基本面来看，10月的经济数据相对9月变化不大，但是市场对通胀的担忧情绪仍在不断升温。由于猪瘟疫情和去年环保降产能因素叠加，本轮因猪肉价格上涨导致的CPI上行大幅超出市场预期，并且还有延续至2020年一季度的可能性。
至11月1日猪肉批发价同比增长已经达到170%以上，9月末猪肉同比增长还在85%；鸡肉价格同比增长幅度也从9月末的28%升至41%以上，体现出猪肉价格对其他食品价格带动的范围在扩大，目前市场对本轮CPI高点的预期已经调整到5%左右。
图1：CPI及PPI当月同比
图2：猪牛羊鸡肉平均批发价同比
另一方面，经济主要驱动力——投资尚未出现显著起色，但基建投入在边际上有改善。截止9月末，固定资产投资完成额累计同比增长5.4%，与8月末相同，其中房地产投资和基建投资累计同比增长分别为10.5%和3.44%。基建投资增速在边际上有所提升，但尚未对固定资产投资整体形成助力，这在地方债募集资金用途统计也得到验证。
相比今年前三个季度的地方债募集资金用途，9月资金用途更多体现在乡村振兴、道路交通建设方面，棚户区改造和土地储备对资金的占用比率大幅下降。
图3：固定资产投资完成额累计同比
图4：2019年前三季度及9月地方债募集资金用途
资金面来看，10月资金面基本保持平稳，短端交易所回购资金价格在10月末跨月后出现下行，但股份制银行的同业存单发行利率中枢却小幅抬升，1Y股份制银行同业存单发行利率中枢由3.05%上行至3.10%以上，3M发行中枢受跨年和跨春节因素作用影响，由2.8%上行至3.05%附近。
从公开市场操作节奏来看，央行对市场流动性的管控得心应手，在资金价格较高的10月中上旬以净投放为主，在平稳跨月流动性充裕时则以净回笼为主，在中性货币政策框架下熨平流动性波动。
图5：交易所回购利率加权平均
图6：股份制银行同业存单发行利率
图7：2019年以来公开市场操作
值得注意的是，伴随着昨天（11月5日）4035亿的MLF到期，央行进行了4000亿一年期MLF的接近等量续作，并且将MLF利率由3.3%下调5bp至3.25%，这是自2018年4月17日MLF利率由3.25%调升至3.3%以来的首次调降，在市场意料之外。
本次MLF利率的下调，传递出的信号可能包括：经济下行压力犹存（包括为LPR进一步下调奠定基础）、或者是预期通胀的可控程度提高。与此同时，人民币在岸与离岸市场都相对美元快速升值，美元兑人民币汇率跌至7以内。
市场走势方面，以国开债为代表的政金债曲线在10月内出现整体上行，主要过程体现为中上旬的长端价格阴跌和最后一周的短端爆发式下跌，即便是先前较为安全的3Y以内短端也未能幸免，活跃券如190202和190207收益率上行幅度均一度超过20bp。
究其原因，一方面是市场对通胀的担忧情绪升温、以及时不时出现的地方债额度提前使用传闻，逐渐消耗多头信心和耐心；另一方面，投资者在接近年末时获利了结、落袋为安的谨慎逻辑开始占据上风，导致短期内机构抛售行为极易出现同向性，进而引起互相踩踏。
图8：国开债曲线变动
（来源：国联安基金的财富号 2019-11-07 08:47） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
