四大行领涨的本质是什么？

国投证券指出，四大行领涨或许不是高股息能够完整解释，更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。#【有奖】我与ETF不得不说的故事## $中国银行(SH601988)$

国投证券指出，四大行超额收益与沪深300ETF净流入额的相关性要明显高于中证红利全收益，且银行板块内部也并不是股息率越高涨得越好。区别于公用事业，国投认为四大行领涨或许不是高股息能够完整解释，更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。可以看到，四大行上涨更多基于是沪深300ETF按照超过10%比例的银行超配+机构低配的情况+没有明显抛压等交易因素相关，这点可以从招商银行明显不如四大行以及中国建筑上涨得到侧面印证。

所以，四大行大涨的本质是这轮以沪深300ETF为代表的权益ETF被动式权益发展大潮，其定价持续性本质上是去研判这种被动式发展大潮在未来权益生态中是否可逆。$沪深300ETF(SH510300)$

若未来权益ETF被动式投资作为增量资金主体，不仅仅是短期维稳的因素，而是在当前股市生态环境下中期大发展是不可逆趋势，那么ETF超配+市场低配+抛压小的方向将能够获得持续定价。值得高度重视的是沪深300指数高股息权重占比约为20%，二季报主动多头公募高股息配置约在14%左右，市场标配比例为18%，也就意味着主动多头公募高股息配置比例会逐渐向标配仓位靠拢。$沪深300ETF华夏(SH510330)$

凡是趋势，皆为抱团。本轮高股息定价本质是价值派抱团，且抱团正在逐步进入推动高股息核心品种泡沫化定价阶段。

在过去一段时间我们国投策略林荣雄团队反复强调的是“公用事业是高股息最终胜负手”。如果说银行背后是被动多头的崛起，那么对于高股息中的公用服务（公用事业和运营商），其定价更多是基于主动多头的妥协。

近期，高股息缩圈背后可以看到当企业现金持有比例下降甚至出现利润负增长和亏损时，诸多企业分红能力受到质疑，尤其体现为基于周期与成长逻辑的分红定价出现松动，需要意识到对应领域高股息品种已再也回不去高位，而基于稳定现金流且ROE中枢上移的分红品种（公用事业+电信服务）仍获得追捧。