重整股的风险

$ST中装(SZ002822)$  $*ST景峰(SZ000908)$  $ST高鸿(SZ000851)$  

我前段时间发贴讨论了一元面退问题。今天谈一谈重整股的风险，恰好目前重整股行情灼热，更加需要敲醒一下。

重整股的风险包括：

第一，对“重整”本质、内涵的误解。

重整，准确说，是债务重整。一般是公司欠下巨额债务无法偿还，被诉至法院。公司如果破产清算，债权人会血本无归。因此，为了减少债权人损失，维护社会稳定，法院会尝试抢救一下尚有希望的公司，主持重整。

重整的核心，是债务处理，结果一般是“债转股”。投资人拿钱进来，兑付一小部分债务，大部分债务，会通过谈判转为股份。比如全筑股份重整，当时股价在3元附近，债权人被迫以12元多一股的高价债转股。

很多人把重整跟重组混淆，重整一般不涉及资产重组（但可能有业务合作），更加不会有借壳上市，因为重组的审批权不在法院，而在证监会，那程序太复杂了。即使有资产重组、借壳上市，那也是重整成功、多年以后的事了。比如，双胞胎公司重整正邦，就是承诺今后资产注入。

第二，无法困境反转。

重整只是解决了债务问题，并没有解决核心的经营问题。而一个公司陷入困境有更深刻、综合的原因。因此，无法实现困境反转。我们可以看到，一些重整成功的公司，股价反而回落。比如全筑股份，重整时股价在3元附近，现在股价在1.8元附近。全筑股份以装饰为主业，因为高度绑定恒大，恒大欠全筑股份巨额款项而陷入债务危机。客观说，全筑在公司治理等方面还算好。但即使这样，全筑股价在重整成功后也大幅下跌，一度跌至1.33元，跌穿了重整投资人成本线（财务投资人价格1.7元多，产业投资人价格1.4元多），靠增持等自救行动股价才回升至2元附近。为什么？全筑的困境，债务只是一个方面，房地产行业低迷才是主因。

第三，公司退市风险

公司不退市，是重整的前提。很多重整公司，债务沉重不能偿还只是表面、一个方面，公司内部，其实有更严重的其他问题，或者经营，或者治理。所以，重整股面临退市风险，可能发生交易类、财务类、规范类退市。而一旦退市，重整就没有意义。比如东方集团，凭借预重整消息救了一命，暂时摆脱了退市可以喘口气，但股价一直在1元附近，没有摆脱退市风险，试问那个投资人敢进来重整？一些公司，在重整过程中，或者重整完成后，证监会一纸财务造假立案调查也能让公司立马退市。

第四，重整耗时太长、中间夭折的风险

重整在程序上耗时很长，预重整三个月，搞不定延期N个三个月，才进入法院正式受理裁定环节。在重整过程中，存在债权人、投资人、公司股东多方利益博奕，还要拿到地方政府、证监会的无异议支持“路条”。一般地方政府都会支持，但如果公司有严重不规范行为，比如大股东占用资金，证监会的路条不容易拿到。

第五，重整后盘子、市值增大风险

重整投资人不是天使，而是逐利而来。投资人进来，一是要拿尽可能低价的股份，二是要尽可能将债权人的债打骨折。从案例看，重整后一般股本要扩大一倍以上，增加的股份，包括重整投资人持股、债权人债转股。

第六，有转债的公司处理更加复杂

在重整过程中，转债视同一般债务。但考虑到转债是公开发行，转债持有人较多，为了重整方案获得通过，一般会有一定额度的刚兑，但不是法律要求。对于转债，最佳方案是通过下修转股价促成转股。但转股扩大股本，对股价形成压力，对于低价重整公司而言，有面值退市风险。

转债规模大更麻烦。投资人不会愿意大规模刚兑转债，目前有转债而重整成功的全筑，转债规模不大，而且转债溢价率为负，可以促成转股，刚兑付出资金并不大。正邦规模大一些，但负溢价率也促成了转股。

我标签中选择的景峰、中装、高鸿，是重整三剑客，走势最强个股，最容易引起错觉。我直面它们。其实，弱势的重整股，不知多少！重整失败的公司，不知多少！