点个关注@国泰君安资产管理 ，不错过更多内容。
在近期震荡之中，A股估值再次来到了历史底部。
国泰君安资管权益研究部在日前发布的2024年下半年权益市场策略中，对今年下半年市场的整体走向仍保持相对积极看法：
在市场层面，2024年下半年，政策空间或将充足，市场虽有波动但系统性风险低。经济指标显示下半年政策有望继续支持，GDP增速可能保持稳定，货币政策和财政政策均有积极预期。此外，A股微观流动性或存在明显改善，预计下半年权益市场可能将有第二波上行机会。
在行业层面，下半年"杠铃策略"结构可能逐渐发生变化，经历四年上涨之后，红利行业的估值不再便宜，整体吸引力下降，但是在供给侧刚性、内外需变量增加及“资产荒”背景下，部分红利行业依然有一定配置价值；另一方面，上半年结构分化度较高，风格及行业收敛的可能性向科技行业靠拢，其下半年配置价值或好于上半年。我们建议杠铃的重心逐渐从红利向科技倾斜。
1、市场整体：温和震荡，保持乐观，行稳致远
我们选取了七个视角来分析2024下半年的权益市场走向：
视角一：从经济周期看，周期扁平化，政策空间确保行稳致远。
国内当前正处于新旧产业动能转换的过渡期，传统产业产能问题一定程度压制本轮资本开支幅度及短周期强度。此外，高质量发展诉求下，绝对增速不再是唯一衡量指标。
结合海外经验，结构转型期，国内价格弹性趋弱，资本市场也不可避免地经历不同程度的震荡与波动，但底线思维约束下，政策空间仍较为充足，系统性风险发生的概率依然偏低。
视角二：从主要经济指标看，下半年政策仍将适度发力支持。
2024年上半年，实际GDP同比增速录得5.0%，为了全年经济增长5.0%左右的目标顺利实现，下半年政策或将适度发力，支持、确保宏观经济整体运行稳定仍可期待。
另一方面，下半年地产下行斜率或将明显放缓，平减指数小幅回升也将提供支持要素。从自上而下及季度环比数据情景假设来看，在宏观经济运行稳定的背景下，2024年全A非金融业绩增速或小幅负增，考虑上半年全A已有个位数跌幅，下半年盈利因素拖累将明显减缓。
视角三：从库存周期看，下半年仍处于补库初期。
当前，企业进入大级别补库周期的信号明确，但从指标绝对值水平及回升幅度来看，仍处于补库初期，行为偏温和，库存磨底时间属于历史较长平，展望来看，预计下半年或仍处于库存周期的弱复苏阶段。
视角四：从货币政策看，海外压制因素缓和，货币政策腾挪空间增加。
上半年，金融数据“挤水分”并不意味着货币政策从紧，但整体而言，货币政策此前仍保持一定定力，美国近月通胀数据有明显缓和，通胀对美联储降息的约束得到有效缓解，美联储降息预期再起，利差和汇率掣肘减少，下半年国内货币政策空间腾挪仍值得期待。
视角五：从财政政策看，下半年财政支出力度有望加强。
上半年财政政策在约束下发力偏缓，下半年专项债发行速度或有明显加快，4 月 30 日政治局会议表示“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”。上半年特别国债资金有望于下半年逐步形成实务工作量，总体来看下半年财政支出有望加速支撑基建投资。
视角六：从资金面看，微观流动性改善对A股形成长期支撑。
2024年上半年，A股市场IPO等股权融资大幅度放缓，A股市场整体供给侧收缩明显。同时“新国九条”后，上市公司整体回购金额大幅增加，分红比例也在稳步提升中，而需求侧资金来源中，保险资金等“耐心资本”正形成独特增量来源，此外，考虑下半年美联储降息预期加强，国际资本重回新兴市场的趋势有望形成，北上资金在边际上也有望再次成为稳定支撑。
视角七：从节奏上来看，下半年权益市场仍有一波赚钱效应。
基于A股市场特征历史经验回溯来看，再困难的投资年份，A股年内都存在至少两波行情。可类比当前的A股小年（投资困难年份）的年内走势，包括2005年、2008年、2010年、2011年、2016年、2018年、2022、2023年，单年度内都存在两波机会，市场特征和历史经验呈现的机会级别在10%左右（万得全A涨幅）。
2024年上半年第一波上涨区间发生在2-5月，随着“517”地产新政的落地，市场随即再次进入政策观察阶段，我们认为2024年下半年，第二波上行机会或依然存在，启动时间需观察7月底政治局会议所带来的增量信息。
2、市场风格：风格偏向中大市值龙头
大小风格方面，2024年下半年风格或将延续向大盘风格倾斜的趋势。
1）从基金重仓持股集中度数据来看，在经历连续多个季度的下行后，进入2024年后，该数据首度企稳回升，这亦与小盘风格走弱后，资金反向偏好龙头股有关。
2）借鉴2016年前后供给侧改革经验来看，当前同样处于产能利用率偏低的出清阶段，供给侧优化过程及完成后，风格仍利好大盘龙头。
3）《新国九条》强调新阶段金融工作人民性的价值取向，重新校准各市场参与方的竞争力，这也有助于风格趋势向中大盘倾斜。
3、行业展望：杠铃结构或有变化，下半年科技胜率提升
2023年迄今，A股市场行业结构性特征显著，行业轮动特征清晰，红利行业收益较好且波动较低，科技行业整体收益居中，但波动较大，顺经济周期行业持续承压，我们更关注的问题是：2024年下半年相关“杠铃策略”结构是否会被打破？
红利有分化
从供给侧视角出发，中国工业企业亏损额及亏损企业数量同比指标领先于工业产能利用率，这意味着弱价格趋势得以扭转较为依赖供需两侧重归平衡，而从当前的企业出清情况来看，2024年下半年企业出清尚未出现加速迹象，对应产能利用率触底发弹信号尚未出现，在此背景下，部分红利相关行业作为底仓配置选择的逻辑并未出现扭转趋势。$中证红利(SH000922)$
当前市场仍面临内需逆周期政策及年底外需的不确定性，红利策略的防御性所带来的估值底保护仍受青睐。同时，我们注意到经过四年的上涨，红利指数作为整体的估值分位数回到历史高位，业绩估值性价比吸引力下降。红利行业内部的分化将逐渐加大。
数据来源：Wind，国泰君安资管
科技为矛
当房地产及顺周期资产因政策预期绝对&相对收益拉升的阶段，有共性特征的是，科技行业相对收益在三轮地产政策窗口期内都出现不同程度跑输，而非政策窗口期外的科技跑输，通常发生在超涨及流动性扰动区间。$中证科技(931186)$
因此下半年来看：
1）考虑下半年或仍处于最新一轮地产政策推出后的观察期，逆周期政策对科技的扰动强度及频率都或有所减弱；
2）在经历年初流动性扰动及海外映射逻辑减弱后，科技行业亦无明显超涨；
3）上半年风格及行业分化亦较为极致，从历史规律来看，在非强产业趋势区间，A股风格及行业离散度升高后，亦有部分收敛需求；
4）从景气趋势来看，科技行业当前景气虽未扩散，但仍聚集在部分细分领域之中，这些局部景气仍是相对收益资金关注的重点。
因此综合来看，下半年科技行业配置逻辑或将好于上半年。建议配置仓位从红利逐步向科技过渡，关注：半导体、消费电子、创新药等方向。
风险提示
本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰君安证券资产管理有限公司（以下简称“国泰君安资管”）或国泰君安资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。
国泰君安资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰君安资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰君安资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰君安资管的立场，国泰君安资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰君安资管所有。未经国泰君安资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国君资管”，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。
市场有风险，投资需谨慎。国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰君安资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
国泰君安资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。国泰君安资管不就本内容涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文章内容而引致的任何损失承担责任
本文作者可以追加内容哦 !
