主讲人介绍：

陈博，上银基金基金经理

5年投研经验，其中4年研究经验，1年投资经验。毕业于美国乔治华盛顿大学统计学专业，擅长利用数据分析发掘企业核心竞争力，提炼商业模式核心逻辑，计算企业内在价值，从而精选个股。

陈博于2016年加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。先后任上银鑫达灵活配置混合型证券投资基金、上银未来生活灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

上周行情-分化行情下，策略选择很重要

上周行情继续分化，芯片、科技类股票涨幅较高，传统板块仍然表现一般，消费品有一定跌幅，造成这个现象的原因更多的是市场内资金结构调整。

市场演绎到这个阶段，我很想和大家分享一个观点——股票市场没有始终有效的策略，如果有一个投资方法始终有效，就会导致所有人都去模仿，最终仍将趋于无效。有些朋友可能会觉得这段时间里，价值为主的股票涨幅一般，赛道股或者趋势投资的方法涨得多，恰巧因为没有一个策略能每时每刻都胜出。

拉长时间看，不同的投资方法论产生的结果很不一样。例如赛道成长近期表现不错，但3月份这类板块的跌幅也很多，类似芯片ETF的走势，拉长时间看就具有波动比较大的特点。而如果是价值投资，它的一个特点是暴涨时涨幅可能相对较小，但仍然有增长，而另一个特点是回撤控制得较好，波动小，拉长时间是增长类型。此时，我们就要根据自己的情况选择，但我不建议过于频繁地切换，不要被市场影响了判断。因为前面提到，市场没有始终有效的策略，频繁切换实际上是主动放弃了策略，也可能是下一次赚钱的机会。

我们的理念是始终坚持以巴菲特为例的价值投资理念，因为我们希望看到的结果是长期可持续增长、低波动，长期给大家带来较好的投资体验。通过学习和对比各类投资方法论，我们发现价值投资理念是被验证长期且有效的，其逻辑能够形成闭环，也适合我们的性格和能力圈，这是我们坚持的原因。物以类聚，人以群分，投资理念是多元的，，大家也要找到适合自己的方法和群体，一旦找到，那是一种幸运，就不要轻易改变，坚持下去相信会有好的结果。


上周关注-中报业绩七成预喜，何种公司值得关注？

今年全市场大约有600多家上市公司公布中报业绩预告，其中70%是同比增长的，这当然有去年疫情基数低的原因。我们注意到，其中有些板块增速非常高，最高的利润同比增长了几百倍，这种属于周期股，他们上半年股价的涨幅也反应出了这块业绩；同时，有些成长性的行业增长也是翻倍，有些电子器件板块在今年上半年就完成了之前全年的业绩体量，这也体现在了股价中；还有些公司是相对平稳的，大多数属于消费品，去年和今年都比较平稳。市场前段时间更多的关注点是在爆发增长的行业，但我们也需要警惕这类行业的周期性问题。道理很简单，一个利润暴增的行业会吸引新进入者，加剧竞争后利润就不会再这么高，属于一个周期的相对高点。反过来，近期市场关注比较少的平稳增长的企业，如果估值到达合理的位置，长期来看是不错的选择。


每周一图-产品力VS渠道力

今天我想和大家讨论一个现象级的问题——渠道到底能分掉多少利润水平？通常，我们是从卖场或超市等渠道购物，而不是直接从厂家购买，那么这类渠道商到底能赚多少钱？不同产品的渠道利润是不一样的，这里我特意选了沙发来进行说明，因为这是一款信息相对不透明的产品，有的沙发十几万，有的只要一两千，差距很大，越是信息不对称，越值得研究。


我们来看这张沙发的总成本细分图，大家可能认为沙发占大头的成本应该是最左边蓝色的部分，即生产制造成本，但事实上，一款沙发的生产制造成本大概只占了总成本的三分之一，而真正占大头的成本是最右边的部分，包括门店租金、仓储物流、门店人工等，这几项加起来比生产制造一张沙发的成本还高，而这都是需要我们在购买沙发时支付的成本。

回到利润端，有些家具企业为了激励经销商多卖货，给予一定的销售激励，因此，如渠道经营得好，经销商的净利率高于生产企业也是有可能的。

所以我们看到，即使渠道的成本很高，经销商也是非常赚钱的，但反过来对于消费者，成本则提高了50%。这里隐含了商业模式应该怎么优化的问题。家具老板其实也在研究这张图，他会想现在仓储物流费用很高，那我能不能减少仓储成本，比如供应链上采用定制化生产，这样库存就不会积压，有一单则生产一单，这也是近几年定制家具兴起的原因之一。再比如门店租金占成本的比例很高，那我是不是能在同一家店卖更多的品类去摊薄租金成本？不仅卖沙发，也可以卖桌椅，或一起打包做全屋定制、拎包入住，然后总价给客户一定程度上的优惠，这样的客单价比单一卖沙发高出好几倍，能有效解决租金高的问题。

近几年，我还观察到一些更直接的方法——去中间化。例如白酒行业中的有些龙头白酒开始走直营模式，通过自己的电商去售卖，或者通过团购渠道直接对接大客户去销售，中间经销商只负责运输，不负责销售，所以我们看到这两年有些渠道的销量几乎不增长，这是一个产品力方面很大的变化。

回到家具板块，目前国内还没有出现品牌力极强的家具企业，但观察海外的家具龙头企业，大多是直营。开一家大到规模有一栋楼的门店，里面的品类很多，除了家具还有玩偶，甚至可以满足吃饭、约会的需求。他们的秘诀是把品牌力和供应链做到极致后，从而产生了护城河。如果缺少这两个亮点，那么开家具直营店属于重资产，很难赚钱。

虽然国内目前仍有多数行业依赖经销商，但远期来看，还是要回归产品力，整体选股的时候，我们也更倾向于考虑产品力强的公司，这样能够带来更加稳定的壁垒。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分考虑自身状况选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本公司作为基金管理人承诺恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

相关证券：
追加内容

本文作者可以追加内容哦 !