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行情下跌,只有两种可能,要么是杀估值,要么是杀业绩。
估值是重要的市场情绪指标,杀估值意味着市场情绪悲观。
业绩意味着基本面发生变化,杀业绩意味着基本面变差。
A股最近几年的下跌到底是哪种情形,今天就来聊聊这个话题。
01
以代表全市场的中证全指为例,我选取了几个有代表性的指数点位,来观察指数涨跌与估值变化的关系。
上轮牛市的高点发生在2021年12月17日(前后),当时指数点位5951.29,对应的PE-TTM为18.69倍。
2022年4月29日(前后)出现此轮下跌的第一个低点,指数点位4647.02,对应的PE-TTM为15.31倍。
2024年2月2日(前后)出现此轮下跌的第二个低点,指数点位3765.66,对应的PE-TTM为14.27倍。
最近的2024年8月9日,指数点位3888.78,对应的PE-TTM为15.21倍。
2022年4月29日相较2021年12月17日,指数涨幅为-21.92%,估值变化为-18.08%。
指数跌幅大于估值跌幅的部分,3.84%,是杀业绩。
这一时段市场情绪从极度乐观到极度悲观,当然是以杀估值为主,同时也在杀业绩,基本面在变差,会强化市场的悲观情绪。
今年2月2日相较2021年12月17日,指数涨幅为-36.73%,估值变化为-23.65%。
这一时段指数跌幅与估值跌幅的差值进一步扩大为,杀业绩的幅度大致为13.08%,说明基本面变差的趋势还在持续。
基本面变差的趋势继续强化市场悲观情绪,杀估值的幅度相较2022年4月29日也自然进一步扩大。
上周末(2024年8月9日)相较2021年12月17日,指数和估值涨幅分别是-34.66%和-18.62%,中证全指基本上一半杀估值,一半杀业绩。
有意思的是,上周末(2024年8月9日)的估值水平15.21,与2022年4月29日的估值15.31基本相当,只是微跌了0.65%。
但这一时段的指数跌幅却达到了16.32%。
也就是说,当前的市场情绪与2022年4月29日那次低点基本相当,同样属于极度悲观层次,但也没有怎么扩大,2022年4月29日以来,虽然有波动,但基本上都是在杀业绩。
下图是中证全指2021年以来的盈利年度变化情形,2022年和2023年的年度盈利增速(成分股不变的增速)都是负值,2023年相较2022年盈利下滑还要大一些。
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(数据来源:WIND)
02
我们再来看看各宽基指数的年度盈利情况(盈利增速为成分股不变的增速),详见下图。
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(数据来源:WIND)
沪深300、中证500和中证1000自2022年起就出现了年度盈利增速快速下降的情形,其中沪深300指数在2023年度出现了微小的负增长,而中证500和中证1000则在2022处2023年度都出现了两位数的负增长。
创业板指盈利增速的下降则延后一年,2023年也出现了增速大幅下滑的情形,不过都保持了正增长。
2021年2月10日(上轮牛市高点附近)至2024年8月9日,沪深300指数从5807.72跌至3331.63,跌幅为42.63%;而估值则从17.45下降至11.36,跌幅为34.90%。
指数与估值的跌幅差值为7.73%,此为杀业绩的幅度。
由此可见,沪深300的下跌主要还是体现为杀估值,是情绪悲观所至。
2021年9月10日(上轮牛市高点附近)至2024年8月9日,中证500指数从7607.67跌到4720.31,跌幅37.95%;估值从22.64下降至20.09,跌幅为11.26%。
指数与估值的跌幅差值为26.69%,此为杀业绩的幅度。
很明显,中证500此轮下跌三分之二的幅度是杀业绩,为基本面变差所至。
2021年12月3日(上轮牛市高点附近)至2024年8月9日,中证1000指数从8023.96跌到4702.74,跌幅41.39%;估值从38.62下降至30.11,跌幅为22.04%。
指数与估值的跌幅差值为19.39%,此为杀业绩的幅度。
很明显,中证1000此轮下跌的一半多是杀估值,小一半是杀业绩。
2021年12月3日(上轮牛市高点附近)至2024年8月9日,创业板指数从3478.67跌到1595.64,跌幅54.13%;估值从65.50下降至24.34,跌幅为62.84%。
估值跌幅比指数跌幅还高了8.71%,说明创业板指数此轮下跌全部都是在杀估值。
年度盈利增速都是正值,说明创业板指数年度盈利并没有出现下滑,只是增速出现了大幅下滑,由此引发了极度悲观的市场情绪。
03
股市周期永远都是业绩(预期)与人性共振形成的,说到底最重要的变量还是业绩(基本面),因为估值(人性=市场情绪)无非跟着业绩预期在波动。
都说股市是经济的晴雨表,当前股市的低迷,主因还是还未看到基本面改善的迹象。
而当下最大的期盼,就是“积极财政靠前发力”真正落到实处。
前段时间梳理中M股市与债市的不同时,发现一个有趣的事。
近十余年美股像我们的债市,波动偏小,长期保持向上。
而美债却像极了我们的股市,波动偏大,长期回报性价比偏低。
我在想这两者之间的关联。
老美以QE和利率为组合拳,很多措施前瞻性出台(比如9月的降息就是为了预防衰退),利率的变化波澜壮阔(精、准、狠),求得了经济的相对平稳,股市亦然。
我们的金融相对稳健,利率变化平缓,相关措施相对迟滞,实体经济起起落落,股市波动自然偏大。
前者像极了计划经济,后者更像自由经济体。
也许这就是发达经济体与新兴经济体的区别吧。
新兴经济体成长之路上,难免道路崎岖,充满坎坷。
但总有成为发达经济体的时候。
$沪深300(SH000300)$$恒生指数(QQZS|HSI)$$纳斯达克(QQZS|NDX)$
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