改动指数编制规则，能否改动指数收益？

上交所积极回应社会关切，拟在三方面修订上证指数编制规则，为他们点赞。但投资者更关心现实问题，改规则能否提高指数收益？这是个复杂问题，复杂程度远超我们的直观想象。

三个修订中的前两项是剔除ST股票和修改新股计入指数的时间，属于“计算公式”修订。

有券商测算，若从2000年起就按这两条新修订的规则编制指数，则指数在20年中的累计表现将提升5-10%。显著么？我觉得这基本在误差范围内，并且这点微薄的正偏差主要源自少数股票编入指数时点的修改。

比如，中国石油在上市10个交易日后计入指数（老规则）和上市3个月后计入指数（新规则）就可能给指数带来几个百分点的差异，而中国石油上市即跌并非是“命中注定”的。

我倾向于认为，修改“计算公式”对指数表现的影响是中性的，就如同用短期排名来衡量基金经理的能力，肯定是“失真”的，但失真可以向正反两个方向偏离，可能受损，也可能受益。

更有意思的是第三项修订，即增加科创板股票和CDR，这属于“添加因子”。

创业板指数最初的78个样本股的利润总和在2010年为54.9亿，2019年缩水到20.3亿。没错，成长股作为一个整体的利润表现是远输价值股的。

但如果你一直持有这个原始组合，至今的累计收益率将达180%。没错，你踩雷一大堆，组合却赚得盆满钵满。道理就在于股票亏损以跌光本金为限，而盈利可以无上限。亏损最惨的票给组合造成的损失不到4%，而最能赚的贡献50%收益。

所以，我倾向于认为科创板的纳入更可能提升上证指数的表现，但理由并不是成长股作为一个整体更优秀（其实它们整体看来很烂），而是它们的“离差”大。

股票的有限责任属性，让“参差不齐”成为一个优点，这个道理隐晦而有用。

数据来源：Wind，中泰资管。

（中泰资管基金业务部总经理 姜诚）

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