巴菲特股东大会本周来袭，这是投资者最关心的问题

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截至2021.4.26，质量基金近一年净值增长25.64%，成立以来净值增长高达41.68%！

美东时间5月1日，伯克希尔哈撒韦将于洛杉矶举行年度股东大会。伯克希尔哈撒韦公司董事长兼首席执行官沃伦巴菲特将与副主席查理芒格一同加入，双方将就市场，经济，公司治理等方面分享自己的观点。

投资者在期待什么？

在周六举行的股东大会上，沃伦巴菲特可能会回答股东问题，在公司的股票回购计划，投资活动，收购环境，关键子公司，继任以及比特币和SPAC狂热问题上提出自己的看法。

今年以来，伯克希尔哈撒韦公司给予投资者丰厚回报。截至4月26日收盘，伯克希尔哈撒韦公司本年涨幅已达到17%，股价在4月创下历史新高。与此同时，标普500和道琼斯工业指数年初至今涨幅均超过11%。

（图片来源：Wind深度资料）

伯克希尔哈撒韦积极的股票回购计划可能是会议上的主要议题。据《巴伦周刊》估计，伯克希尔哈撒韦公司从去年年底到3月初回购了大约50亿美元的股票。投资者期待看到，随着伯克希尔哈撒韦股价上涨，巴菲特在3月下旬回购了多少股票。

此外，人们也关注巴菲特的投资理念。“股神”在2020年出手颇为谨慎，伯克希尔哈撒韦公司在该年度净卖出了80亿美元股票，包括一批航空股及高盛、摩根大通等公司。许多人对此感到失望，他们期待巴菲特遵循“别人恐惧我贪婪”的投资理念，认为股神并未在去年3月的市场下挫中把握机会。

伯克希尔哈撒韦公司一直在悄悄收购，2020年的一笔交易引人注意：以100亿美元收购 Dominion Energy的天然气管道业务。长期以来，巴菲特一直试图寻找所谓的“大象”，或者说大型收购。但事与愿违，伯克希尔在过去十年中唯一的大型收购并不顺利，其收购标的Precision Castparts遭受了2020年航空业低迷的打击。

最后，投资者关心巴菲特对加密货币的看法是否改变。巴菲特和芒格都是比特币的怀疑论者，称其为“老鼠药”，而非合法的资产类别。但近两年中，比特币的市场表现在各类资产中可谓“一骑绝尘”，今年一度飙升至65000美元上方。

五只股票占伯克希尔持仓的72%

截至2021年年底，伯克希尔哈撒韦公司的现金及短期投资规模达到1382.9亿美元，低于去年三季度的1457.2亿美元。巴菲特曾抱怨说，激进的私募股权公司使得大型交易变得更为艰难。

这位“奥马哈先知”(Oracle of Omaha)可能会在5月1日的会议上建议投资者保留部分现金，这与十多年前金融危机期间的建议类似。

巴菲特在2010年大衰退后写给投资者的信中表示：“我们为保持一流的财务实力付出了高昂的代价。”“我们持有200多亿美元的现金等价资产，尽管获利很少，但我们睡得很好。”

加州光明财富顾问公司(Bright Wealth Advisors)的注册理财规划师亨利黄(Henry Hoang)表示：“在投资组合中拥有现金或现金等量资产能让你安心，当市场出现调整，当其他人都失去理智时，你就有机会投资。”

从1965年到2020年，伯克希尔哈撒韦的股票平均年涨幅达到了20%。相比之下，标普500指数包括股息在内的年化总回报率为10.2%。巴菲特的投资策略一直是购买那些拥有持续竞争优势的公司，并长期持有这些资产。

这位奥马哈先知并不热衷于分散投资。根据4月26日收盘价格，伯克希尔哈撒韦持股总市值达到3055亿美元。其中，对苹果公司、美国银行、美国运通、可口可乐和卡夫亨氏公司的持股总市值分别达到1223亿美元、407亿美元、228亿美元、215亿美元及131亿美元，占总持仓约72%。

即使在伯克希尔适度削减了持股后，科技巨头苹果公司仍在巴菲特的投资组合中占据了相当大的比重。截至4月26日，该股占伯克希尔哈撒韦投资资产的40%，巴菲特持有该股已5年。巴菲特亲切地称苹果公司为伯克希尔的“第三业务”。凭借创新和与消费者建立联系，苹果已成长为美国最大的上市公司。

来源：Wind

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ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：

市盈率（PE）：总市值/净利润

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市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：云南白药、美的集团、海螺水泥、青岛啤酒、三七互娱、扬农化工、老板电器、利欧股份、思源电气、普洛药业。

数据来源：WIND，截至2021.3.31

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2021.3.31

数据来源：WIND，2009.1.01-2021.3.31

投资有风险，参与需谨慎！