一、上周市场回顾
（一）资金面
1、公开市场操作：上周央行公开市场有3000亿元逆回购到期，央行累计进行了4300亿元逆回购操作，因此上周净投放1300亿元。
2、资金价格表现：上周央行持续净投放，交易所GC放量，但受跨月影响，7天价格仍然小幅上升。具体来看，截止11月27日收盘，DR007和R007分别上行16BP和22BP，至2.37%和2.58%；DR001和R001则分别大幅下行了111BP和109BP，收于0.82%和0.89%；Shibor3M价格继续上行12BP至3.14%。上周短端1M存单价格也小幅下行了7BP至2.38%； 3M和6M的存单收益率也分别小幅下行1BP和2BP，为3.19%和3.26%，9M和1Y期限存单价格则分别上升了2BP和3BP，均为3.31%。总体来看，信用风险事件后央行对资金面较为呵护，11月的跨月资金总体宽松，但是银行的1Y存单价格居高不下，需要持续关注。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
（二）债券一级市场表现
1、利率品种：上周新发利率品种约1115.3亿元，发行量持续减少。总体来看，一级市场情绪较好，政金债投标情绪正常，20年国开全场倍数6.67倍。年底利率债供给明显减少，在央行持续呵护流动性的情况下，机构的配置热情较高。
2、信用债：上周主要信用债品种的发行规模继续小幅下降，上周合计发行2018.37亿元；短融中票AAA和AA+评级的品种占比较高；公司债和企业债的AAA和AA+评级的品种占比偏低。具体看，短融合计发行841.4亿，其中AAA占比67%；公司债、企业债和中票合计发行1115.97亿，其中AAA分别占比约30%、23%和68%；定向工具发行10只，发行规模合计61亿元，AAA评级的4只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
（三）债券二级市场表现
1、利率债：
上周在金稳会表态以及永煤更新违约债券偿付方案后，信用风险事件带来的冲击有所缓和，同时央行持续呵护跨月资金，市场情绪有所好转，利率债收益率震荡下行。具体来看，周一信用风险事件缓和，200006收益率下行3.75BP；周二大宗商品价格大幅上涨引起市场对未来通胀的担忧，200006收益率上行了2.75BP；周三交易所GC放量，帮助非银顺利跨月，当天200006下行了2BP；周四股强债弱，200006收益率上行了2BP；周五股票市场继续表现较好，200006收益率继续上行0.75BP。全周来看，10Y国债收益率震荡中累计下行1BP，收至3.30%；中短端1Y-3Y的国债收益率则下行了4BP。政金债也是3-5Y的中短端品种表现较好，3Y国开、口行、农发的收益率分别下行12BP、8BP、9BP，5Y则分别下行了7BP、10BP和4BP；10Y的政金债收益率下降幅度也超过国债，国开、口行、农发的收益率分别下行3BP、5BP和4BP。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
2、信用债：上周信用债市场情绪回暖，各期限信用债收益率均有所下行，1Y-3Y短端AAA的信用债收益率下行幅度相对较大，达到5BP和7BP；7Y-10Y的信用债收益率也下行了2-3BP不等。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
（四）宏观政策基本面
1、国内宏观数据&新闻：
（1）中国10月规模以上工业企业利润同比增长28.2%，前值增10.1%。1-10月累计同比增长0.7%，累计增速年内首次由负转正，1-9月份为下降2.4%。
（2）央行发布第三季度中国货币政策执行报告。报告称，今年我国实现全年经济正增长是大概率事件，未来随着经济增速逐步向潜在水平回归，宏观杠杆率有望趋于平稳。下一阶段，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。要积极完善债券市场管理制度建设，促进公司信用类债券信息披露标准统一。坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制。
2、海外宏观数据&新闻：
（1）美国11月PMI数据显示制造业和服务业恢复情况良好。美国11月Markit制造业PMI为56.7，前值53.4；服务业PMI为57.7，前值56.9，均大幅高于市场预期；
（2）欧洲11月制造业PMI表现较好，服务业PMI疲软。11月欧元区Markit制造业PMI为53.6，前值54.8；而服务业PMI持续下降，仅为41.3，前值46.9，欧元区服务业PMI跌至5月份以来最低。
（3）美官方宣布拜登胜选。美国总务管理局（GSA）11月23日通知拜登，特朗普政府准备启动过渡进程。拜登过渡团队称欢迎美国总务管理局关于“允许正式过渡进程展开”的决定，并表示这一决定是“开始解决我们国家面临的挑战的必要步骤”。与此同时，拜登团队已经提名一批内阁成员。
二、 策略展望
上周央行通过净投放呵护资金面，加上交易所GC放量，11月跨月资金相对宽松，市场情绪有所回暖。央行在资金面上释放宽松态度，一方面或是为了在月末稳定信用事件冲击下的市场情绪；另一方面可能是想缓解银行负债紧张的状况。从市场反应可以观察到，短端的流动性宽松并未减轻银行长端负债的压力，银行存单的价格依然居高不下，特别是9M和1Y期限的存单价格已经上升到3.30%以上的位置。因此央行在本周一通过继续投放MLF，再次试图引导银行存单利率下行，这次传导的信号更明确，效果十分明显。
需要注意的是，央行这种频繁投放流动性的操作并不是未来的常态，随着经济的持续回暖，以及疫苗的推出，明年的GDP增速大概率会在低基数的影响下有较好的表现。持续的流动性宽松导致经济过热并不符合央行的本意，央行更多的还是想在短期内引导银行的存单收益率下降。但是银行在今年四季度压降结构性存款的压力仍在，叠加存单到期的量，银行四季度的资金压力依旧很高，存单利率或难以持续下行。存单利率居高不下又将在一定程度上制约着短端利率债的收益率下行，进而影响长端利率债下行空间，因此我们对债市的总体观点还是偏谨慎。
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