蓝海

本周，A股市场周一经历了《沉闷的缩量》；周二中小微盘反弹，但核心资产《还有不来劲的》；周三又是《龙年反弹尽失》；周四全面反弹，但转债确是《炎热中的清凉》；周五是反弹后的修正，转债却独自下跌。

全周（8.12~8.16），上证指数探底回升上涨0.6%，中证全指上涨0.08%，中证A50上涨0.21%，沪深300上涨0.42%，中证500下跌1.06%，中证1000下跌0.54%，中证2000上涨0.8%，微盘股上涨0.99%。

盘面上，华为海思、AI眼镜、云游戏、混合现实、虚拟现实、电子纸、铜缆高速连接、折叠屏、智能穿戴、玻璃基板等板块上涨；公共交通、种业、房地产、酒店餐饮、租购同权、建材、EDA概念、化纤等板块下跌。

受岭南转债信用违约影响，中证转债逆势大跌2.08%，宁远转债正股等权指数下跌0.31%，宁远转债等权指数大跌2.82%，日平均成交额为446亿元。

中证转债周跌幅大于上证指数，年内下跌5.53%，跑输上证指数；宁远转债等权指数周跌幅大于中证全指，但年内下跌11.48%，惨胜中证全指。

可转债市场有527只可转债交易。有合顺转债、奥锐转债等2只新转债上市。

从涨跌幅区间统计看，周跌幅在1%~5%以内的转债最多。

从规模、风险分类统计看，微盘转债下跌1.79%，中高风险转债微涨0.02%，最为抗跌。

注：微盘：流通面值0~3亿元；小盘：流通面值3~6亿元；中盘：流通面值6~10亿元；大盘：流通面值10~50亿元；超大盘：流通面值50亿元以上。

注：低风险：AAA级偏债型，或者低于保本价正常到期赎回的；中低风险：非低风险的，且低于保本价暂无退市风险的；中风险：高于保本价，低于赎回条件转股价值的，赎回条件转股价值一般为130元；中高风险：高于赎回条件转股价值，且低于160元的；高风险：高于160元，或者正股ST、有退市违约风险的。

在正股大涨的推动下，精达转债、天源转债、思创转债、亚药转债大涨上涨幅榜居前。

妖债风光不再，华统转债、文灿转债和即将成妖的次新合顺转债大跌上跌幅榜居前。

市场风险偏好大降，中位溢价率为14.3%，处于入20%的白银坑和10%的黄金坑之间。

平均债券收益率上升到2.39%，平均剩余期限3.51年，低风险债券收益率略升到4.75%，总纯债溢价率下降到3.7%，低纯债溢价率下降到-1.16%，平均转股市盈率26.7倍。

注：中位溢价率指的是转股价值在95~105之间的可转债算数平均溢价率，其中剔除有估值泡沫的妖债和高风险转债，以及宣布赎回的转债。中位溢价率在可转债中具有很强的代表性，是最好的观察市场溢价率变动指标。

按可转债数量加权计算风险等级，市场整体风险略降到R2.28级，即低于中风险R3级，高于中低风险R2级，处于风险中偏低位置。

本周很多可转债逆正股上涨而大跌，转债市场整体也独立于大盘大跌，与2021年2月份信用危机下跌何其相似。而本轮可转债信用危机，从天23转债暴跌开始，经过广汇转债面值退市，再到国资控股的岭南转债实质性违约，最终酿成暴跌的惨剧，投资者苦不堪言。

其中，16日早上发布的《国企可转债的刚兑信仰该放下了》那篇文章起到了推波助澜的误导作用。最后文章的结论是这样的。

首例国企可转债违约的案例出现了，这是可转债市场的一小步，更是让市场之手发挥作用、让金融支持实体经济高质量发展的一大步。王军，公众号：证券时报时报观察丨国企可转债的刚兑信仰该放下了

作为权威信息发布平台，作者高高在上地认为可转债违约是应该的，让市场自然发挥作用，金融支持实体经济高质量发展就来了。

那么，请问作者，如果可转债可以任性违约，谁会申购可转债，让上市公司融资支持实体经济？

进一步探讨岭南转债案例，既然可转债可以“理所当然”地违约，难道银行和其他债权人看不出公司经营困难吗？不会抽贷和惜贷吗？

那么此时，资产负债率高达85%的岭南股份怎么能正常经营呢？既然无法正常经营，还留在A股市场诓骗股票投资者吗？不如一退了之。

所以，市场之手不是不讲信用随意违约，而是更加珍惜公司自身信用，更不能违约，否则市场不会留情面的，更谈不上“金融支持实体经济高质量发展”。

幸好，17日中午，岭南股份发布公告显示，

国资出手收购持有人1000张以下的岭南转债，收购价在100元面值附近。也就是说，对于小额投资者将实施小额刚兑。

显然，该放下的是作者高高在上的架子，而不是上市公司信用。

回到市场，在7月27日的《布局机会》中，转债市场估值数据是这样的。

经过3周暴跌后，数据变成这样的。

与2021年2月黄金坑相比，在平均债券收益率和低风险债券收益率上，当前白银坑的对应数据变蓝了；尤其是-1.16%，即折价的低风险纯债溢价率尤其罕见；越来越多的蓝色，意味着转债市场进入了蓝海。

在低利率的当下，高债券收益率尤为重要，这意味着，只要转债市场信用重新让投资者认可，债券收益率自然会降低，转债价就会上升；价格上升就会吸引空仓的投资者重新入市，形成正反馈循环，转债整体上涨可期。

当然，转债市场不会一蹴而就恢复到信用危机前状态，投资者要有足够的耐心忍受市场的磨难，才能取得长期的胜利。

本文观点和原理参见《价值可转债投资策略》（作者：宁远君，唐斌）。

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$岭南转债(SZ128044)$$上证指数(SH000001)$$深证成指(SZ399001)$