时代在进步，产业亦在变革。
在新能源汽车渗透率持续攀升的当下，我国传统燃油车产业链面临的转型压力正与日俱增。
在这一背景下，一家传统燃油车产业链上的企业向北交所发起了冲刺，募投项目选择继续加码燃油车零部件。
这合理吗？
这家公司就是刚被北交所一询的科马材料（874308.NQ）。公司生产的变速箱摩擦片主要为燃油车供货，而且还是手动挡的。
更夸张的是，即便现有主业前景看淡，$科马材料(SZ874308)$此次IPO仍然死磕燃油车路线，拟将1.51亿元募集资金用于现有产线的技改项目。
显而易见，科马材料的管理层是打算将手动挡燃油车赛道坚守到底。其间风险将由股民一同承担，当然，前提是能够上市成功。
此外，作为一家典型的家族企业，公司治理诸多瑕疵也给科马材料的IPO之旅蒙上了一层阴影。
项目介绍：
公司简称：科马材料
公司全称：浙江科马摩擦材料股份有限公司
成立时间：2002年4月27日
控股股东：科马实业持有4133.90万股，持股比例65.87%，为公司控股股东。王宗和、廖爱霞夫妇及其女王婷婷、女婿徐长城为公司实际控制人，四人合计控制5296.90万股，占总股本的84.40%。
主营业务：公司主营干式离合器摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。
行业地位：公司为中国汽车工业协会离合器委员会理事单位、中国摩擦密封材料协会副理事长单位、国内干式离合器摩擦片行业标准的主导者之一，主导及参与多项团体标准、行业标准及国家标准的起草。
募资投向：
新能源化挑战近在咫尺
就现有产品结构而言，科马材料在新能源汽车赛道没有多少机会。
公司核心产品的应用场景非常狭窄，主要集中在手动挡—燃油—商用车领域。而且，这一基本盘正在遭遇新能源化的挑战，前景堪虞。
招股书显示，公司主要产品为干式离合器摩擦片。
所谓“离合器摩擦片”，是变速箱离合器从动盘的一个部件，为车辆换挡提供传动力。
而离合器摩擦片，又有“湿式”与“干式”之分。
在自动挡早已普及的乘用车领域，无论采用的是AT、CVT，还是DCT技术，其变速箱皆注满油液以平滑换挡传动，故称为“湿式”。
而科马材料专注的“干式”，则是更传统、更平价、不注入油液的离合器，主要用于手动挡和AMT自动挡变速箱。
众所周知，电动车无需变速箱，只有减速器。因此，科马材料的干式离合器摩擦片，在调频而非换挡的纯电汽车上毫无用武之地。
即便是混合动力赛道，无论是DHT还是DMI技术，皆沿用“湿式”换挡体系。而科马材料2023年湿式纸基摩擦片收入仅有147.30万元，营收占比低至0.76%，几乎可以忽略不计。
所幸的是，手动挡在以重卡为代表的部分商用车领域，仍是主流。
今年上半年，伴随天然气重卡的放量，以及头部终端企业顺利“出海”，我国商用车行业景气度回升。
科马材料的一季报业绩也相当亮眼：营收、归母净利润分别同比增长85.28%、157.15%；单季扣非净利润更是足有1579.88万元，同比增长252.02%。
如此夸张的增幅，虽遭到了北交所问询，但下游行业的景气，也无疑是科马材料此次IPO的底气所在。
问题是，这种业绩增长态势能够持续吗？不容乐观！
事实上，商用车领域的新能源化，虽较乘用车相对迟缓，但亦在稳步推进当中。
在中短途领域，不仅城市公交早已大量采用纯电车辆，纯电轻卡、重卡目前已在市政、城市物流等应用场景持续放量出货。
在长途领域，伴随各地“绿色物流专线”“充换电走廊”“制氢加氢一体站”的建设，换电重卡、氢能重卡等新能源重卡也呈现加速增长势头。
数据显示，今年上半年，我国新能源商用车的销量达到22.8万辆，同比增119%，新能源渗透率已达16%。
更关键的是，商用车领域的新能源化也符合政策导向，实乃大势所趋。
今年5月底印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》明确提出：“推动公共领域车辆电动化，有序推广新能源中重型货车，发展零排放货运车。”
可以预见的是，伴随技术不断成熟、政策大力推动以及配套设施逐渐完善，我国商用车市场将进入新能源渗透率提升的加速期。
也就是说，作为科马材料的舒适区，手动挡燃油商用车市场未来将持续萎缩；而发展前景明朗的纯电商用车与氢能重卡，又是科马材料无法把握的存在。
其实，对于这一新能源化趋势的挑战，科马材料的管理层应是心知肚明。
在招股书中，科马材料的表述是，“将继续深耕传统汽车行业，同时积极布局新能源汽车市场，加大研发投入，增强技术储备，开拓客户资源，实现传统汽车与新能源汽车的有效融合。”
令人疑惑的是，从此次IPO募资投向来看，科马材料却更多是“继续深耕传统汽车行业”，看不出多少转型迹象。
募资投向传统产线
科马材料此次北交所IPO拟募集2.06亿资金，用于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”和“研发中心升级项目”等两大项目。
其中，技改项目为主要募投项目，拟使用募集资金1.51亿元。
招股书显示，该技改项目“可新增年产1000万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能”，并预计可实现年营收1.50亿元，净利润3281.63万元，内部投资收益率达到17.17%。
然而，公司2023年干式离合器摩擦片产能已有2850万片，产能利用率仅有80.58%，远未饱和。
新能源化挑战渐行渐近、现有产能尚未饱和，科马材料还要向传统产能继续追加投资，此次IPO的技改募投项目着实有些令人难以理解。
另一个募投项目——“研发中心升级项目”，科马材料的表述更是含糊不清：既没有联系到具体要开发的产品，也没有谈及拟攻坚的技术路线。
以至于北交所一询直接要求公司进一步说明“拟募资5,500万元投向研发中心升级项目的背景及原因。”
定睛一看，科马材料的整体研发实力也令人疑惑。
据招股书披露，公司当前在研项目共有7项，合计拟投入1430万元。其中最大的两个项目，皆有直接对应的外部合作研发项目。
斥资480万元的“阻燃、屏蔽和耐磨等功能高分子材料-高端环保重型商用车离合器摩擦材料的研发”对应与浙江奇碟、浙江大学合作的同名项目。该项目开展的CANS资质在浙江奇碟手中，知识产权归三方共有。
斥资320万元的“高性能湿式纸基摩擦材料基纸的研发”，则对应公司与华南理工大学合作同名项目。这一合作项目中科马材料更是只作为资金提供方，研发方面完全由华南理工开展。
项目不多、还仰仗外部合作，科马材料的“研发中心升级项目”，似乎也没有多少紧迫性和必要性。
更令人诧异的是，科马材料甚至都没有具体披露研发人员数量，而是仅披露了技术人员的数量。
截至2023年底，科马材料共有56名技术人员，员工占比12.23%，但公司同期本科及以上学历仅有25人，占比仅为5.46%。
虽然学历不能说明一切，但这份数据很难让人相信，科马材料具备充分规模与足够素质的研发团队。
此外，科马材料在研发方面，或许还存在内控问题。
公司治理问题重重
在一询中，北交所点出了其研发薪酬的一个奇特状况——“包括发行人董事长、总经理等多名高级管理人员，大部分兼职人员薪酬计入研发费用比例超过50%，兼职研发人员人均薪酬高于全职研发人员。”
2023年，科马材料研发费用1305.53万元，营收占比6.56%，已低于同业平均数。若剔除高管兼职人员的影响，公司原本就不高的研发投入无疑将更为微薄。
研发投入微薄，高管薪酬却不秀气。
2021年—2023年，科马材料高管薪酬总额分别为608.51万元、474.16万元、486.62万元，占据利润比重分别为7.54%、10.85%、8.91%。
高管高薪的背后，是公司治理结构的欠妥。
科马材料的实际控制人为王宗和、廖爱霞夫妇及其女王婷婷、女婿徐长城，四人合计控股比例高达84.40%。
正如北交所一询所言，王宗和一家四口均在发行人或子公司董监高关键岗位任职，廖爱霞、王婷婷分别负责发行人及子公司的财务审批，廖爱霞弟弟配偶程慧玲及其子廖翔宇分别为发行人技术顾问、技术总监及核心技术人员。
也就是说，实控人家族包揽了从管理到财务再到技术的各项核心权力。
这样的治理结构自然会或多或少导致一些问题，北交所直言：“发行人存在研发管理、存货与销售管理、用印与合同管理、资金管理、财务内控、三会材料瑕疵等内控不规范情形。”
其中，王宗和控制的科马小贷更是尤为“抢眼”。
2019年时，科马小贷曾向一家名为“中邦建设”的建筑公司放款1000万元，月利息为1.2%。
而中邦建设，则承接了科马材料两个“重大建筑工程施工合同”——科马产业园的“1#厂房”和“项目二期”。
科马产业园建设工程项目预算数为1.69亿元，在2023年末，该项目的工程累计投入预算比例已达到110.56%，工程进度仍处于“建设中”。
一边向实控人手中的小贷公司借钱，另一边承揽公司重大项目，而且还超预算了，中邦建设的表现不由得令人浮想联翩。
难怪北交所直接要求科马材料说明：“中邦建设及其关联方是否与发行人及其关联方、员工、供应商、客户存在关联关系或潜在利益安排，是否存在大额资金往来及相关具体情况。”
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