文 丨 李跃
出品丨鳌头财经
8月8日,对黑芝麻智能(02533.HK)来说,当天在港股敲钟的喜悦被打了折扣。
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作为国内自动驾驶计算芯片第一股,黑芝麻智能上市首日开盘价18.8港元,较28港元的发行价下跌32.9%。截至当日收盘,报20.45港元/股,下跌26.96%,最新市值为116.4亿港元,这一数字要低于三年前该公司C轮融资时的20亿美元估值。此外,若忽略手续费,投资人账面每手亏损755港元。招股文件显示,乙组打新仅有1名,中20万股,按此计算,该账户目前浮亏超150万港元。
“破发更多还是新股本身的原因,比如它的定价和市盈率是否得到了机构投资人的认可。说到底,还是没逃出经济学的基本规律,即价格不能脱离价值,股票本身也是一种商品。”有分析人士认为。
黑芝麻智能配售公告显示,公司全球发售股份数量3700万股,募资额10.36亿港元,上市开支8520万港元,募资净额9.5亿港元。在公开发售部分,黑芝麻智能获2.52倍超额认购,国际发售部分获1.05倍超额认购,这意味着黑芝麻智能在上市前投资人热情并不高。
借道港股“18C”
黑芝麻智能是港交所18C规则生效以来,第二家18C新股。
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2023年3月31日,《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第18C章正式生效,对标A股科创板,进一步放宽对企业上市的限制,允许无营收、无盈利的科技公司在港交所上市,这无疑是港股向具备技术实力的创业企业敞开的一道大门。
黑芝麻智能成立于2016年,是一家车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商。按2023年车规级高算力SoC的出货量计算,公司是全球第三大供应商,不过市占率并不高。招股书显示,2022年中国及全球高算力自动驾驶SoC按颗计的出货量,英伟达一家的市场份额就达到81.6%及82.5%,而排名第二、第三的地平线、黑芝麻则分别占比仅为6.7%及6.2%、5.2%及4.8%。
财务方面,黑芝麻智能尚未实现盈利,近三年亏损金额约为同期营业收入的数十倍。对于亏损原因,黑芝麻智能解释称主要是由销售开支、一般及行政开支以及研发开支导致。这当中,芯片研发占用了大量资金投入,2021-2023年间,黑芝麻智能的研发费用逐年攀升,分别为5.95亿、7.64亿和13.63亿元。
黑芝麻智能在招股书中提示风险称:“我们自成立以来录得经营亏损,并预期分别于截至2024年及2025年12月31日止年度继续产生经调整亏损净额(非国际财务报告准则计量)及经营亏损。我们认为,投资我们的股份涉及若干风险及不确定因素,其中部分非我们所能控制。”
处于商业化初期阶段、财务方面表现不佳,虽然从18C规则里看到了契机,但对于黑芝麻智能而言,要想成功登陆港股并非易事,冲刺“国内自动驾驶计算芯片第一股”更不能只凭运气。为此,黑芝麻智能看准了中国香港的招商节奏,并递上橄榄枝。
2023年11月,黑芝麻智能与中国香港科技园公司完成一项签约——双方将合力推动黑芝麻智能香港科技创新研发中心在科技园落地,并促进园区打造车规级高性能智能汽车计算芯片平台,预计2027年底累计在港研发投入1亿美元,并将本地研发团队扩充至100人。
彼时,中国香港科技园公司即表示,将积极协助黑芝麻智能完成各项资源对接,并支持黑芝麻智能未来的在港上市计划。这意味着,黑芝麻智能除了武汉总部,将同时落地我国香港。
“可以说,黑芝麻智能对整个行业都有着示范作用,各家都想通过黑芝麻智能在港股IPO,去摸索18C规则的可行性,并加以修改调整,大家都想尽快上市。”某智能驾驶公司相关负责人坦言。
“出钱难出力”
在黑芝麻智能的投资方名单中,最值得一提的当属小米。
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2021年,黑芝麻智能创始人兼CEO单记章找到湖北老乡雷军,顺利拿到了小米在决定造车后,在汽车芯片领域的首笔投资。2021年9月,黑芝麻智能宣布完成战略轮及C轮两轮融资,在这两轮融资中,小米合计投资超5000万美元。
雷军曾给过单记章提过一个醒:“行业毛利很高,未来竞争会很激烈。”彼时,根据单记章的判断:预计在2025年,车企会建立起相关的供应商体系,汽车供应链一旦稳定后便少有调整,到时候不会有太多机会给新公司。因此,行业窗口期也就是未来三、四年时间。”
就在外界猜测,雷军此番投资是为小米造车提前布局产业链时,随着小米首款车SU7的上市,答案却是出人意料。SU7车型搭载的是英伟达Orin X芯片,并未选择黑芝麻智能。有消息人士称,黑芝麻智能的另一个投资方也没有用黑芝麻芯片,原因是黑芝麻工具链不完备,开发难度很大,客户需要不断踩坑、填坑,影响开发进度。
从产品来看,黑芝麻智能年内将上市的华山A2000芯片将实现250+TOPS的算力,尽管算力上达到前一代产品A1000的5倍,但也仅与英伟达2019年发布的Orin芯片接近。
与黑芝麻智能“自动驾驶+芯片”的业务模式极为相似的地平线,也遭遇着同样的尴尬。
尽管地平线与理想汽车的合作一度被认为是 “青梅竹马”,但地平线征程5芯片只被用在了理想L8 Pro、L7 pro之类平价版车型中,更高阶的L8 Max以及L7 Max用的还是英伟达Orin-X芯片。
黑芝麻智能的招股书也显示,公司已获得的意向订单主要是来自一汽集团、东风集团、吉利集团、江汽集团及合创量产前销量规模不太大的低端品类。
在业内人士看来,目前国产芯片厂商主要的机会还是做B点供应商,其实还是做“备胎”。尽管黑芝麻智能不愿承认在做英伟达的国产替代,但其产品确实在对标英伟达。
不过,也有某资深财经媒体人表示“首日表现代表不了什么,一是IPO破发对上市公司本身没什么实质影响,只是让股东手里的权益受损,公司后续该干嘛还干嘛;二是看一家公司应该放长远,短期股价反映不了太多本质。”
不过,从目前看,黑芝麻智能率先拿到了晋级的门票,地平线等后来者也已叩响港股大门。风物长宜放眼量,在自动驾驶芯片领域是否真正杀出一匹国产黑马。
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