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作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的热干面
近日,中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,提出大力发展非化石能源,加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。
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其中,“西南水电”这四个字,瞬间引爆了西藏板块。
自8月13日起,西藏自治区国资委旗下,生产基础建材水泥的企业——$西藏天路(SH600326)$,已连着拉出3个涨停板(截至8月15日)。
只是西藏天路虽然借利好消息,成了热门股,但业绩却不堪一提。不要说和$海螺水泥(SH600585)$、天山股份(000877)这样的水泥龙头没法比,就是和$青松建化(SH600425)$在盈利上也有一定差距。
青松建化是新疆建设兵团旗下的水泥企业,与西藏天路处境相似,都偏居一隅。而过于依赖当地,也就注定了这俩企业,始终难成大器。
一、扎根本土,却也困于本土
西藏天路前身为西藏公路工程总公司,如今主营业务为工程承包,水泥及水泥制品生产销售,沥青及沥青制品生产销售,矿产品加工与销售等。其中,水泥销售是第一大主业,2023年实现营收21.31亿,占比52.14%。
另外,工程承包也是一项主要收入来源,只是这项业务只见收入,却未见利润。2023年,市政道路毛利率只有5.75%,而房屋工程、公路工程毛利率分别为-2.6%、-64.53%,均为负数。
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来源:同花顺-西藏天路2023年度数据
综合来看,西藏天路全靠水泥撑着,虽然水泥收入占比只有一半,但却贡献了90%的利润。
只是水泥这项业务,也没多大发展潜力。
西藏天路地处西藏,青松建化地处新疆。这俩地方一个在西南,一个在西北,除了高原就是高山和盆地。地势复杂,交通运输建设不便利,导致外来熟料(水泥生产过程中的中间产品)难以进入。而外边的进来不易,相应的,里边的出去也难。
西藏天路自2017年开始尝试走出去,但截至2023年,区内收入占比仍达70%以上。
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来源:天风证券
青松建化则更是一直扎根在本土,2023年新疆收入占比达99.11%。
但一个地区的市场容量终究有限。2023年,海螺水泥、天山股份收入规模都在1000亿以上,而西藏天路和青松建化,水泥收入分别只有21.31亿、33.11亿。
扎根本土,却也困于本土。
二、房地产市场萎靡,水泥产能过剩
虽然走出去不易,但西藏天路和青松建化在本土也算是数一数二的存在。只是本土经营,也面临不小的压力。
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水泥需求与地产、基建息息相关。数据显示,西藏地区的房地产开发投资在2020年达到峰值之后骤降。受此影响,西藏地区水泥产量也急剧萎缩。
西藏天路作为本地产能最大的水泥企业,首当其冲。2019年,西藏天路水泥销量曾超650万吨,而到2022年,水泥销量已不到320万吨,减少一半以上。
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来源:同花顺iFinD-西藏天路
至于新疆,则是自2013年起,房地产投资增速就已趋缓,水泥产量也随之见顶。
青松建化是新疆地区,除天山股份外,第二大水泥厂。近些年,新疆水泥总产量起起伏伏,青松建化的水泥产销量也基本维持一个稳定状态,虽然没有如西藏天路这样大幅下降,却也没有明显增长。
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来源:同花顺iFinD-青松建化
不过2023年,水泥市场似有好转。
一方面,西藏房地产投资略有回暖;另一方面,基建投资在一定程度上对冲了房地产市场的萎靡。2023年,新疆、西藏的水泥产量同比都有所增长,其中,西藏地区水泥产量甚至超过了历史高点。
只是,水泥行业不仅面临房地产市场的冲击,还一直存在产能过剩的问题。比如新疆地区,水泥产能利用率常年不足50%,供大于求,竞争激烈。
2023年,西藏水泥产量创历史新高,然而西藏天路水泥产销量、收入,虽有一定修复,但较昔日高点仍缩水近4成。
这也就意味着,竞争之下,西藏天路恐已丢了不小的市场。
三、成本费用高企,减亏之路漫漫
综上来看,对西藏天路和青松建化而言,走出去不易,当一个“留守儿童”也难。此外,盈利也是一大难题。
2024年一季度,因营收下降而费用并没有同比缩减,青松建化已经亏损,扣非净利润-1720.90万。而与之相比,西藏天路处境更艰。
如前所说,西藏天路的工程承包业务,基本就是个赔钱的买卖。而唯一能指望的水泥业务,毛利率也不高。
2023年,青松建化水泥毛利率达34%,而西藏天路水泥毛利率只有16.23%。不仅如此,据业绩预告显示,2024年上半年,水泥子公司利润还在继续下降。
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来源:西藏天路2024年上半年业绩预告
一方面,西藏水泥企业所需煤炭等资源高度依赖区外供应,本就存在较高的运输成本;另一方面,上半年西藏水泥市场有效需求整体偏弱,市场竞争更加激烈,导致水泥还在降价。
综上,业务层面,西藏天路受成本高企、产品降价的双重夹击。而在经营层面,西藏天路还面临着各项费用居高不下的问题。
横向对比,西藏天路销售期间费用率普遍高于青松建化。其中,管理费用和财务费用尤其严重。
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来源:公开数据整理
2024年一季度,西藏天路营收同比-42.52%,但管理费用仅同比-1.33%,导致仅一项管理费用率就已增至25.94%。
另外,西藏天路资产负债率近60%,由此导致公司还有不小的资金成本。一季度,财务费用率也已高达10.99%。
既不能开源,又不能节流。自2022年起,西藏天路已累亏十个亿。虽然近年来水泥市场有所修复,但上半年,西藏天路扣非净利润预计仍将亏损9500万-1.35亿。减亏之路依旧漫漫。
注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
#水泥建材大涨,基建板块继续发力#
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