中药行业是医药行业的重要组成部分，也是我国的战略性产业，关系着国民的身体健康以及中华民族的发展。中国中成药行业龙头企业在时代的大潮中各自崛起，华润三九就是其中之一。
华润三九如今宣布将正式收购另一家A股知名的中药上市公司——天士力，强化了华润医药在中药领域的领先地位，也为天士力未来的国际化之路注入了新的动力。
一：公司基本情况概况：
校办企业起家，2008 年纳入华润系。1985 年，公司前身南方制药厂从第一军医大学校办企业发端，携“三九胃泰”等一系列中成药创新产品拓展市场，在改革开 放的浪潮下，跻身中医药创新发展排头兵。
自 2008 年起，先后剥离地产、食品、医药分销、零售等非主营业务，在集团主导下，先后收购了南昌、淮北、顺德等地的医药企业，整合了北京医药天然药事 业部四家企业，逐步清理非主业，回归医药制造主业，制订了自我诊疗业务（CHC 事业群）、处方药业务（RX 事业群）双轨发展战略，致力于成为大众医药健康产业引领者。
公司 2017-2023 年业绩整体呈现快速增长态势，2018-2023年营收复合年增长率 14.26%，归母净利润复合年增长率 13.97%。其中，2020 年 业绩增速略有下滑，主要受到新冠肺炎疫情和集采等政策影响；2021 年，公司持 续进行创新转型，积极应对行业政策变化，恢复快速增长。2024 年一季度，公司 业绩继续保持稳健增长，营业收入72.94亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64 亿元，同比增长 18.49%。
二、行业现状情况
国家卫生健康委员会《2022 年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，我国政府投入不断增加，医疗 卫生资源提质扩容，卫生服务体系不断健全，健康中国建设稳步推进。
2022 年全国卫生总费用初步推 算为 84846 亿元，人均卫生总费用 6010 元，卫生总费用占 GDP 的比重为 7.0%。IQVIA 数据预测，2023 年中国医药市场整体规模将以 4-6%的速度增长，未来三年增速将维持在 2-5%之间。在政策层面，我国 医药卫生体制改革继续深化。2023 年，医保基金监管趋严，医保目录优化调整、DRG/DIP 支付方式改革 迅速推进，医保门诊共济和药店统筹加速处方外流，医保为主的支付格局成为了行业发展的重要因素。 医药行业涉及到技术及社会各方面，回归价值之势不可阻挡。
医保、医疗、医药协同发展和治理的效应进一步显现。药品带量采购持续进行、品种范围扩大、规则逐步修正；药品全生命周期监管加强；药品 审评审批持续加快，更加注重短缺药、儿童药、新药、基药等药品的供应保障。
国家医保局数据显示，截至 2023 年 8 月，已有 25 个省份约 14.14 万家定点零售药 店开通了门诊统筹报销服务，累计结算 1.74 亿人次，结算医保基金 69.36 亿元。此外，数字化和智能 化加速融合，患者购药习惯正在逐渐改变。2023 年中康监测的 B2C 药品市场规模达659 亿元，同比增长 21.0%，主要受滋补保健、感冒用药、糖尿病用药等品类的增长驱动；2023 年 O2O 药品市场规模（70 个城市）同比增长 19.4%，主要由四类药、泌尿系统用药增长驱动。
三：公司行业竞争格局及核心竞争力
OTC 业务：“999”品牌国内驰名，OTC 龙头地位稳固
依托“999”品牌，覆盖感冒、胃肠、骨科、皮肤用药。公司是国内 OTC 龙头， 中成药起家，公司拥有 “999 感冒灵”、“三九胃泰”、“999 皮炎平”等多个知名产品， 各产品销量常年稳居各细分市场前列。并连续多年位列中国非处方药协 会发布的非处方药生产企业综合排名榜首。
感冒用药：感冒类中成药市场领军者
感冒用药一直是零售中成药市场的畅销品类。根据米内网数据，2023 年上半年中国城市实体药店终端感冒中成药销售额超 过 55 亿元，同比增长 21.38%。公司感冒清热类的产品种类繁多，以中成药为主， “999 感冒灵” 和“999 复方感冒灵”位居中成药感冒咳嗽类的前两名。从销量看，公司共有 5 个产品上榜 2023H1 中国城市实体药店终端感冒中成药销量 TOP20，分别是感冒灵颗粒（华润三九）、复方感冒灵颗粒（郴州三九）、抗病毒口服液（老桐君）、 感冒灵颗粒（三九枣庄）、小柴胡颗粒（华润三九）。
实体药店感冒中成药 TOP20 厂家中，华润三九医药再次蝉联第一，以高达 21.12%的市场份额领先。2023年华润三九感冒灵颗粒销售额达到10.9亿，同比增长61%；复方感冒灵颗粒（郴州三九）销售额2.52亿，同比减少11.5%；抗病毒口服液销售额1.07亿，增长率68%；小柴胡颗粒（华润三九）销售额0.59亿，同比增长46%。
胃肠用药：独家品种较多，“三九胃泰”领先
2023 年度中国非处方药产品综合统计排名中，“三九胃泰”位居中成药消化类第 4 名。从销量上看，公司 2015-2023 年在中国城市实体药店终端中成药胃药中一 直保持领军地位，近三年的市场份额均在 17%以上。2023 年，三九胃泰颗粒和养胃舒颗粒销售额分别为 2.7 亿元、1.2 亿元，温胃舒颗粒和气滞胃痛颗粒分别位 列 TOP14、TOP17 品牌。
皮炎用药：化药为主，“999 皮炎平”知名度高
999 皮炎平系列在 2023 年全国零售渠道销售规模达 10.43 亿元，同比增长 15.9%。其中，999 皮炎平（糠酸莫米松凝胶）增速最 快，同比增长 21%；999 皮炎平（复方醋酸地塞米松乳膏）同比增长 13.4%；999 皮炎平（曲安奈德益康唑乳膏）同比增长 10.6%。另外，公司还通过并购华润顺 峰引入“顺峰康王”“顺峰康霜”等具有良好市场声誉和品牌形象的产品，不断 丰富公司皮肤科产品线。
四，公司财务及盈利能力
业绩增长稳健 公司 2021-2023 年营业收入分别为 153.20/180.79 亿元，同比增 速+12.34%/+18.01%/+36.83%；归母净利润 20.47/24.49/28.53 亿元，同比增速 28.13%/+19.64%/+16.50%。2024 年一季度公司营收 72.94 亿元，同比增长 14.82%； 归母净利润 13.64 亿元，同比增长 18.49%。整体来看，公司营收及利润增长较稳健。
2023 年公司 CHC 健康消费品业务实现营业收入 117.07 亿元（+2.83%），毛利率 60.60%（+3.89pp）；处方药业务实现营业收入 52.20 亿元（-12.64%），毛利率 52.15%（-0.68pp），公司净资产收益率15%。
公司经营性现金流量较为充足。公司经营活动产生的现金流量净额长期保持正数，除 2021 年外，公司近年来经营性现金流量逐年增长，2023 年达到 41.92 亿元，创历史新高。 总体而言，公司的经营性现金流量较为充足，且整体呈现出快速增长的态势，公司的 持续经营能力较强。
五：公司研发能力
2023 年，公司研发投入 8.89 亿元，同比增加 20.72%；研发人员数量增加至 778 人，占总员工的比例提升至 3.83%。在产品研发方面，公司 2023 年开展新品研究 112 项，包括 1 类化药 4 项，1 类中药 4 项，2 类化药 5 项，其他 新品 99 项；获得发明专利授权 71 项，实用新型专利 64 项。
六：公司估值
公司总市值554亿，每股收益1.06元，每股净资产14.69元，毛利润率53.%，净利润率19.9%，动态PE10倍，PB2.9倍。
七：股东研究：
截至日期：2024-03-31 十大流通股东情况 A股户数:3.6766万 户均流通股:2.6611万累计持有:7.5302亿股,累计占流通股比例:76.96%,较上期变化:294.63万股↑
公司实际控股股东：国务院国有资产监督管理委员会(控股比例(上市公司):30.28%)
八：经营风险提示
1.中药材成本波动风险 2.药品集采影响加剧 3.行业集中整治风险 4.经营风险#19省中成药集采开始，影响几何？# #中药材涨价发酵，中药板块影响几何？# $中药(BK1040)$ #就在今日# $华润三九(SZ000999)$
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