华致酒行23年年报刚出来时，曾经写过一篇《见微知著-从华致酒行23年年报看白酒行业冷暖》，当时结论是：
华致酒行处于中游位置，近年来陷入增收不增利的局面，上游酒企继续提高出厂价导致其成本上升，而下游客户未来拿货意愿降低导致其收入提升幅度有限，预计毛利率会继续承压。
而半年报出来后，从华致Q2的业绩来看，酒类经销商的日子应该是更难过了。
1）中游（自身）：减收又减利：
在Q2之前，华致酒行的营收基本还能保持增长，整体处于增收不增利的局面；
而在Q2时营收也陷入了负增长，业绩开始全面下滑：
其中营业收入18.10亿，同比-14.77%：
归母净利润0.25亿，同比-49.10%：
扣非归母净利润0.10亿，同比-77.15%：
2）上游：勉力维持向上游（名酒）酒企的拿货
上游指标主要对应着酒企对华致酒行的“压货成果（存货）”和“压货力度（预付账款）”
其中存货为29.53亿，同比增加2.05%；
预付账款为18.53亿，同比减少3.77%；
基本算是稳定，维持着向上游（名酒）酒企的拿货力度。
华致酒行在半年报以及投资者关系记录表中都提到：因为市场需求变化（中低档的精品酒没那么好卖了），名酒（茅台、五粮液等）销售占比同比提高，但部分名酒的毛利率有所下降（提价了，成本被动增加）。
3）下游：应收明显增加，回款速度降低
下游指标主要对应着“大型KA商场及电商平台拿货（应收账款）”和“其他客户拿货（合同负债+预收账款）”
其中应收账款为3.53亿，同比增加14.39%，主要是麦德龙等大型KA卖场及电商平台未结算的应收账款增加；
合同负债+预收账款为0.88亿，同比增加53.23%；
4）现金流：经营现金流大幅下降
Q2的经营现金流净额为-4.86亿，同比大幅降低648.94%，主要是一方面既要维持向名酒酒企的采购而支付的现金增加；另一方面从下游渠道的回款又没那么顺畅，应收账款有所增加。
5）财务指标：仍处于低位
Q2的整体毛利率为10.55%，而白酒的毛利率为9.36%，均在低位；
净利率仅为1.34%，而去年同期为2.67%；
销售费用率为6.89%有所下降；而管理费用率为2.30%基本持平；
唯一大幅上涨的是财务费用率，达到了0.45%，而去年同期是0.14%，主要因为存量贷款的增加导致利息支出上涨。
6）小结：
作为连接上游酒企和下游供应商及大众消费市场之间的纽带，华致酒行的业绩表现可以作为观察整个白酒行业的一个窗口。
在华致酒行的资产中，流动资产的占比是高达92%左右的，而在流动资产中可以看到，从2016年起到现在，在华致酒行的高速发展阶段中，提升最快的两项分别是存货（压货成果）和预付账款（压货力度），成为流动资产中占比最高的两项。
这期间可以说是同步伴随着白酒行业的高速发展，因为有赚钱效应，所以乐得将赚来的钱中的大部分再投向酒企，转为存货，甚至不惜以融资贷款的方式来筹措资金。
而当作为中游的酒类流通企业首先感受到寒意，进入减收减利，现金流下滑的局面时，未来又会发生怎样的变化呢？
$华致酒行(SZ300755)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$
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