以下文章来源于： 并购的逻辑，作者罗辑好奇
沙钢股份重组并购GS又失败了。
7月8日晚，沙钢股份（002075.SZ）披露, 关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项未获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过。
这记不清是2016年来，沙钢股份重组并购实际标的GS（Global Switch)第几次闯关失败了，光是2019年来累计发布重组并购公告就超过30次了。从第一次收购方案中收购资产包括德利迅达88%的股权，到调整到不包括德利迅达的股权，但间接持有15%德利迅达股权的苏州卿峰，到现在最新方案撇除德利迅达的股权，还是失败。
屡败屡战。
沙钢集团收购GS
明面上来看，沙钢集团在当时面临钢铁行业周期不景气，沙钢股份盈利能力衰微的压力，谋求数字化转型和业务多元化。
自2016年起，沙钢集团分三次收购了全球IDC第三大企业、欧洲与亚太数据中心GS（Global Switch)100%的股权，前后累计耗资558亿元人民币（63亿英镑）。
沙钢股份和沙钢集团当时手头不够宽裕，囿于资金压力，沙钢集团一面出让沙钢股份55.12%的股份筹资46亿元，但对于此宗收购而言，也是杯水车薪，于是，一面还为此组织了大规模的财团来提供过桥资金。按照原计划，沙钢集团先组织财团收购，然后装到旗下上市公司沙钢股份（002075.SZ），实现过桥资金的退出，实现沙钢业务多元化，构建特钢和数据业务双轮驱动。
但沙钢集团出让股权一方面包括了筹资的的内容，另一方面，也是引入了海外收购的合作方李强。沙钢集团和沙钢股份的实际控制人是沈文荣，今年已经75岁，人称钢铁沙皇，从钢铁业起家，但靠并购做大，不过，沈文荣此前并没有操盘过跨境收购。沙钢集团收购GS的总导演现在看来是53岁的德利迅达实控人李强。
沈文荣和李强的牵手，是这样正式公开开始的。
2015年2月25日，沙钢股份控股股东沙钢集团通过系列操作，以46亿元的价格将55.12%的股权卖给了9个自然人。26日，沙钢股份开盘一字涨停，股价创2011年9月以来新高。9名接盘的自然人分别为李非文、刘振光、黄李厚、李强 、王继满、朱峥、刘本忠、燕卫民、金洁，受让股份占比分别为7.17%、6.98%、6.66%、6.34%、6.34%、6.34%、5.13%、5.08%、5.08%。李强入局沙钢股份。
减持后，沙钢集团的持股比例将从原先的75%减至19.88%。9名接盘者声称获取沙钢股份股权不存在委托他人行使、信托安排和股份代持情形，不代表其他方利益，不谋求与其他受让股份的自然人一致行动，并承诺6个月内不减持，且不排除在未来一年内继续增持的可能性。由于9名自然人之间不存在一致行动人关系以及控股股东的关联关系，沙钢集团虽然出让了55.12%的股权，但仍为上市公司控股股东，受让方通过分散为9名自然人，不构成借壳。
对此操作，市场惊叹：“公司半数股权都出让了，大股东仍未失去控股股东地位，实属罕见。”不久后，沙钢股份在二级市场上表现凶猛，以转让价5.29元/股为准，累计涨幅高达91%，9名自然人账上浮盈42亿元。如果持有至2021年7月8日，股价10.41元，也是翻倍。对此，市场在2015年早有分析认为，要么是操作股价牟利，要么是有资产借款沙钢股份曲线上市。
李强操盘
随着时间推进，李强操盘收购GS、德利迅达曲线借壳沙钢股份的意图若隐若现。
首先是境内外收购平台，由李强操盘。
2015年8月7日，江苏智卿投资管理有限公司成立。2015年12月18日，沙钢股份董事会通过了《关于签署并购基金合作协议的议案》，公司拟与江苏智卿投资管理有限公司共同发起设立有限合伙制产业并购基金并签署合作协议。并购基金将设立子基金，募集资金不低于200亿元人民币，作为公司布局境内外互联网数据中心及相关项目的投资、并购、开发、建设、运营、管理等方面的战略发展平台，事后来看，差不多筹够了后面的第一步收购资金。同时，江苏智卿成为新设上海蓝新的GP。2016年1月22日，由江苏智卿和上海蓝新资产管理中心两家股东设立的苏州卿峰投资管理有限公司成立，这成为沙钢集团开展海外收购的境内基金平台。
随即，苏州卿峰投资管理有限公司又设立境外全资子公司Elegant Jubilee Limited作为海外收购的平台。根据德利迅达官网2016年消息，Elegant Jubilee是由徳利迅达组织的包括沙钢团体、皓玥资本、中航信托、安信信托、平安团体为主要投资者的一家中资财团。而苏州卿峰公司法人代表“恰好”是德利迅达的总经理、Elegant Jubilee财团的发起人李强。
2016年1月，Elegant Jubilee公司与相关方签订协议，通过24亿英镑（约合206.064亿元人民币）收购了Global Switch 49%的股份，并拥有收购GS公司51%的股权的交易机会。2016年2月2日，苏州卿峰获得注资1000万元。2016年3月，EJ公司的唯一股东方将Elegant Jubilee公司100%股权转让给苏州卿峰，苏州卿峰实际持有了GS51%股权。
2016年9月，沙钢股份如期停牌，筹划收购IDC大数据资产，2017年6月15日，收购预案公布，标的为GS51%股权和德利迅达88%股权。在本次交易中，苏州卿峰100%股权（持有GS51%股权）作价为229亿元，德利迅达88%股权作价为29.084亿元，两项交易合计258.084亿元。
交易作价合计占上市公司总资产的比例为329.24%，占上市公司归属于母公司股东的权益的比例为942.55%。沙钢股份本次交易中，GS公司的股权溢价约10%，为230亿元，但李强和德利迅达的收购深受市场质疑，也受到监管函的多次关注。
德利迅达与李强
德利迅达成立于2009年12月，主营业务包括IDC(互联网数据中心)、CDN(内容分发网络)以及相关的增值服务，是网络数据中心的运营商。李强立志要把德利迅达打造成世界最大的非运营的IDC企业，并以的名义。德利迅达官网这样描述的，2016年起，德利迅达根据国家“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，加快落实“一带一路”，提升我国在海外基础设施的实力和保障中资企业海外网络信息安全...
李强的上市情缘起于2011年2月3日，其作为CEO的创博国际在美国纳斯达克上市。这是继普联软件之后，第二家登陆纳斯达克主板的山东济南企业。然而，这家名为创博国际的公司低调到即使在济南，很多人也没听说过。
2013年4月17日，创博国际因为没有及时递交2012年年报，收到纳斯达克交易所的退市警告。补交后因为连续30个交易日低于1美元，6月28日再次收到退市警告。随后，创博国际选择以私有化退市。在纳斯达克折戟后，李强准备向A股发起冲击，承载他这一愿景的便是其2009年和创博国际董事长候万春共同创立的德利迅达。
2014年四川金顶和德利迅达擦出了火花，11月29日四川金顶发布《发行股份购买资产并募集配套资产暨关联交易预案》，预案称四川金顶以发行股份的方式购买德利迅达95%股权，并募集配套资金。德利迅达100%股权的预估值约为28亿元，对应标的资产德利迅达95%股权的预估值为26.6亿元。值得注意的是，在四川金顶停牌重组的四个多月时间里，拟收购的标的资产德利迅达却进行了三次重大的股权变更。尤其在10月21日创博山东(创博国际子公司)增资后，德利迅达绝大部分资产都是现金。
这一点和此次沙钢股份拟收购的资产苏州卿峰极为相似，而苏州卿峰和德利迅达皆为李强名下的公司。苏州卿峰在沙钢股份并购重组期间也进行了三次重大的股权变更，2016年2月2日增资额高达236亿。
根据四川金顶公布的财务数据，德利迅达2012年度、2013年度和2014年1月-10月分别亏损541.12万元、655.64万元和351.63万元。此外，包括宁夏创博云科技有限公司在内，德利迅达的6家子公司此时都处于无营业收入和净利润亏损之中。主业方面，成立5年的德利迅达依然没有自己的机房，现阶段实际仅租用运营商机房零星开展IDC业务等，且本身仍未运作过大型数据中心。纵然质疑声四起，尚无业绩可言的德利迅达难以支撑起高达28亿元的预估值，但四川金顶执意要与德利迅达牵手。直到2015年7月24日，证监会的一份《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》将德利迅达的“无照经营”问题赤裸裸地挑露出来。四川金顶随后在公告中承认，德利迅达在报告期内未取得增值电信业务经营许可证从事IDC运营业务不符合相关法律法规的要求，根据相关法律法规的要求，德利迅达存在被监管机关处罚的风险。2016年初，这场纠缠了一年多的并购，终以四川金顶终止收购而告终。
在借壳四川金顶失败后，李强与沈文荣相遇，一个要借壳上市，一个要寻找新增长点。于是出现了2015年，沙钢集团出让55.12%沙钢股份给李强在内的9名自然人的桥段。
沙钢股份重组卿峰
现在，故事的主场转到了沙钢股份重组GS了，或者说李强借GS重组沙钢股份了。
2016年9月，沙钢股份如期停牌，筹划收购IDC大数据资产，方案一直难产，2017年6月15日，收购预案公布，标的为GS51%股权和德利迅达88%股权。但德利迅达的盈利承诺数额并不明确。
方案迟迟不能通过，一再调整，一拖再拖。到2018年12月沙钢股份股票复牌时，沙钢股份并未完成对以上两家公司的收购。随后，重组方案调整为仅对苏州卿峰一家公司收购，放弃对德利迅达的收购，但交易价格不降反升，达到237.83亿元。
但依然进展不顺。其中一个重要的BUG是，沙钢股份此次并购注入资产体量，从净资产角度接近上市公司10倍，但却不构成借壳。实际上，其注入的核心标的苏州卿峰为持股型公司，本部没有实际经营业务，2016年1月注册后共计至少完成了6次股权变更登记，每一次都将股权进行了更大范围的分散，这意味着沙钢股份采用一个持股型公司将上市公司大股东和各类投资机构打散持股，从而完成了大体量资产注入，但且不构成借壳的操作。
这一折腾就是快四年，当初出资的股东们急啊，于是抛出了GS要走港股2019年IPO的方案。但2019年GS赴港IPO也没有下文，还巨亏45亿，沙钢集团只好接盘部分过桥资金主体的退出要求，负债急剧攀升逾千亿元，这时候原来入驻沙钢股份的9个自然人，都已经退的差不多了，只剩下李强依然保持原来股份。
2020年11月19日，沙钢股份宣布拟对重大资产重组方案作出调整，涉及新增发行股份购买资产的交易对方，调整标的资产交易价格，预计将构成对方案的重大调整。这时，李强退了一点沙钢股份。
2021年1月5日，传出重组终止、GS即将出售的消息，试探性的报价是708亿元，比收购价溢价27%。但沙钢股份董秘杨华1月6日回应称：“重组还在推进当中，不可能终止。”
现在半年过后，等来的结果是重组再次夭折，未能获得监管通过。从2019年初以来，重组方案修改和公告超过30次，
2021年6月提交的最新修改的重组方案，核心调整是：交易拟收购标的资产为苏州卿峰 100%的股权（不包括截至评估基准日其持有的德利迅达 12%的股权），修改前，交易收购的资产是苏州卿峰100%股权，其中包括了所持德利迅达12%的股权。
但是，即便撇除了德利迅达的资产收购，重组还是没有通过。
是沙钢股份还是德利迅达彻底玩坏了？
现在558亿买来的GS搁浅在了沙钢集团手里，没法通过沙钢股份转手给上市公司的大小股东们，德利迅达的资产也被排除在重组对象里面，貌似沙钢股份不会成为曲线借壳的对象，但故事的两大主角之一、主要操盘手李强依然在局中，沈文荣也在。
屡败屡战，德利迅达后续会换个马甲吗？还是在沙钢股份上继续作战？
现在，德利迅达官网显示，最新重心放在国内开拓，公司预计在五年内，德利迅达将形成一个全国一体化的大数据中心网络，争取为更多的海外优质大客户落地国内提供支撑服务。同时，德利迅达还将继续积极进行国际化布局，为国内大客户的海外拓展提供高标准的全球统一数据存储和网络服务，并持续推进国际数据中心的建设，在完善欧洲和亚太布局的基础上，探索北美地区的建设和拓展。
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