时下，“固收+”业务持续火热，这类产品以债券类资产为基础，并配置股票、新股申购、可转债等弹性资产，通过组合配置实现长期稳健的投资回报。各基金公司布局该项业务的热情也达到高峰，以权益投资见长的景顺长城基金近年来在“固收+”领域持续投入建设投资能力，逐渐积累了经验和实力。

近日，现任景顺长城基金固定收益部稳定收益业务投资负责人的李怡文分享了她对于“固收+”的理解。她认为“固收+”产品要做好债券资产和股票资产的相互配合，实现攻守结合。对于后市，她认为目前债市已经进行了部分风险释放，但尚未到全力出击配置债券的时机，相对而言股市或有积极的投资窗口。


抓住投资的大方向

李怡文可以称得上是二级债基领域的“老将”，从2010年开始管理第一只债券基金起一直在此领域深耕。2016年至2018年，她曾连续三年蝉联中国基金业英华奖“三年期、五年期二级债最佳基金经理”两大奖项。


从芝加哥大学毕业后，李怡文曾在美国资产管理公司担任分析师和研究员，主要研究亚太地区可转债的市场。回国后，最开始是从宏观研究和信用研究做起，“既看宏观又看信用”，李怡文直言这段经历对自己后来管理基金帮助很大。


“扎实研究、独立判断”，是有着19年证券从业、12年基金从业经历李怡文对投资的理解。她坚持自上而下的投资逻辑，重点关注宏观经济数据与央行的货币政策。除了追踪定期公布的常规经济数据外，也会关注股票、商品、黄金等大类资产类别相关数据，以及海外利率以及海内外资产的联动性。


“最关键的是大方向不能错。”李怡文表示，在自己管理基金的过程中，会非常重视基础资产投资的大方向，努力做好控制回撤、降低波动，获取整体长期收益。对于如何控制组合回撤，李怡文认为最好的方法是进行主动投资管理。“如果对于投资的产品非常有把握，市场回撤的时候反而正是加仓的时机”。


而在自上而下做投资分析的过程中，李怡文坦陈，市场运行是非常复杂的系统，最重要的是对市场保持独立判断，从庞杂的信息中综合考虑各个因素，区分主要矛盾和次要矛盾，并抓住各个阶段的主要矛盾。


李怡文举例说，五一节前，应对债市保持谨慎，有经验的基金经理一般会做一些降久期和降杠杆的防御性债券组合配置操作。因为大方向的判断是经济复苏的趋势很明显，实体经济资金需求上升，与股票有EPS保护不同，债市对于资本市场的流动性会比较敏感。


李怡文说，如果基金经理当时看错了大方向，对债券市场降仓位不够坚决，整个投资就会比较被动。但同时，李怡文还是感慨，市场调整的幅度超出多数人的预期，“大家在操作上可以更加极致一些”。


攻守结合做好“固收+”

“我理解‘固收+’业务并不是股票和债券等固收的简单拼凑，而是讲究资产之间的相互配合，要争取实现1+1大于2的效果。”李怡文认为，在“固收+”业务中，股票和债券两类资产应该是一个有机结合的整体，做这类产品要有全局思维，把两类资产融合在一起，才能实现较好的配合效果。如果债和股分别割裂开来单独操作，可能难以打出精彩配合。


李怡文认为，“固收+”产品包括了股票和债券，一方面需要对大类资产深入了解，而且在构建组合时，要明确组合的风险特征，判断这两类资产各自的机会和风险，对风险资产进行分配。


“就像打仗一样，有攻有守，债股之间要相互配合。同一时间内，可能有机会的那部分资产要集中火力进攻，而风险相对较大或者暂时没有大机会的部分资产，则需要用来做防御和掩护。”李怡文总结说，这种策略要实现的效果就是“既能攻得出，也能守得住”。


以前述五月份降久期和降杠杆的操作为例，李怡文分析说，对于一个组合来说，因为有股票负责进攻，其获取的收益能够对冲掉一部分债券组合的波动，可以从组合整体角度实现平衡。因而，股票投研的强有力支持对“固收+”业务至关重要。背靠景顺长城强大的股票投资实力，李怡文对做好“固收+”充满信心。作为该业务的负责人，李怡文介绍，景顺长城基金的“固收+”业务产品线正在铺开，其中的权益投资部分将来会更加细化，“固收+”团队陆续引入专职股票基金经理，在投资上和债券基金经理相互配合。在定好大方向后，股票投资策略由股票基金经理负责，“专门为“固收+”产品提供子弹”。在做好Beta的同时，通过个股选择增强组合的Alpha。“其实目的还是增强收益，减少波动”。


对债市持观望态度

今年以来，债券市场在走出一波牛市行情后，4月底以来又经历了剧烈震荡。市场对后市走势充满关切。

谈及后市，李怡文表示，进入五月份以来，债市经历了较大幅度的调整，债券市场的投资风险得到较大程度的释放，一些短端、中短端的品种可以关注，但她认为债市尚未到全力出击配置的时机，市场还有待观察。


“到目前我更多会把它定义成一个振荡市，到了这个位置会振荡，方向上的选择还要从后续的政策和经济的方向上来判断。”李怡文表示，在债券投资上自己更多做的是久期策略。从目前的市场环境来看，相对而言，她认为股票或是一个积极操作的投资窗口，但要选对结构。


李怡文表示，现阶段对股市相对看好景气程度较高的快递行业、受益于国产替代以及汽车电动化趋势的汽车零部件行业个股、新能源汽车产业链以及本次受疫情冲击的交运板块如机场航空等，同时她积极关注具备长期增长前景的科技和稳定消费类个股的投资机会。



来源：中国基金报


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