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中药行业是医药行业的重要组成部分,也是我国的战略性产业,关系着国民的身体健康以及中华民族的发展。中国中成药行业龙头企业在时代的大潮中各自崛起,华润三九就是其中之一。
华润三九如今宣布将正式收购另一家A股知名的中药上市公司——天士力,强化了华润医药在中药领域的领先地位,也为天士力未来的国际化之路注入了新的动力。
一:公司基本情况概况:
校办企业起家,2008 年纳入华润系。1985 年,公司前身南方制药厂从第一军医大学校办企业发端,携“三九胃泰”等一系列中成药创新产品拓展市场,在改革开 放的浪潮下,跻身中医药创新发展排头兵。
自 2008 年起,先后剥离地产、食品、医药分销、零售等非主营业务,在集团主导下,先后收购了南昌、淮北、顺德等地的医药企业,整合了北京医药天然药事 业部四家企业,逐步清理非主业,回归医药制造主业,制订了自我诊疗业务(CHC 事业群)、处方药业务(RX 事业群)双轨发展战略,致力于成为大众医药健康产业引领者。
公司 2017-2023 年业绩整体呈现快速增长态势,2018-2023年营收复合年增长率 14.26%,归母净利润复合年增长率 13.97%。其中,2020 年 业绩增速略有下滑,主要受到新冠肺炎疫情和集采等政策影响;2021 年,公司持 续进行创新转型,积极应对行业政策变化,恢复快速增长。2024 年一季度,公司 业绩继续保持稳健增长,营业收入72.94亿元,同比增长14.82%;归母净利润13.64 亿元,同比增长 18.49%。
二、行业现状情况
国家卫生健康委员会《2022 年我国卫生健康事业发展统计公报》显示,我国政府投入不断增加,医疗 卫生资源提质扩容,卫生服务体系不断健全,健康中国建设稳步推进。
2022 年全国卫生总费用初步推 算为 84846 亿元,人均卫生总费用 6010 元,卫生总费用占 GDP 的比重为 7.0%。IQVIA 数据预测,2023 年中国医药市场整体规模将以 4-6%的速度增长,未来三年增速将维持在 2-5%之间。在政策层面,我国 医药卫生体制改革继续深化。2023 年,医保基金监管趋严,医保目录优化调整、DRG/DIP 支付方式改革 迅速推进,医保门诊共济和药店统筹加速处方外流,医保为主的支付格局成为了行业发展的重要因素。 医药行业涉及到技术及社会各方面,回归价值之势不可阻挡。
医保、医疗、医药协同发展和治理的效应进一步显现。药品带量采购持续进行、品种范围扩大、规则逐步修正;药品全生命周期监管加强;药品 审评审批持续加快,更加注重短缺药、儿童药、新药、基药等药品的供应保障。
国家医保局数据显示,截至 2023 年 8 月,已有 25 个省份约 14.14 万家定点零售药 店开通了门诊统筹报销服务,累计结算 1.74 亿人次,结算医保基金 69.36 亿元。此外,数字化和智能 化加速融合,患者购药习惯正在逐渐改变。2023 年中康监测的 B2C 药品市场规模达659 亿元,同比增长 21.0%,主要受滋补保健、感冒用药、糖尿病用药等品类的增长驱动;2023 年 O2O 药品市场规模(70 个城市)同比增长 19.4%,主要由四类药、泌尿系统用药增长驱动。
三:公司行业竞争格局及核心竞争力
OTC 业务:“999”品牌国内驰名,OTC 龙头地位稳固
依托“999”品牌,覆盖感冒、胃肠、骨科、皮肤用药。公司是国内 OTC 龙头, 中成药起家,公司拥有 “999 感冒灵”、“三九胃泰”、“999 皮炎平”等多个知名产品, 各产品销量常年稳居各细分市场前列。并连续多年位列中国非处方药协 会发布的非处方药生产企业综合排名榜首。
感冒用药:感冒类中成药市场领军者
感冒用药一直是零售中成药市场的畅销品类。根据米内网数据,2023 年上半年中国城市实体药店终端感冒中成药销售额超 过 55 亿元,同比增长 21.38%。公司感冒清热类的产品种类繁多,以中成药为主, “999 感冒灵” 和“999 复方感冒灵”位居中成药感冒咳嗽类的前两名。从销量看,公司共有 5 个产品上榜 2023H1 中国城市实体药店终端感冒中成药销量 TOP20,分别是感冒灵颗粒(华润三九)、复方感冒灵颗粒(郴州三九)、抗病毒口服液(老桐君)、 感冒灵颗粒(三九枣庄)、小柴胡颗粒(华润三九)。
实体药店感冒中成药 TOP20 厂家中,华润三九医药再次蝉联第一,以高达 21.12%的市场份额领先。2023年华润三九感冒灵颗粒销售额达到10.9亿,同比增长61%;复方感冒灵颗粒(郴州三九)销售额2.52亿,同比减少11.5%;抗病毒口服液销售额1.07亿,增长率68%;小柴胡颗粒(华润三九)销售额0.59亿,同比增长46%。
胃肠用药:独家品种较多,“三九胃泰”领先
2023 年度中国非处方药产品综合统计排名中,“三九胃泰”位居中成药消化类第 4 名。从销量上看,公司 2015-2023 年在中国城市实体药店终端中成药胃药中一 直保持领军地位,近三年的市场份额均在 17%以上。2023 年,三九胃泰颗粒和养胃舒颗粒销售额分别为 2.7 亿元、1.2 亿元,温胃舒颗粒和气滞胃痛颗粒分别位 列 TOP14、TOP17 品牌。
皮炎用药:化药为主,“999 皮炎平”知名度高
999 皮炎平系列在 2023 年全国零售渠道销售规模达 10.43 亿元,同比增长 15.9%。其中,999 皮炎平(糠酸莫米松凝胶)增速最 快,同比增长 21%;999 皮炎平(复方醋酸地塞米松乳膏)同比增长 13.4%;999 皮炎平(曲安奈德益康唑乳膏)同比增长 10.6%。另外,公司还通过并购华润顺 峰引入“顺峰康王”“顺峰康霜”等具有良好市场声誉和品牌形象的产品,不断 丰富公司皮肤科产品线。
四,公司财务及盈利能力
业绩增长稳健 公司 2021-2023 年营业收入分别为 153.20/180.79 亿元,同比增 速+12.34%/+18.01%/+36.83%;归母净利润 20.47/24.49/28.53 亿元,同比增速 28.13%/+19.64%/+16.50%。2024 年一季度公司营收 72.94 亿元,同比增长 14.82%; 归母净利润 13.64 亿元,同比增长 18.49%。整体来看,公司营收及利润增长较稳健。
2023 年公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入 117.07 亿元(+2.83%),毛利率 60.60%(+3.89pp);处方药业务实现营业收入 52.20 亿元(-12.64%),毛利率 52.15%(-0.68pp),公司净资产收益率15%。
公司经营性现金流量较为充足。公司经营活动产生的现金流量净额长期保持正数,除 2021 年外,公司近年来经营性现金流量逐年增长,2023 年达到 41.92 亿元,创历史新高。 总体而言,公司的经营性现金流量较为充足,且整体呈现出快速增长的态势,公司的 持续经营能力较强。
五:公司研发能力
2023 年,公司研发投入 8.89 亿元,同比增加 20.72%;研发人员数量增加至 778 人,占总员工的比例提升至 3.83%。在产品研发方面,公司 2023 年开展新品研究 112 项,包括 1 类化药 4 项,1 类中药 4 项,2 类化药 5 项,其他 新品 99 项;获得发明专利授权 71 项,实用新型专利 64 项。
六:公司估值
公司总市值554亿,每股收益1.06元,每股净资产14.69元,毛利润率53.%,净利润率19.9%,动态PE10倍,PB2.9倍。
七:股东研究:
截至日期:2024-03-31 十大流通股东情况 A股户数:3.6766万 户均流通股:2.6611万累计持有:7.5302亿股,累计占流通股比例:76.96%,较上期变化:294.63万股↑
公司实际控股股东:国务院国有资产监督管理委员会(控股比例(上市公司):30.28%)
八:经营风险提示
1.中药材成本波动风险 2.药品集采影响加剧 3.行业集中整治风险 4.经营风险#19省中成药集采开始,影响几何?# #中药材涨价发酵,中药板块影响几何?# $中药(BK1040)$ #就在今日# $华润三九(SZ000999)$
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