布局机会

本周，正如上证担忧的那样，在没有放量的配合下，市场经历了《跷跷板》、《白银坑》、《创新低》、《债底在哪里？》之后，终于在“大规模设备更新和消费品以旧换新”的利好下反弹了；但反弹行情中，主要是中小微盘股拉动，蓝筹白马股不配合，导致反弹幅度偏低，中证全指未能站上5日均线，成交额不足6000亿元，量能小幅萎缩，后市不容乐观。

全周（7.22~7.26），上证指数探底企稳下跌3.07%，中证全指下跌2.85%，中证A50下跌3.9%，沪深300下跌3.67%，中证500下跌2.78%，中证1000下跌2.48%，中证2000下跌0.82%，微盘股上涨1.56%。

盘面上，公共交通、DRG-DIP、商业航空、水务、热泵概念、军工信息化、卫星导航、航空、大飞机等板块上涨；稀缺资源、酿酒、大基金持股、半导体、日用化工、石油、化纤等板块下跌。

受中小微股企稳影响，转债市场好于大盘。可转债正股平均下跌1.38%，中证转债下跌1.54%，宁远转债等权指数下跌1.61%，日平均成交额为683亿元。

可转债市场有526只可转债交易。有泰瑞转债、欧通转债、严牌转债上市，横河转债、凯中转债到期赎回退市。

从涨跌幅区间统计看，周跌幅在3%~1%以内的转债最多。

从规模、风险分类统计看，大盘转债下跌1.27%，低风险转债下跌0.83%，最为抗跌。

中装转2重整预期强烈，冲进涨幅榜居首，顺便带动了岭南转债、起步转债等问题债上涨幅榜。

微盘转债炒作退潮，今飞转债、东时转债、华锋转债等进入进跌幅榜居前。

市场风险偏好下降，中位溢价率为18.0%，进入白银坑。

平均债券收益率上升到1.56%，平均剩余期限3.57年，低风险债券收益率上升到4.09%，总纯债溢价率下降到7.08%，低纯债溢价率下降到1.67%，平均转股市盈率27.6倍。

注：此处说的低风险可转债，是指排除正股ST、退市、违约风险之后，全部低于保本价的可转债。

注：中位溢价率指的是转股价值在95~105之间的可转债算数平均溢价率，其中剔除有估值泡沫的妖债，以及宣布赎回的转债。中位溢价率在可转债中具有很强的代表性，是最好的观察市场溢价率变动指标。

按可转债数量加权计算风险等级，市场整体风险略降到R2.34级，即低于中风险R3级，高于中低风险R2级，处于风险中偏低位置。

我们把中低风险和低风险可以笼统称为低风险转债。当前白银坑中，低风险转债数量多达397只，占比高达75.48%，比2021年2月5日黄金坑都还高。

从可转债平均价格看，当前平均转债价为111.05元，比黄金坑还低；低风险转债价为103.72元，比黄金坑高。

从纯债价值看，当前平均纯债价值高达102.45元，低风险纯债价值高达102.39元，数据比黄金坑好。原因是当前10年期国债无风险收益率仅为2.19%，而黄金坑10年期国债无风险收益率高达3.22%，也就是说，2021年至今的3年间，无风险收益率下降了1.02个百分点。无风险收益率的走低无疑推高了各类评级可转债的纯债价值。

所以，当前白银坑的平均纯债溢价率低至7.08%，低风险纯债溢价率低至1.67%，比黄金坑的转债纯债估值还低。投资者持有低风险转债，相当于持有企业债，白送转股价下修、正股上涨强赎的机会收益。

从转股溢价率看，当前平均转股溢价率高达72.9%，低风险转股溢价率81.07%，中位溢价率17.99%，这些数据无疑比黄金坑差。但今年很多上市公司在努力地下修转股价，除开少数为躲避回售的下修以外，多数公司都下修到底，以降低转股溢价率。统计显示，年初至今的不足7个月内，排除重复的下修，有103只可转债成功下修了转股价，占今年存续过的539只可转债的19%。随着后5个多月的下修事件发生，预计今年将打破2018年熊市19.2%的下修概率纪录录，迎来史上下修最高潮。

综上数据比较表明，在当前的白银坑下，可转债股性相对不足，但债性极度低估，无疑为投资者创造了债性和下修博弈的极佳布局机会。

本文观点和原理参见《价值可转债投资策略》（作者：宁远君，唐斌）。

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