作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的热干面
最近两年，“市值管理”成为二级市场的流行词。面对持续低迷的股价，若不管理，投资者失去信心，股价将持续下跌。一旦跌破1元/股，公司将面临面值退市的风险。
而企业最常用的手段，就是股票回购。
近日，面对不断下滑的股价，$新里程(SZ002219)$也加入了回购大军。
8月2日，新里程发布公告称：公司将以自有或自筹资金进行股份回购，回购后将全部用于减少注册资本，回购金额将不低于人民币5000万，不超过人民币10000万元。
来源：公司公告（2024年8月2日）
然而面对不到3%的净利率，以及捉襟见肘的偿债能力，即使通过回购股份，短期实现股价提升，但没有业绩，仍无法釜底抽薪。
一、疯狂扩张，巨亏告终
新里程是公司的新称，其旧名为恒康医疗。公开数据显示：2022年9月26日，公司正式更名新里程。
而恒康医疗的前身，则是以“独一味胶囊”闻名的甘肃独一味生物制药股份有限公司。2008年，登陆深交所上市。上市当年，公司营收仅2.86亿元，此后几年更是毫无起色。
2015年开始，国家开始鼓励社会资本办医院，公司开始疯狂并购医院，向医疗服务领域转型。据市场不完全数据统计，自2012年开始，恒康医疗共对20多家标的发起收购。并购扩张，效果自然立竿见影。自2015年开始，公司的收入规模拔地而起。2018年，公司收入近40亿元，仅7年时间，收入直接翻超五倍。
来源：同花顺iFinD—营业总收入
然而，风口之上疯狂并购，随之飙升的还有溢价商誉。
2017年，公司商誉高达35亿元。一旦业绩不及预期，高额减值将是灭顶之灾。
来源：同花顺iFinD—商誉
果不其然，2018年，成了公司的灭顶之年。
虽政策鼓励，但相较于公立医院，无论是从医生资质，还是患者信赖的程度，民营医院竞争力均显弱；其次，疯狂并购，难免良莠不齐。2018年，子公司三宝堂、恒康源、大连辽渔以及杰傲湃思等业绩纷纷不理想。业绩亏损，以及随之而来的商誉减值，直接导致公司亏损14亿元。
巨额亏损，更是直接将公司的负债率推上了96%的高峰。
来源：同花顺iFinD—资产负债率
眼看雷要爆，公司被债权人申请了破产重整。2020年，北京新里程健康产业集团有限公司，经过遴选被确认为投资人，支付17.9亿元，救公司于水火。至此，公司更名新里程。
二、费用高，盈利少
新里程真的会是新的征程吗？非也！
经过疯狂并购，公司的业务结构基本稳定。2023年，公司总收入约为36亿元，其中医疗服务创收约28亿元，占比约78%，药品制造创收占比约22%，医疗服务成为公司最核心的业务。
来源：同花顺iFinD—营业收入结构图
所谓的医疗服务，主要包括两部分：
其一，民营综合和专科医院；
其二，“老年医院+老年照护中心”的新型康养模式。
据2023年年报披露，截至2023年末，公司已在辽宁等五地分别成立区域医疗中心，拥有3家三级医院和7家二级医院。
来源：新里程2023年年报
规模大，生存压力也大。
随着医保报销范围的逐渐扩大，以及互联网医疗等新型医疗方式的出现，整个行业的竞争逐渐增强。为了获得生存，民营医院要么大搞宣传，要么高薪聘请“专家”，提高医院的知名度。因此费用高，是几乎所有民营医院的通病。
同花顺数据显示：新里程管理费用占比（=管理费用/营业收入）常年高于15%。2024年一季度，占比高达15.52%。2023年年报数据来看，一半以上为员工薪酬和员工股权激励。
来源：新里程2023年年报
即使剔除股权激励的影响，新里程的管理费用占比也常年明显高于10%。扣除各项费用之后，纵使公司有28.80%（2024年一季度）的毛利率，到头来也只剩下2.91%的净利率。
来源：同花顺iFinD——管理费用/营业收入
三、债务高，偿债差
此外，虽然北京新里程向公司输血17.9亿元，但也只是“缓兵之计”。
对于医疗服务业来说，有如下显著特点：
1重资产
2024年一季度，公司固定资产占比（=固定资产/资产总额）超30%。
2回收期较长
项目投入大，回收期又长。2022年重整结束后，新里程的资产负债率仍高达68.71%。换句话说，新里程的日子还是不富裕。
关键是，回收期内盈利空间还有限。数据来看：2024年一季度，新里程的流动比率仅为0.67，债务压力仍是其巨大压力。
来源：同花顺iFinD—流动比率
可见，破产重整之后，新里程并未脱胎换骨。问题依然是问题，而这些问题，又岂是回购股票能彻底解除的？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$爱尔眼科(SZ300015)$$复星医药(SH600196)$
#医疗服务板块缘何突然大涨？#
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