以内。
央行降息的同时,不希望引导长端利率下行
央行降息后,中国证券报发文称:“OMO降息后,7天期逆回购操作利率下行,并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率,意在加大逆周期调节力度,熨平短期经济波动;而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势,要采用跨周期的视角评估。业内人士分析,本轮长债利率的持续下行,已经包含了对本次降息的预期,甚至有明显超调,不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。”
央行下调常备借贷便利利率10个基点,具体来看:隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%。属于跟随下调。
OMO招标模式改革,增强政策利率的权威性,有效稳定市场预期
央行公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标,此前为价格招标。公开市场招标方式包括价格招标和数量招标,前者的中标价格由供需双方博弈确定,理论上有不确定性,而后者的价格是给定的。
我们认为,继创设临时隔夜回购操作之后,货币政策框架改革再次推出新举措,进一步发挥利率调控作用。OMO招标方式由原来的“利率招标”方式转变为“固定利率、数量招标”。可以理解为此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理,而调整后则强化了利率目标的管理,对数量目标则更多地随行就市。
数量招标的一般模式为,给定价格和数量上限,各机构按需报量,如果总量超过上限则按比例分配,未超过则按实际需求分配。7月22日,央行以固定利率、数量招标方式开展了582亿元7天期逆回购操作,我们认为这是按实际需求分配的结果。
2、 央行LPR降息点评
LPR跟随OMO下调,后续LPR与OMO利率的关系或更加密切。
本次1年及5年以上LPR报价均跟随7天逆回购利率下调10bp,LPR与MLF利率的绑定关系有所淡化,与OMO利率的关系进一步加强,关注未来是否会有更明确的LPR绑定OMO的政策。潘行长在6月19日陆家嘴论坛中提到“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。”
本次1年及5年以上LPR同时下调10BP,其中5年下调幅度略不及市场预期。2022年以来,5年期LPR的单次降幅大多在15BP以上。但考虑到目前大部分城市的房贷政策利率下限已经取消,5年LPR下调与否其实不是很关键。同时,我们认为央行本次降息,考虑了银行息差问题,力度比较收敛。
往后看,今年以来,一般贷款发放利率中LPR减点的占比已经超过40%,显示LPR作为最优惠贷款利率的作用在降低,6月19日陆家嘴论坛中提到“持续改革完善贷款市场报价利率(LPR),针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题,着重提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平”,不排除年内LPR有进一步下调空间。
3、 央行阶段性减免MLF质押品点评
央行短端降息的同时,加强长端利率的管理
央行公告称,为增加可交易债券规模,缓解债市供求压力,自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。
央行资产负债表内中长期债券规模低、借券操作尚未落地,在OMO降息落地后央行推出阶段性减免MLF质押品,在一定程度上鼓励MLF参与机构卖出中长期债券,通过预期管理的方式压制降息后市场机构对中长期债券的做多冲动,可以看出长端利率仍然是央行的关注目标之一。
4、 后续货币政策展望
短期存款利率或会跟随下调。财联社7月22日电,财联社记者从国有大行了解到,利率市场化改革后,存、贷款利率之间的联动增强,国有大行正在考虑下调存款挂牌利率。预计会存款降息可能会落地,根据以往经验,中小银行也会跟进调整。
年内存在再次降低LPR利率的可能。
是否会再次降低7天逆回购利率,主要取决于稳增长诉求。
5、 对资金面和短端的潜在影响
央行本次下调逆回购利率后,下午的正逆回购操作利率顺势下调,目前区间为1.5-2.2。资金利率下限有望进一步打开。对于存单等短端资产,预计收益率下限或也会打开。
6、 对长端利率的影响
央行降息后,对长端利率的管控并没有放弃。今日降息之后,金融时报等官媒紧随其后,表示“7天期逆回购操作利率下行,并不代表长债收益率下行空间打开”,同时“预计未来央行还将综合施策,必要时借入并卖出国债,及时校正和阻断债市风险累积,保持正常向上倾斜的收益率曲线”。此外央行同日推出“出售中长期债券的机构可以减免MLF质押品”政策,看似对长债利率的态度还是非常坚决,当前偏平坦的曲线存在阶段性走陡的可能。
短期看,中段期限品种受益可能最明显。从基本面趋势、配置压力角度看,债市趋势到明年上半年或都难逆转。但央行喊话、后续供给、机构行为可能带来阶段扰动。
中期看,降息后,30年国债下行较为克制,说明央行对利率的关注还是有一定警惕。
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