作者|深水财经社 冰火
医药“卖水人”CXO（医药外包）走入最难一年。
7月29日晚间，行业龙头药明康德（603259）交出上市以来最差半年报，营收与净利润“双降”。与此同时，今年以来公司市值缩水超4成。
对于CXO的未来，目前市场普遍预期：野蛮生长的黄金时代已告一段落，以后将进入白银时代。
一、上市以来最差半年报
注册地位于无锡的药明康德，通过独特的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式,不断降低研发门槛，已成为全球为数不多的“一体化、端到端”的医药研发服务平台型企业。
据药明康德半年报显示，今年上半年，公司实现营业收入172.4亿元，同比下降8.64%；归属净利润42.4亿元，同比下降20.2%。
深水财经社从业绩增速观察到，这是药明康德A股上市以来表现最差的一份半年报，即使在三年疫情期间，公司也未出现过营收与净利润双降。
先看净利润：2018年上半年~2023年上半年，药明康德分别同比增长71.31%、-16.91%、62.49%、55.79%、73.29%、14.61%。公司仅在2019年出现过中报净利同比下滑，但从2023上半年开始增速大幅放缓。
再看营收：2018年上半年~2023年上半年，药明康德分别同比增长20.29%、33.68%、22.68%、45.70%、68.52%、6.28%。营收同样在2023年上半年出现大幅放缓。
从单季度来看，公司归属净利润已连续两个季度出现下滑，2024年一季度和二季度，环比分别下滑10.42%和26.94%；而营收更是连续三个季度出现下滑，去年四季度、今年一季度和二季度，环比分别下滑1.47%、10.95%、6.55%。
二、几乎每个业务板块收入均下滑
进一步细分，药明康德主业包括“化学、测试、生物学、高端治疗 CTDMO 、国内新药研发服务部”五大板块，今年上半年几乎每个业务板块收入均出现同比下滑。
具体来看，营收最大头化学业务实现收入122.1亿元，同比下降9.34%；测试和生物学业务分别实现营收30.2亿元、11.7亿元，分别同比下降2.35%、5.17%；高端治疗CTDMO业务受美国拟议法案影响，收入和利润不及预期，实现收入5.7亿元，同比下降19.43%；国内新药研发服务部营收明显萎缩，同比下降24.80%。
来源：药明康德2024年半年报
值得注意的是，作为一家主要营收依赖海外客户的企业，其业绩下滑或受美国生物安全法案影响。药明康德在半年报中也坦承，公司可能面对全球化经营及国际政策变动风险。
从区域来看，2024年上半年，公司来自美国客户收入出现下降，为107.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比下降1.2%，但与2023年同期的123.7亿元相比，降幅达13.42%；来自欧洲客户收入为22.2亿元，同比增长5.3%；来自中国客户收入为34亿元，同比增长2.8%；来自其他地区客户收入为9.1亿元，同比下降17.4%。
不过，药明康德业务订单量表现强劲。今年上半年，公司新增客户超过500家，全球各地客户对公司服务的需求持续增长。截至6月末，公司在手订单431亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。
对于投资者普遍关心的美国生物安全法案的相关进展。药明康德在半年报中披露，美国参众两院分别于今年3月和5月通过两项草案，其中H.R.8333草案是对之前H.R.7085草案的修订，移除了对药明康德的指称，并增加了一项不溯及既往的条款。
然而，将H.R.8333草案加入2025财年国防授权法修正案，未能获得众议院批准。而在参议院，一项类似的修正案于7月10日被提出，目前正在参议院军事委员会审议中。
药明康德解释称，法案在正式颁布前仍需经历多个步骤，且草案内容可能进一步审议和变更。公司表示，将继续与咨询顾问合作，努力澄清事实，并呼吁修改草案。
三、一年半减员超6200人
2023年开年以来，医药“卖水人”CXO寒冬持续，相关公司裁员、削减产能的消息不断传出。
3月，有市场传闻称，药明康德旗下基因与细胞治疗（CGT）子公司药明生基位于上海临港生产基地关闭；6月，保诺桑迪亚、春天医药出现裁员、欠薪；9月，美迪西被曝实验室裁员。
深水财经社梳理历年年报数据发现，截至2022年底，药明康德员工人数最多时，达到4.44万名；而2023年末，公司员工减少至4.11万名；截至今年上半年，公司员工进一步减至3.81万名。
这意味着，近1年半，公司人数累计减少6200多人，减员幅度超过14%，一定程度上反应了行业面临的压力。
对于裁员消息，上市公司的回应不乏“调整”“优化”。但在这样的言辞的背后，行业颓势显而易见。
7月30日，药明康德中报业绩交流会上解释称，公司员工数下降是持续优化组织结构的结果，并且公司也持续招聘。其中TIDES业务增长快，上半年新增500多人，年底预计增加至2000人以上。
四、令人咋舌的实控人年薪及减持
药明康德实控人为Ge Li（李革）、张朝晖及刘晓钟。李革身兼董事长、总裁(首席执行官)和法人于一身。
据深水财经社数据统计，2023年度，A股高管薪酬最高的就是李革，税前年薪为4197万元，相对于每日进账11.50万元。这意味着，李革一天收入比普通人一年赚得还多。
不过，4000多万元的年薪，对李革来说只是“小菜一碟”。据胡润研究院“2024全球富豪榜”显示，李革的身家415亿元，全球排名第536位。
与实控人令人咋舌的年薪对应的是“要命康德”的股价。
截至7月30日收盘，药明康德上涨4.33%，股价报收40.69元/股,总市值1185亿元。不过，近年来公司股价却节节走低，今年以来已经跌了超过四成，近3年多来，累计跌幅超过75%。
药明康德近年来股价走势周K线图
股价不断走低的背后，是大股东轮番减持套现，就连公司回购已阻挡不了股价下跌。
深水财经社观察到，在今年上半年，药明康德前十名股东累计减持上亿股，这是公司A股上市以来近7年来，半年报前十名股东减持数最多的一次。而同期，公司累计斥资20亿元回购并注销4187万股。
机构减持对投资者的信心伤害远不及实控人减持大。据媒体数据统计，在2023年遭遇减持的A股上市公司中，药明康德是被大股东减持金额最多的上市公司，实控人累计套现超过100亿元。而2022年以来，公司股东累计减持金额合计超过400亿元。
这很难不让外界怀疑，这些大股东们预见了什么？
而众多小散“韭菜”们正在充当大股东的“接盘侠”。数据显示，截至今年6月30日，公司A股股东户数为47.17万户，较年初的20.47万户，增加超过1.3倍。
回到一个现实问题，CXO未来将何去何？
在浙商证券研报看来，短期看CXO行业景气下滑，长期看CXO行业分化明显。有行业人士直言，CXO是一类依赖行业生态的业务，它只有研发环境、融资环境、国际环境变好之际，才可能出现改变。否则，在眼下的创新药环境中，行业萎缩是必然的。$药明康德(SH603259)$
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