![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240805/A05FB6E6816CF31D280C1DA1B59B4B6C_w640h272.webp)
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的肉桂卷
前有飞行汽车,后有无人驾驶。今年以来,资本市场似乎一直追着这些毫不实绩的概念跑。跟这些概念相比,新能源车真的算是很靠谱了。至少,新能源车的市场规模,一直在扩大。
只不过在资本市场上,新能源车板块已经被“玩坏”了。
新能源车市场爆发之前,电解液龙头$天赐材料(SZ002709)$、$新宙邦(SZ300037)$市值都只有100亿左右。而后,新宙邦飙到了600多亿,翻了6倍。这还不算什么,天赐材料飙到了1500多亿,翻了15倍!
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来源:亿牛网-天赐材料
但没多久,天赐材料和新宙邦就用实际行动证明了,什么叫爬得越高摔得越惨。截至撰稿(2024年8月2日),新宙邦市值238.91亿,天赐材料市值293.39亿。
现如今,天赐材料和新宙邦加起来,不过天赐材料曾经的一个零头。
资本从一哄而上,到一哄而散,归根结底,是因为基本面逻辑发生了改变。新能源行业竞争加剧、需求增速放缓、产能过剩使得价格持续下行。
昔日辉煌,一去不返。
一、产能过剩,业绩膝斩股价暴跌
天赐材料和新宙邦分别是电解液市场的龙一、龙三,2023年市占率分别为34.7%、11.6%。
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具体来看,天赐材料主要产品为锂离子电池材料、日化材料及特种化学品。其中,锂离子电池材料主要为锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁锂,收入占比在90%以上。
新宙邦主营电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列产品,其中电池化学品(主要是锂离子电池电解液)约占总收入70%(本文只对比分析电解液业务)。
2020-2021年,新能源车需求爆发,导致整个市场沾锂就涨。但同时,在利益刺激下,产业链上下,各环节产能也迅速扩大。
电解液扩产周期本就不长,大规模扩产后,行业产能开始过剩。数据显示自2022年初,电解液价格开始暴跌。
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当然,一起跌下来的,还有天赐材料和新宙邦的业绩。
2023年及2024年一季度,新宙邦归母净利润分别同比-42.50%、-32.80%。而这个成绩,还多亏了有其他三大系列产品的托底。相比之下,天赐材料已分别同比-66.92%、-83.54%。
根据业绩预告,2024年上半年,天赐材料归母净利润,已从去年同期的12.88亿预计降至2.1-2.6亿。
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来源:天赐材料2024年半年度业绩预告
行业下行期,就是有这么大的杀伤力。
二、需求增长不及预期,行业竞争加剧
按照周期发展规律,在持续低价运行的阶段,部分小厂商以及新进入者迫于亏损压力,将逐渐退出,进而改善供求格局,实现触底反弹。
所以,电解液价格虽然持续下探,但总还是有一些美好预期的。
只不过,电解液行业存在一些特殊性,市场集中度较高。截至2023年,CR3已达63%。这也就意味着,并没有那么大的小厂商出清空间。相反,头部企业甚至还有继续扩产的势头。
根据2023年年报披露,天赐材料锂离子电池材料(含电解液、基础材料、磷酸铁锂等项目)目前产能90.56万吨,产能利用率只有39%-63%。而在建产能高达120万吨。新宙邦亦是如此,电子化学品在建产能超67万吨。
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来源:天赐材料2023年年报
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来源:新宙邦2023年年报
照此发展,电解液究竟什么时候才能触底反弹?而即便行业重新进入上行期,又能有多大的反弹空间?
另外,比起周期波动,如今天赐材料和新宙邦,还面临两个更为本质的问题。
第一,需求增长不及预期,销量增速放缓。
排除价格扰动,销量才是评估市场好坏最基本的指标。值得肯定的是,我国新能源车销量始终在增长,但随着渗透率达到一定程度,增速已明显放缓。
相应的,天赐材料和新宙邦销量虽然在增加,但增速也已放缓。这不仅仅是基数增加的原因,2023年,天赐材料绝对增量也出现了下降。
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来源:公开数据整理
第二,行业竞争加剧,利润萎缩。
一边是下游需求不及预期,一边是行业整体产能过剩。与此同时,新能源整车厂也在卷价格的过程中。综合下来,必然加剧行业竞争。
从数据来看,2024年,电解液上游原料六氟磷酸锂价格已经逐渐趋稳。然而,电解液价格却仍在下探。
这也就意味着,留给电解液企业的加工费本身就在减少。这才是造成企业毛利率下降更根本的原因。
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来源:开源证券(左)华安证券(右)
这种情况下,即便行业进入上行期,企业仍将面临较大的毛利率下行压力。
三、经营压力凸显,龙头走到亏损边缘
综上来看,电解液从供不应求到供过于求,导致行业龙头的业绩、股价都经历了一轮暴涨、暴跌。如今,电解液价格不断探底,但天赐材料、新宙邦仍在不断扩产,究竟何时能够触底反弹,存在较大不确定性。
而与此同时,行业竞争加剧、需求增速放缓、利润空间萎缩,市场格局逐步恶化。
好的方面是,对天赐材料和新宙邦来讲,在经营压力下,电解液市场预计将进一步向头部集中。但同时,龙头之间也必然面临不小的竞争。
竞争之下,对企业的成本控制能力提出了更高要求。
六氟磷酸锂是电解液的成本重心,成本占比通常高达40%-50%。目前,天赐材料六氟磷酸锂自供比例超95%,已基本实现自给自足。而新宙邦六氟磷酸锂则依赖于外购。
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来源:同花顺iFinD-天赐材料
从结果来看,天赐材料的盈利能力远胜新宙邦。2023年,天赐材料锂离子电池材料产品毛利率25.26%,而新宙邦电池化学品毛利率只有16.11%。
不过,随着六氟磷酸锂和电解液价格持续低位运行,2024年一季度,天赐材料毛利率已进一步降至19.53%,净利率只有4.61%。照此发展,只怕大龙头天赐材料,也快走到亏损线了。
注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$杉杉股份(SH600884)$
#高盛唱空天赐材料#
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