作为中国本土化CRO业务的“开荒者”,成立后的20多年里,药明康德$药明康德(SH603259)$在政策红利的助推下迅速成长,尤其是在2015年之后。
从营收来看,2015年到2023年,9年里药明康德的营收全部实现了正增长,其中2022年营收增速高达71.84%;而在净利润方面,除了2015和2019年以外,其余的7年净利润也均实现正增长,2016年净利润增速更是达到了179.39%。
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凭借着亮眼的业绩表现,药明康德一度被视为医药行业的“永动机”,但是,现实显然不存在永远增长的公司。
实际上,自2023年以来,药明康德的业绩增长已经逐步放缓;到了今年上半年,其更是出现了负增长的情况。根据最新披露的财报显示,上半年药明康德实现营收和净利润分别为172.4亿和42.4亿,增速分别为-8.64%和-20.2%。拉长周期来看,这是过去8年以来,药明康德首次出现中报营收、净利润“双降”的情况,很显然,药明康德已经出现了增长瓶颈。
高增长期过去
其实,对于药明康德的这份财报,市场已经早有预期。
过去几年,药明康德的业绩之所以能高速增长,新冠疫情无疑是重要推手。据财报显示,2022年药明康德全年营收393.55亿元,同比增长71.84%,收入和各口径利润数据均创下历史新高,新冠商业化项目释放的效益在2022年度达到最大化。
到了2023年,虽然新冠带来的效益越来越小,但到三季度时新冠商业项目才基本结束。所以,今年在完全没有新冠项目的情况下,药明康德业绩下滑几乎是必然的。
据财报显示,药明康德上半年实现营收172.41亿元,虽然营收增速为-8.64%,但剔除新冠商业化项目与去年几乎持平,经调整后的non-IFRS归母净利润43.72亿元;单季度来看,二季度经调整non-IFRS归母净利润24.6亿元,同比增长28.5%。
值得一提的是,药明康德在年初也给出了业绩目标——全年营收383亿-405亿元,剔除新冠商业化项目后营收保持2.7%—8.6%正增长。此前,药明康德也给出指引,上半年收入预计占全年总收入的42%—45%,计算可知,药明康德已经完成了上半年的目标。
从股价表现来看,市场对于这份财报也并不意外。在业绩披露后的第二天,药明康德股价跳空高开,最终收盘上涨4.33%,股价报收40.69元,总市值为1185亿;但需要注意的是同最高点170.09元/股相比,药明康德的股价仍跌去了超过七成,市值仍缩水超3700亿。
实际上,虽然这份中报是在预期之内,但不可否认的是,药明康德的高速增长期已经过了。
上半年,药明康德的五大业务全线下滑,占比超70%的创收主力化学业务实现营收约122.10亿元,同比下降9.34%;测试业务和生物学业务分别实现营收30.18亿元、11.69亿元,分别同比下降2.35%、5.17%。高端治疗CTDMO业务及国内新药研发服务部分别实现营收约5.75亿元、2.57亿元,分别同比下降19.43%、24.80%。
再从毛利率来看,今年上半年前三大业务的毛利率都出现了不同程度的下滑,其中化学业务的毛利率为43.58%,相比去年同期44.39%下滑了0.81%;测试业务的毛利率为35.08%,相比去年同期36.44%下滑了1.36%,而生物学业务更是从去年同期的39.36%下滑至今年上半年的36.08%。
不确定性仍在
对于药明康德而言,最大的风险并非业绩,而是地缘政治带来的不确定性。
从2021年开始,药明康德便频繁遭受打压,药明康德虽然经营上没有出现太大的问题,业绩也较为稳定,但背后却潜藏着风险。
而且,美国依旧是药明康德最重要的收入来源。
按照地区来进行划分,药明康德来自美国客户收入107.1亿元,剔除特定商业化生产项目同比下降1.2%;来自欧洲客户收入22.2亿元,同比增长5.3%;来自中国客户收入34.0亿元,同比增长2.8%;来自其他地区客户收入9.1亿元,同比下降17.4%。虽然上半年美国客户的营收有所下滑,但营收的占比却仍超过六成。
在财报中,药明康德明确表示,“受生物安全法案影响的是高端治疗CTDMO板块,表现在业绩上降幅最大,收入不及预期;法案确实为业绩带来了不确定性,但从上半年看达到目标,影响和预期基本一致,总体有限。”
当然,如果只是影响高端治疗CTDMO板块,那么还在可接受的范围内,但未来显然还有很大的不确定性。
而除了地缘政治带来的不确定性外,CRO行业的红利也即将过去。归根结底,医药研发外包的成本主要是人工成本,过去由于中国的人工成本比较低,工程师红利构建起了药明康德甚至整个中国CXO行业的竞争优势。但最近几年,人力成本逐年上涨,这些企业的人工成本压力也在不断上行,整体的竞争力正在不断减弱。
截至6月底,药明康德共拥有38134名员工,相比2023年末减少2982人。
当然,药明康德也在积极开拓新业务,尤其是多肽药物方面。此前药明康德就表示,今年1月份,公司多肽产能已达到3.2万升,后续将继续加大投资,进一步扩大多肽产能,2024年TIDES收入预计增速在60%以上,预计2025年亦会维持这个增速。
从机构持仓来看,虽然股价一路走低,但近两年陆续有不少的机构减仓药明康德。根据财报显示,今年一季度药明康德的机构持仓家数为139家,而在去年同期,药明康德的机构持仓家数为404家,今年机构持仓家数减少了265家。
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