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在国内，机构是不允许发布看空报告的，国际投行瑞银发布的一篇看空白酒的报告却在中文世界出圈了，首先瑞银是名声在外的机构，这份报告观点非常鲜明，且假设非常极端，预测头部白酒的批发价将会腰斩，一次就将茅/五/泸/洋评级下调为中级。
这份报告包含大致以下几个观点
宏观经济下行、人口减少、房地产下行、消费萎靡；2022-2023年六大头部白酒产能的增加会加剧行业的竞争；在上一轮周期中茅台批价长期看涨，导致社会库存积累。共同作用将导致白酒价格持续下降。
社会库存积累、经济下行、产能扩张的观点不算新鲜，历史总是惊人的相似，只是迈着不同的步伐。早在2013年就重复过这类言论，2019年又跑出来了，紧接着是持续五年增长，每次白酒都能以事实打脸这类言论。
房地产的发展关系到数十个行业的生存空间，当房地产下行，商务活动将会减少，老百姓对收入预期的降低，这条逻辑没毛病。白酒的三大属性是商务、宴请、自饮；茅台还额外多了两种，分别是金融和奢侈品。商务活动减少和势必会有一定的影响。
中泰国际的李迅雷在近期采访中也谈到了白酒与房地产存在高度同步。我抄两条
1.房地产的下行、高端白酒的下行、人口老龄化的拐点都是在2021年发生，这是一个非常特殊的年份。
2.过去有大量人口红利，资产短缺，所以可以配置一些高风险、高成长类的资产，其代表对未来经济的乐观。但现在这阶段，更多还是要配置一些低风险或者避险的资产。
第一点是事实，过去二十年里我国经济发展的速度是全球首位，我们享受着高速发展带来的红利。如今我们面临一系列新的问题。人口红利结束、贸易方面施压、地方财政紧张、消费萎靡、信心不足。
将经济景气度和白酒销售绑在一起没毛病，和房地产绑在一起似乎关联没有那么大。我们并不是没有新的领域发展。
我国是社会主义制度，在能动性上远超所有国家，比如上月初，央行抛售国债抬高利率，月末又突然宣布降息，这种操作放在漂亮国是要被问责的；还有本月的消费税后移，所得税扩大税基等。工具箱里的工具很多，无非是哪一把比较好用，实践是检验真理的唯一标准，这把不行就换一把，这是我国的优势，我相信在如此多的政策下，总会在某天发挥共同作用。我们相信高层超凡的智慧，国内投资就是买国运，我们所要做的只是“与龙共舞”。
第二点，牛市买高成长熊市买高股息，这不算新鲜了，放在当下比较应景而已。
从众性和反身性
瑞银这份报告势必影响外资的走向。茅台7.2%的股份是由外资持有，加上李迅雷的看空，国内外机构难免会摇摆不定。“从众性”就在此时上演。
一个基金经理即便有价投的理念，在实操中往往事与愿违。身处于浪花之中，又且能独善其身。设想，如果整个基金行业都调低了白酒的仓位，上级知道目前价格低估，基金经理也同样知道，机构并不是，那么一致性调低仓位的缘由在哪？
机构与散户不同，机构需要留住客户的资金才有盈利维持机构的运转，能不能吸纳资金取决于这只基金收益如何，一只基金干得好不好只有市场能证明。公之于众的业绩同时也产生了争先恐后的竞争，机构不得不转向市场热点，以寻求更好的业绩来留住客户，理想中的长期主义难以践行。
特别是没有历史业绩为背信的小经理，更容易随波逐流从，从众性是保住饭碗的关键。
行业内一致性的决策最后被验证是错误的，身为其中一员的经理不会被怪罪，倘若是行业的决策是正确的，经理没有跟着走，那就是你一人的错。因此大多数的基金经理即没有足够的动力，也没有相应的底气去做一些特立独行的决策，即便干得不错，也只是一番褒奖，如若是搞砸了，就得卷铺盖走人，个人得失在此时压过客户的利益。
宁愿要循规蹈矩的失败也不要特立独行的成功，这是人性使然。
普通投资者与基金经理最大的不同是，普通投资者并不需要市场来证明自己的决策是否正确，只要企业的业绩持续上涨，赚的是真钱，便足以，股价迟早会反映企业的内在价值。实际上，股价越晚反映，投资者的收益将会越大，我们有充足的时间以低于内在价值的价格买入更多的股份。
你方唱罢我登场，从众性之后，反身性又将上演。
瑞银的观点动摇了投资者和机构的动作，本身白酒从2021至今已经跌了三年多，持有白酒的机构都不好受，瑞银在此时还继续看空三年。这会还不够，李迅雷是国内知名的分析师之一，他的观点也会影响很多人。
一部分人就开始兜不住了，内外资金的撤出会再次压低股价。基金行业规定当跌幅到了某止损线后基金经理会被迫卖出一部分份额，如果再跌甚至会被迫清盘，基金经理只能选择暂避风险，也跟着撤出一部分。
只要卖出的数额足够多，引起股价大幅度下跌，基民也会赎回重仓白酒行业基金的份额，基金经理不得不卖出更多份额来应对基民的赎回，造成更多资金的流出，最终形成踩踏，资本市场放大了人性的恐慌。
凡有的，还要加倍给他，让他有余；凡没有的，连他有的也要夺走。反身性演绎得淋漓尽致。超大跌幅就是从这来的，如果市场时时刻刻都保持理智的话，散户从哪来的机会去获取超额收益
回到茅台上，面对茅台酒价的下跌，公司能把控的手段颇多，一是召开经销商座谈会商量一个经销策略；二是调整投放节奏，如6月份暂停企业申购1499飞天茅台，精品茅台和茅台1935的产品暂停发货；三是调整产品结构，动态调节经销商配额，稳量控价。
营收增长方面的手段也不少，一是投放非标酒变相提价；二是调整渠道配额；三是经销商渠道提价；四是开放经销商名额。总的来讲公司应对优劣环境的招数不少。
从华创证券首席分析师欧阳予的研报中看到一条不错的底线思维，参照399元100ml小茅台，500ml也就是1995元，因此可以认为2000元以上普茅销售价格是维系当前小茅台销售的底线，也就是公司的底线。
从实践中来看，茅台领导层可以容忍普茅市场价格小幅回落至 2200 元，只要不低于2200元，公司不会出手，公司意图用可控的更低的市场价，提高消费量，保住增长的同时，消化社会库存。
无非就是今年少增长，留存新酒变老酒，来年经济好还能卖个好价钱。以底线思维设想一下，茅台若按出厂价卖，其他酒企如何自处？站在行业顶端的茅台是有恃无恐的。
股权这个东西，最终就看两点，一个是未来能赚多少钱，一个是现在价格是多少。
茅台这种持续赚真钱，持续增长的企业，放眼整个市场也是万里挑一，整个市场几千只股票也只有几十只能拥有如此优秀的生意。在中国式社交里，茅台占有最高的席位，其代表主办人是以最高的规格、最大的诚意、最好的待遇宴请宾客，试问除了茅台之外有哪一种酒能起到这种不言而喻的作用。我们很容易去断定未来的茅台肯定比当下赚得多，那就剩下最后一个问题，什么价格比较合适。
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暂且就写到这。
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