东方基金杨贵宾：股市长牛可期，可转债投资应更加关注基本面

2020年注定是极不平凡的一年。这一年，新冠肺炎疫情席卷全球，对全球金融市场造成严重冲击。A股市场也在疫情影响下时起时落，越来越多的投资者逐渐青睐相对稳健的投资方式。在“炒股不如买基金”的理念更加深入人心的同时，可转债这一产品也异军突起，在年内取得了不俗表现。

2020年12月31日，证监会发布了《可转换公司债券管理办法》，针对个别可转债被过分炒作，制度规则与产品属性不完全匹配等问题进行系统规制。

面对可转债市场的大幅波动和监管新规的出台，应该如何把握2021年的投资机会，成为投资者广为关注的问题。近日，东方基金副总经理、固定收益投资总监杨贵宾接受采访，针对未来市场行情、可转债投资机会和投资策略做出解读。

牛市行情或将维续板块结构有所分化

“从大周期来看，未来或将保持多年的牛市行情。”杨贵宾表示，短期来看，由于流动性宽松和中国基本面向好，个人看好2021年股市行情。

他指出，未来一段时间，市场流动性大概率将继续维持宽松。据美联储和美国财政部官方公布的数字，过去29周美国释放了18万亿美元的流动性。美联储亦明确表示，其货币宽松政策将持续至2023年。同时，中国疫情防控取得显著成效，经济率先复苏，导致中外利差进一步走阔以及人民币持续升值。据中央结算公司统计，2020年外资净增持中国债券超过1万亿元。

杨贵宾认为，为了控制外资流入，压低债券收益率，央行也不得不放宽国内流动性。因此，在美联储大幅放宽流动性的背景下，国内的流动性预期也会维持宽松。

另一方面，尽管受新冠肺炎疫情影响，2020年全球贸易大幅下滑，但中国的外贸出口却出现显著反弹。根据中国海关总署1月14日发布的数据，2020年中国货物贸易进出口总值32.16万亿元，同比增长1.9%。中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，外贸进出口明显好于预期，外贸规模再创历史新高。

基于此，杨贵宾指出，今年A股市场整体大趋势大概率将保持上扬，但板块结构将有所分化，单个板块涨势起伏不定。“以科技股为例，去年4月起科技股整体大幅上涨，到今年却纷纷下跌，甚至跌回和去年相当的水平”。

可转债投资“进可攻退可守”

在股市整体上扬，板块存在结构性分化的背景下，兼具股权和债权性质的可转债也有望为投资者提供“进可攻退可守”的投资机会。

杨贵宾指出，可转债的基本属性就是“进可攻退可守”。“进可攻”指在股市上涨的情况下，可转债对应的期权价值也会越来越高，可转债的价格也随之上涨，投资者从而盈利。另一种情况是，在股市表现低迷时，公司选择下修转股价，从而使之前售出的可转债对应的期权价值大幅提升。那么即使是熊市，由于转股价下修，期权的价格上涨，也将带动可转债价格上升。“退可守”则是因为绝大部分转债，在其价格下跌接近其面值时，继续下跌的概率将越来越小。

杨贵宾强调，可转债投资实际上是一种低风险的期权投资。标准的可转债投资条款一般是6年，而票息却不到1%，相比同期限的债券来说低到可以忽略不计。投资可转债实际上是靠可转债对应的期权价值上涨来获得收益。

“不过近年来，随着市场成熟度的增加，可转债的含金量相比五年前、十年前有所下降。”杨贵宾指出，目前可转债发行难度降低。“以前发行10亿可转债必须要有10亿的投募资项目，现在允许一部分资金用于在募资项目之外补充流动资金，实际上意味着股权的融资属性下降了。”

“仅从可转债指数看，由于可转债的基本面受到侵蚀，近两年可转债的表现弱于其历史表现。”杨贵宾称。

新规下可转债基本面重要性凸显

在可转债基本面受到侵蚀的同时，去年以来，股票市场监管政策频频出新，也给可转债投资策略带来新的挑战。

2020年12月31日，沪深交易所分别发布退市新规，规则自发布之日起施行。新规将原来的“面值退市”指标明确修改为“1元退市”指标，同时新增“连续20个交易日在上交所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标。

杨贵宾分析，去年四季度可转债投资遭受市场冷遇，一方面是因为投资者担心低资质的可转债的信用风险，另一方面是因为壳资源的价值下降，导致以前总结的低价转债策略逐渐失效。此外，市场情绪的变化也是重要原因。四季度以来市场追逐大市值股票和“白马”公司、抛弃小市值股票。杨贵宾表示，“根本原因或在于退市新规的影响。”

杨贵宾指出：“注册制的推出将导致壳资源大幅下降。”

为此，杨贵宾认为，以前对可转债的投资策略需要重新修正。他强调把握可转债基本面，认清可转债的收益预期相比以往有所下降。同时，考虑到由于可转债介于股票和转债之间的属性，即使在市场平稳情况下，可转债基金预期收益率也比股票基金低。但与之相对的，在市场下跌时，可转债基金的预期损失也相较股票基金更小。

“未来针对可转债的投资策略应更加平衡，把风险度控制在股票基金和二级债基之间。”杨贵宾称。

（文章来源：中国证券报）