1. 制造业、非制造业扩张双双加速 经济景气全面回升

9月，中国官方制造业PMI（中采制造业PMI）51.5%,环比8月上涨0.5%，为年内次高，好于51.2%的市场预期（见图1），非制造业PMI进一步升至55.9%，较8月上涨0.7%，建筑业PMI持稳于8月60.2%的高位（见图2）。

2. 制造业需求延续强劲 小企业景气显著回暖

9月，国内制造业景气扩张在8月短暂边际放缓后再度加速，五大扩散指数普遍上涨。其中，制造业内外需求延续8月的加速增长，边际扩张进一步加快，制造业新订单指数由8月的52%上涨至52.8%，创下年内新高，显示内需加速增长，同时，新出口订单指数延续5月以来的回升走势，指数由8月的49.1%延续回升至50.8%，为2018年5月以来首次环比扩张，显示外需韧性仍强，在出口订单持续改善的支撑下，尽管欧美疫情有所反弹，但预计年内出口仍将维持稳定增长。此外，制造业生产指数环比增长0.5%至54%，制造业产生高位加速，显示出在需求改善的背景下，企业生产动力仍强，制造业产出高位呈现出较强的韧性（见图3）。

不同规模的企业中，9月，小型企业景气明显改善，小型企业制造业PMI由8月的47.7%大幅反弹至50.1%，下半年以来首次回升至扩张区间；但同时，中型企业扩张有所放缓，制造业PMI回落0.9%至50.7%（见图4）。分项指标上，9月，大型、小型企业制造业生产及新订单指数扩张双双加快，而中型企业生产与新订单扩张均出现明显的放缓。大中小型企业景气的分化或表明，当前制造业需求的支撑仍主要来自建筑业相关的基建、地产投资需求，终端消费的改善一定程度上拉动了小型制造业企业景气的回暖，而总体工业行业随着疫情以来持续修复，接近疫情前水平，边际修复动能有所减弱。

9月，制造业价格指数表现有所分化，其中，原材料购进价格指数环比上涨0.2%至58.5%的近两年高点，进一步佐证了下游项目工程开工加快，受需求改善支撑，预计9月PPI将延续上涨。出厂价格指数由8月53.2%的2018年9月以来高点回落至52.5%，但仍位于年内较高水平，体现了终端需求改善对价格的支撑（见图5）。但同时，由于相对于终端需求，中游生产反弹更加明显，综合导致制造业成本压力加大，制造业利润空间再度被压缩（见图5）。

制造业企业库存9月双双出现反弹，制造业原材料库存、产成品库存指数环比分别上涨1.2%、1.3%至48.5%、48.4%，与此同时，9月制造业PMI采购指数53.6%的2017年以来高点，在制造业供求双双改善的背景下，9月制造业企业库存反弹一定程度上显示出制造业企业出现主动补库存的迹象（见图6）。

非制造业PMI商务活动指数9月再度刷新年内新高，服务业复苏势头进一步明朗，伴随国内疫情形势稳定，终端消费、服务业呈现逐步步入修复轨道。同时，尽管建筑业PMI受价格指数下降的拖累持稳于8月高位，但建筑业PMI新订单、从业人员等指数环比加速增长，显示基建投资加速增长（见图7）。

3. 需求改善持续性强 经济有望稳步复苏

9月国内经济景气加速回暖，经济修复态势更加稳固。从驱动因素上看，9月制造业供求扩张双双加快，但相对于供给，需求对经济增长的带动更加明显，而随着生产逐步实现修复，经济增长将更加取决于需求的改善程度。从9月制造业强劲表现看，目前经济逐步摆脱雨水天气及疫情的冲击，考虑到后期广义财政进一步落地起效及国内疫情持稳下，服务业修复持续性较强，预计需求端的改善将继续支撑经济增长的修复。但边际上，9月制造业边际扩张加快主因开工旺季基建复工加速与终端需求修复启动的叠加，后续经济持续加速增长的概率较小，经济修复斜率预期保持平稳，预计年内经济有望重回疫情前的水平。


文章来源：一德期货

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