凌霄泵业半年报点评

终于抽空看完了凌霄泵业的半年报。$凌霄泵业(SZ002884)$

公司底层投资逻辑见此《凌霄泵业投资分析》

就个人关注到的地方解读一下。

公司二季度营业收入4.3亿元，同比增长27%；归母净利润1.23亿，同比增长19%。有一点要说明，公司的营业收入简单看同比的话多少有点失真，因为在新冠爆发后，国外客户一会怕封控就多备货，一会又屯多了得消化库存，所以导致公司20~23年的出货节奏被打乱了，忽高忽低忽快忽慢的。所以科学一点的对比应该是看2019年的同期，到现在，平均的增速是多少。2019年二季度营收2.6亿，5年时间增长了64%。这个增速，看上去不算低，实际上，他也确实不算高（原因下文说）。

但是，营收上的“凑凑合合”，并不妨碍凌霄是一家优秀的公司，因为让凌霄优秀而非“凑合”的，是他那恐怖的盈利能力。在制造业中真可谓绝顶一览众山小，不说了，上图

不好意思，错了，这个才是

24年上半年大概还是这个水平，毛利率、净利率、净资产收益率三高。

接下来看一下业务拆分，不叙述了，直接上图。

抱歉，又上错了。这个是我们公司的一个内部文件，对员工特别关怀，我忍不住拿出来给大家炫耀了下。下面这个才是

上半年，塑料卫浴泵35%的增速；通用泵高达49%，公司在投资者交流中解答了，是因为产品重分类的缘故，真正同比增速大概是25%；不锈钢泵，4%，有点低，但肯定也是重分类被分走了不少的缘故，实际增速估计也说得过去。

分地域看，国外同比增速36%；国内11%。但其实，就像上面说的，由于疫情的原因，公司出口的销售节奏完全被打乱了，所以一年的同比没啥意义。内销其实也一样，因为内销当中有很多是内销再转出口的。所以还是跟2019年的对比更科学一点。虽然总体看上去这些年凌霄泵业的出口增速、乃至总营收增速都很优秀，但其实如果我们看看他的远房亲戚——君禾股份、泰福泵业。这两个公司做的水泵跟凌霄的品类是有一定差异的，并不直接竞争，但都是外销占据大部分营收比重。两家公司从2019年的同期到现在，都是100%以上的营收增长。所以凌霄泵业营业收入上的长期持续高增长，或许不光是公司内在优秀的体现，更多可能是中国物美价廉制造业优势的加持。

当然，必须声明：第一，我并不是否定凌霄泵业的优秀，我只是说他的高增长并不能体现出他的优秀，凌霄确实很优秀，但体现在其他方面；第二，君禾股份、泰福泵业的更高增长也并不能说明他们更优秀，事实上要不是关注凌霄泵业，我都不会浪费时间看他们一眼；第三，我对君禾、泰福的了解很少，所以上面的这种对比可能并不科学，有大的朋友可以纠正我这种不科学的对比；第四，我突然想到了一个投资上的思路，就是我们去找正在进行时的、而非将来时的、也非过去完成时的，中国替代欧美制造的行业，那里的池塘会不会鱼更多、更大一些？

接着说半年报。值得关注的还有公司的预收款，0.41亿，同比增长28%、环比增长11%。从公司招股说明书里的内容看，我隐约记得这个预收款主要是针对国外客户收取的，而且过往几年，每个季末的预收款对于下个季度的营收有相当准确的预示作用，再加上公司在交流中提到的公司7/8月份订单同比有所增长（这个公司说话很可信，可谓掷地有声、有响），所以这么看来完整阅读请至茼蒿