设备更新

事件：国家发展改革委和财政部印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 

值得关注的点：

1、最主要是钱的来源能被解决：此前地方为主的出钱模式受制约（24H1地方公示的补贴金额约在20-30亿，远低于此前百亿预期）。现在超长期特别国债资金做为资金来源，支持资金按照9:1的原则央地共担。目前规划1500亿用于落实消费品、汽车等更新。

2、本次砸钱快，鼓励地方把迅速钱花出去：截止24年12月31日未用完的资金额度收回中央，也就是预期可能未来5个月内百亿级别资金会迅速投向市场。大家电年度零售额约在8000亿规模，若假设100亿补贴在5个月内拉动3-400亿零售市场，初步计算可能对家电行业零售形成接近10%水平拉动。

3、补贴额度进一步加大：从上半年的10%折扣率提升到本轮的15-20%。参考之前经验，补贴的钱往往不是花不出去，而是不够有吸引力没人花，起不到乘数效应。额度放大后，对整体消费的刺激有望进一步增强。

4、精准、定向补贴：本次政策不再是涉猎广泛，而是聚焦到细分领域，以能源电力、老旧电梯、船舶、重卡、农机、新能源公交车、汽车、家电等为主。我们评估下来，内河船舶、农机、家电的补贴力度达到总价值的15%-20%，汽车报废补贴较上次翻倍，重卡、新能源公交均为首次提及。

5、专项资金且不得挪用：大家之前担忧钱从何出来，会不会挪用，这次都明确做了规定。（1）能源电力、老旧电梯、船舶，由发改委安排1480亿元超长期特别国债大规模设备更新专项资金；（2）重卡、农机、新能源公交车、消费品、汽车、家电，直接向地方安排1500亿元超长期特别国债资金，除了农机外，按照中央9：地方1的比例支持。24年12月31日截止，未用完资金收回中央，严禁用于化债和平衡地方预算。
拆分：

（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（九）补贴条件和产业规模

（三）国三及以下柴油重卡，约75e。报废国三及以下+换新补贴8万，只换新补贴3.5w，只报废补贴3w，平均5w。23年底，国三重卡40-50w辆。考虑到重卡分柴油、汽油、天然气，假设柴油重卡70%，对应30w量。重卡价格在30-100w/台，假设50%换新，则75e。

（四）农机，约150e（旧政策，以提升力度为主，24年全年250亿，半年打对折）。拖拉机补贴提升500，至1500/台（既有政策），23年补贴23万台，24Q1补贴3万台。预期半年补贴6万台，对应1亿。采棉机补贴提升3w，至6w/台（既有政策，需报废），23年全年销量1000台，预计半年补贴不超过1e各地因地制宜新增6个项目，自行测算补贴标准。

（五）公交车，约25-50e。更新车龄 8 年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。交通运输部：截止2016年全国新能源公交车已超16万辆。若2016-2023已更换50%，剩下全部更换不超过50亿，剩下50%更换即25亿。

（六）地方消费品。包括汽车、家电、电动自行车、装修建材。补贴力度未谈及。（八）汽车，约500-600e。报废国三燃油车或2018Q1前的电动车，并购买新能车/2.0t燃油车，补贴2万。年初财政部和地方下达资金112亿，预计推动400万量换新（单台补贴7-10k）。考虑时间线，150万台已耗资超100亿。若剩余完成250万台，对应500亿资金；若完成300万台，则对应600亿资金

（九）家电，或约300亿及以上（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机）。2023年家电销售额超8000亿，其中白电4500亿，黑电1000e，烟灶500e，热水器300e），笔记本全年4000万台，若均价5000则对应2000e，合计一万亿，5个月销售额4000亿。补贴15%，对应600e，不用担心用不完。考虑到其他消费品分流，保守打折50%，对应300e。结构上利好头部厂商（一级能效补贴20%，产品占比高）。从拉动来看，分母为5个月销额5000亿，若分子为300/15%（补贴15%），则拉动大双位数。 

【家电】

1、政策其实有两条：

1）对7类家电给予15%-20%终端零售价格的补贴（冰/洗/空/电视/热水器/烟机/灶具）；

2）24年zy财政安排75亿废旧电器回收资金鼓励电器废旧回收，并对23年底已发生但未落实的补贴，核实后分期回补。 

2、为什么超预期？

这两条zy财政都给钱，前者央地9:1出资（家电汽车等几大类合计1500亿），后者zy财政专项资金支持（此前已经在zy财政预算里公示）。年初推出以旧换新政策以来，我们通过跟踪各个地方落地情况发现，大约20省/直辖市有财政补贴公布，但实际落地的省份相对较少（已落地的比如上海/湖北等，追踪下来是有拉动效果的），本次zy财政出资，政策将是全方位落地的。 

3、怎么看家电投资？

6月我们提示家电应该转入防御，主要是基于对国内需求的担忧，尤其是对国内降级背景下价格的担忧。出海层面我们认为是超预期的，在新兴市场的拉动下2H24出口仍将有很好的增长。因此，此前面临的基本面是内弱外强，而#本次政策下发对于内销起到托举作用的话那么其实是放大了出海红利对于家电板块的利好。因此我们认为，在目前低预期/低估值/高分红的情况下，应该结束防御，进入做多阶段！ 

4、拉动效果怎么看？

由于没有最终的金额分配，假设最终落地的补贴总额在100-300亿左右，按照15%终端零售价反算，对应零售规模应该在667亿-2000亿间，家电一年行业零售规模在1w亿左右，考虑到政策只到年底，半年时间内投放，我们认为刺激的力度应该是足够的。实际我们希望政策只要起到托的作用即可，不必过度刺激。后续可以再观察执行细则。 

5、关注哪些标的？

1）白电受益最明显：选前段时间超跌、估值跌到位、反弹弹性大的的白电公司，首选海信家电，美的、海尔、格力（格力内销占比大）都会受益。

2）这次补贴加了热水器和厨电品类，虽然之前有预期，但相比上轮补贴是增量品类，搏厨电反弹首选华帝股份（估值调整到位、业绩有自身埃尔法），老板电器也可积极关注。

3）另外可以关注：黑电：TCL电子、海信视像；家电零部件：盾安环境。 

6、前几轮政策期表现复盘

1）上涨时间：政策拉动情绪，基本带来1-2周拉升期。但此前时间短基本面刺激未真正落地影响，考虑本轮钱到位之后可能对基本面形成实际拉动，行情持续时间有望超往期。  

2）标的复盘：白电胜率最高是必选，其次当期便宜+基本面压制不强的品种会有弹性。 

【汽车】

1、商用车以旧换新政策首次出台，大超市场预期。

货车方面，文件提出“支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元”。我们认为该政策大超市场预期，根据中保协数据，截至2023年年底，国三排放标准重卡保有量约59万辆、轻卡保有量约120万辆，政策落地有望显著拉动货车行业销量。 

客车方面，文件提出“更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元”，我们测算车龄8年及以上的新能源公交车保有量约10万辆，政策的出台有望有效拉动公交车及动力电池的以旧换新。

此外，文件还提出了支持电动自行车以旧换新，有望提振两轮车需求。 

2、乘用车以旧换新补贴金额在此前基础上翻倍，汽车销量有望延续复苏。

文件提出“提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年4 月30 日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补 2 万元（此前为1万元）、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补 1.5 万元（此前为7千元）。”我们测算截至2023年底符合“以旧换新”报废要求的乘用车保有量为1454.5万辆，乘用车以旧换新补贴力度进一步加大，有望促进新车销售，带来100万辆级别的增量需求。 

3、发改委牵头资金支持，9:1央地共担，政策落地意愿高、落实速度快。

文件提出，“国家发展改革委牵头安排 1480 亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，用于落实本通知第（一）、（二）条所列支持政策；直接向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第三（老旧柴油车）、四（农机）、五（新能源公交车）、七（支持地方消费品以旧换新）、八（乘用车）、九（家电以旧换新）条所列支持政策。”“第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担”。我们认为，相比于此前乘用车以旧换新补贴6:4的央地共担比例，本次9:1的央地共担比例有望显著提升地方政府落地以旧换新政策的积极性。此外，文件提出“截至 2024 年 12 月 31日未用完的中央下达资金额度收回中央”，本次政策落地速度或将超预期，年底前相关优惠政策有望得到全面落实。 

4、有望拉动纯增量购车群体，下半年月度需求上调10%+

- 4月版的报废补贴低于预期因1w的补贴相距多数国三车残值差距不大，导致报废意愿低，且4月来累计小几十万的补贴申请数多为4S店为已有明确下单意愿客户提供的补贴套利指标，增量购车人群刺激小；

- 本次电车2w补贴金额已超出大部分国三的二手交易价，增量购车人群的报废置换意愿显著增强，预计8-12月报废拉动增量100万辆，其中电车为80万辆。

1）补贴加码翻倍，维持报废更新热度。据商务部，截至6月25日，共收到汽车报废更新补贴11.3万份，且日均申请量呈现加快增长态势。本次大力度提升汽车报废补贴金额，且直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方汽车报废更新补贴配套，是对前序政策的肯定和支撑，终端报废日均申请数量有望再上台阶，以实现全年新增报废100-200W辆的政策预期目标。

2）兼顾公平，新补贴金额对既有申请有效。通知明确，自《汽车以旧换新补贴实施细则》印发之日起申请补贴的消费者，按照本通知标准执行补贴。对已经完成报废补贴申请的消费者，将按新补贴标准“少补”，而非新老划断，体现了公平原则。

3）人车一致，“打补丁”封住套利空间。通知明确，消费者按本通知标准申请补贴，相应报废机动车须在本通知印发之日前登记在本人名下。对报废机动车新增“人车一致”要求，限制流转，配合补贴额度的提升，将刺激对前期政策“摇摆车主”的购车需求，体现了政策对挖潜真实置换购买力的明确指向。