仇秉则：将“固收+”打造为基石资产

“信用债投资是一种否定的艺术，跨周期多角度考量企业的生存能力，努力尝试去否定这项投资。如果认定企业均能应对，则这项投资很可能就是正确的选择。我们做信用债投资尽一切努力保持零踩雷、不对赌，用主要基于基本面的信用分析框架去践行这种否定的艺术。”谈及自己的信用债投资的理念，汇安基金固定收益投资部执行总监、汇安鑫泽稳健一年持有期基金拟任基金经理仇秉则做出上述表示。

自下而上精选个券，创造信用收益

与多数债基经理的成长经历不同，仇秉则于1998年从中山大学经济学专业毕业后，入职普华永道会计师事务所，从事了7年审计工作，这段经历培养了他对财务报表的谨慎和敏感性。2006年，他入职嘉实基金开展信用研究。作为行业第一批买方信用研究员，他的研究覆盖了全行业个券的内部信用评级与调研跟踪，统筹制定信用债投资策略，同时将能力圈拓展到转债投资和股票领域，并逐步形成了重价值的稳健投资风格。

2016年汇安基金成立后，他加盟汇安基金固收团队。2018年，汇安基金固收总监钟敬棣到任后，对汇安基金的固收投资方法论做了进一步的改进和完善，固收团队力争打造一个以绝对收益“固收+”为核心的投研平台，通过股、债资产的有效配比和主动管理，为投资者实实在在地赚到回报。

从投资理念看，出身信用研究的仇秉则更看重自下而上关注企业本身的价值。在投资过程中，首先会自上而下判断宏观经济的大致位置，以此来指导大类资产配置；其次，建立相对平衡的股债配置比例，只有在赔率较高的情况下才会做出较大的配置偏移；三是尤其注重自下而上的研究，选出优秀的个股、个券并长期持有。

“无论是债券、股票，还是转债，本质上是一家企业的股权和债权。投资债券我们会从债权人的角度考虑问题，关注企业自身的现金流创造能力和还款能力；投资股票则会关注企业的核心竞争力，经营和盈利质量、长期的ROE水平，这是做好价值投资的基础。”他说。

在追求绝对收益理念的指导下，他管理的多只固收产品表现良好，长期业绩稳健。今年基金二季报显示，截至6月30日，他管理的汇安嘉诚自2019年8月9日成立以来实现总回报11.21%，在同类型基金中位居前列。

据他透露，汇安嘉诚基金绝大多数的收益来源于信用债，虽然信用债市场分化较大，但基于自己的信用分析框架，通过自下而上的精选个券，逐渐积累了信用的收益。

具体来说，在绝对收益理念的指引下，建立自下而上的信用分析框架，关注企业基本面因素，如公司治理、业务的核心竞争力、自由现金流、固定资产的支出节奏，以及发行人能否谨慎、合理管理自己债务水平等指标，努力投向具备足够安全边际的企业，而不会参与不确定性较大的投资。

另一方面，在市场过分乐观时保持清醒和冷静，并针对利率变化和货币政策的调整，及时做好大类资产配置的优化布局，也是他规避市场风险的一大策略。

在低波动中创造超额回报

谈及即将发售的汇安鑫泽稳健一年持有混合基金，仇秉则表示，新产品仍将坚守稳健型“固收+”定位，不追求业绩排名，通过股债配比、自下而上选择标的以及适当择时，最大程度发挥股票和债券两大类资产的优势，以较低的波动率为投资者提供更好的投资体验。

“我们希望通过低回撤、低下行风险尽可能拉长持有人的投资期限，特别是已经习惯了保本理财的个人投资者，可以将风险偏好往外扩张一小步，能获取更好的投资体验，我们的最终目标是将‘固收+’产品塑造为居民理财的基石类产品。”仇秉则称。

不过，仇秉则坦言，随着国内低利率环境趋于常态化，债券类资产收益的系统性下降，信用债的收益率处于相对低位且可能持续相当长的时间，因此，下半年投资者需要调整收益预期。

他分析，从国内来看，在当前经济结构调整的大背景下，低利率环境更有利于转型升级；从海外来看，美国基于自身财政可持续性和政治考虑，即使在就业明显改善后会如期缩减购债规模，但整体利率也会维持在历史较低水平。

相较之下，仇秉则认为，股票市场年初的结构性行情相对极致，但部分核心资产在经历大幅调整后估值已趋于合理，在中国经济稳健增长的宏观背景下，部分股票已显现投资价值。

基于上述判断，仇秉则表示，在构建新基金投资组合时，仍会以信用债为主，建仓初期将较为稳健，谨慎建立股票和可转债仓位。低利率环境中，可转债投资往下有底，再加上可转债市场已从信用债市场的流动性冲击中复原，不同风险特征的转债均存在大量可选品种，会重点选择平衡型和偏债型品种，部分替换信用债仓位。

股票方面，股票仓位中枢约在15%左右，有绝对估值保护的大金融品种会适度配置作为底仓，叠加不少细分行业的龙头股票价格已进入价值区间，细分消费和先进制造业会占更多权重，总体的持仓风格仍偏向价值股。

对于信用债的投资价值，仇秉则表示，当前信用债分化加剧，一方面，部分国企和城投的信用担忧有所缓解，部分经济发达地区的债券具有相对价值投资；另一方面，部分高负债的地产企业违约风险仍会存在，在投资上更应在严控信用风险的基础上，寻找信用资质与外部评级存在偏差的个券，不以外部评级的高低而以企业偿债能力作为信用债的核心筛选指标。

“尽管目前债券收益率持续下降的走势仍未改变，但我们力争信用债收益率略高于市场整体水平，关注经济发达地区城投平台、部分龙头低杠杆地产企业、ABS、高信用等级主体发行的短期永续债中获取超额收益的机会。”仇秉则称。

来源 中国基金报 作者 李树超 续高

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