17年的英力特，是要约党心中永远的痛，本想去套利，反而被“套路”。
看遍全网相关的资料，核心原因概括无非2个字——环保。
英力特煤业旗下的沙巴台煤矿，地处贺兰山自然保护区，由于环保原因一直停产，且采矿证已经到期，要约双方产生分歧，协商后的方案也未能通过国资委的审批，最终，要约还没有出具报告书，就宣告失败。
在此次滑铁卢之后，要约党便开始不见兔子不撒鹰，不出具要约报告书，就不参与要约。
暂且不说这条纪律的好坏，我们来谈谈参与要约收购套利，都有哪些风险。
首先，监管审批的不确定性是要约最大的风险。
具体来说要看产业政策、行业准入、国有股权转让及外商投资相关的前置审批能不能通过。
相关的产业政策、行业准入可以在招股说明书中，找到相关检索的资料。
交易涉及国有资产的，还要报国资委审批，流程比较麻烦，关注的点比较多，
反垄断审查要商务部批准，另外，同业竞争、关联交易也是不行的。
收购人为公司时，有以下几种情况不得收购上市公司：
（一）收购人负有数额较大债务，到期未清偿，且处于持续状态；
（二）收购人最近3年有重大违法行为或者涉嫌有重大违法行为；
（三）收购人最近3年有严重的证券市场失信行为；
（四）法律、行政法规规定以及中国证监会认定的不得收购上市公司的其他情形。
收购人为自然人时，有以下几种情况不得收购上市公司：
（一）无民事行为能力或者限制民事行为能力；
（二）因贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序，被判处刑罚，执行期满未逾五年，或者因犯罪被剥夺政治权利，执行期满未逾五年；
（三）担任破产清算的公司、企业的董事或者厂长、经理，对该公司、企业的破产负有个人责任的，自该公司、企业破产清算完结之日起未逾三年；
（四）担任因违法被吊销营业执照、责令关闭的公司、企业的法定代表人，并负有个人责任的，自该公司、企业被吊销营业执照之日起未逾三年；
（五）个人所负数额较大的债务到期未清偿。
还有，上市公司不得被收购的情形也是要注意的：
（一）挪用公司资金；
（二）将公司资金以其个人名义或者以其他个人名义开立账户存储；
（三）违反公司章程的规定，未经股东会、股东大会或者董事会同意，将公司资金借贷给他人或者以公司财产为他人提供担保；
（四）违反公司章程的规定或者未经股东会、股东大会同意，与本公司订立合同或者进行交易；
（五）未经股东会或者股东大会同意，利用职务便利为自己或者他人谋取属于公司的商业机会，自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务；
（六）接受他人与公司交易的佣金归为己有；
（七）擅自披露公司秘密；
（八）违反对公司忠实义务的其他行为。
（九）最近3年有证券市场不良诚信记录的，不得收购本公司。
其次，前置条件过多，要约也容易失败；
拿近期的锋龙股份来说，公司的要约收购是以实控人股份转让为前提，而实控人的股份转让又是以资产置入为前提，即使股份转让协议生效，还要经过交易所审批，另外还要搞定锋龙转债的债券持有人，同意担保替换事项。
有一个环节掉链子，就满盘皆输，努力白费。
由于本次交易涉及到重大资产置换及实控人变更，审查环节多，流程周期长，结果，交易双方最后还是放弃了。
其实，我个人感觉，时间不够用只是借口，监管层不审批才是关键因素。
要约收购，但凡以重大资产交易为前提的，变数就大了，并购重组号称地表最复杂的证券交易，没有之一。
当年的英力特，不也是要约收购以控制权变更为前提吗？而且，还要国姿委和商务部审批。
就是“打新底仓股+要约兜底+资产流入预期”，才吸引了那么多的套利党参与。
当时，还有不少投资者视这样的机会为“下有保底，上不封顶”的绝佳套利机会。
但是这所谓的保底，却是以要约成功为前提，如果不成功，那便只能成仁。
另外，资金实力不够，也是要约失败的原因之一。
熔盛重工收购全柴动力，就是因为资金链断裂，收购一再延期，最后，收购失败了。
除了事件本身的风险，交易博弈的风险也值得重视。
要约申报的人太多，套利也可能失败。
在部分要约中，如果要约申报股数超过目标收购比例，那么申报的股份便不能完全被收走，余股只能等要约清算后卖出，
但申报的人数过多，就意味着只有很少的仓位能吃到了要约收购的折价，绝大多数的余股要在要约清算后抛售，
你想想看，那么多余股要集中抛售，余股不吃一到两个跌停那是出不来的。
折价端的微利，恐怕不足以弥补余股吃跌停的损失。
所以说，太拥挤的策略很容易失败，要约报告书出来后再参与，大家要是都这么玩，那不得被卷死？
要约收购套利虽然名为套利，但远不是什么无风险套利，更没有无脑躺赚这样的好事。
影响要约成功与否的因素实在是太多了，说是“操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱”也不为过。
但这就是投资的魅力所在，只有足够复杂，又足够刺激，才能承载如此之多的聪明头脑，夜以继日地破译上帝的密码。
未完待续……
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