业绩回顾
2010年至2023年，安琪酵母仅有2012、2023两年的营收增速低于两位数，说明安琪酵母的营收增速较快且稳定。
营收受几个因素影响：销量、毛利率。
过去几年，安琪酵母的营收稳定保持两位数增长，原因是产品结构、市场结构之间存在此消彼长的互补关系。
产品结构上，占营收比重最大的酵母及深加工产品、制糖产品要么同步增长，要么此消彼长，但是2023年二者都下滑。
其实制糖产品销量下滑，在2021年就已经很明显，该年度制糖行业营收大幅增长68.4%，但是毛利率为负数，且库存增长144.6%，说明在降价走量。2022年营收继续大幅增长，毛利率基本为0，产量下滑13.8%，销量下滑22.2%的同时，库存依然增加104.7%。2023年，产量继续下降43%，销量下滑37%，库存还是上升14.6%，酵母相关产品库存也上升113%。
从2024上半年营收情况看，预计2024年，制糖产品基本能清理掉库存，但是酵母相关产品库存情况依然不乐观。
市场结构方面，2017年以来，国外市场营收一直保持两位数增长，尤其是2022年，增速高达39%，到2023年，国外营收为47.9亿，已经是国内营收87.6亿的一半以上。
与国外类似，国内营收也保持两位数增长，但是2023年，变成了负增长。拖累整体营收增速。
影响利润的短期因素
2023年，安琪酵母的归母净利润约为12.7亿，销售费用、管理费用、研发费用分别为7.0亿、4.6亿、6.0亿，费用占净利润的比例高，如果能降低某项费用，则可以显著提升净利润。
另外，从历史数据分析可知，当营业收入增速高于营业总成本增速时，会引起净利润的大幅增长。
所以，短期内，通过压缩费用降低成本（降低原材料成本的可能性很小），可以显著提升利润。
影响利润的长期因素
2023年，全球酵母总产能200万吨，安琪产量37.7万吨，已经是全球总产能的近五分之一。
全球前三的市场占有率超过60%，安琪酵母是全球第二大酵母生厂商，埃及和俄罗斯子公司还在扩建，意味着未来产量还会继续提升。
酵母的市场需求量增速，大概率是赶不上产能增速的，所以未来是存量竞争格局，通过抢夺对手的份额来提升销量。
最近两三年海外市场蓬勃发展，一定程度上和俄乌冲突使竞争对手主动放弃市场有关，把俄罗斯市场拿下后，海外市场增速下滑是大概率事件。
当前行业前三市占率很高，继续提升的空间有限，这些年安琪的财报数据显示毛利率是逐渐走低的，说明为了达成全球第一酵母生厂商的目标，安琪在以量换价。
综上，酵母作为食品行业的一个细分市场，具有空间小、稳定、客户对价格不敏感的特点。
短期内，通过缩减费用可以提升利润，长期看，增量有限。
由于固定资产占比高，即使拥有稳定的业绩和稳固的行业地位，也不会有过多利润用于分红。
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