大家好，我是华宝基金胡洁。8月刚刚走完，9月的第一个交易日就迎来了市场风格极速切换，你是否感到措手不及呢？我们一起来看看9月哪些板块值得关注吧~
本文转自：华西证券
1.8月份华宝指数产品轮动组合战胜沪深300指数4.17%，9月建议关注华宝化工ETF、新材料ETF、智能制造ETF、双创龙头ETF、红利基金LOF等产品
1.1 近年来国内指数基金快速发展，ETF规模占比超过一半
截至2021年二季度末，国内指数基金数量达到1044只，规模合计1.64万亿，其中ETF产品数量484只，规模合计9193亿元（不含ETF联接基金），占全部指数基金总规模的一半以上。
1.2 华宝基金在指数产品领域布局丰富
华宝基金旗下指数产品布局丰富，从目前已成立产品来看，基本覆盖了A股大中小盘指数、主要的行业及主题指数、跨境指数、SmartBeta指数、商品及债券指数，为投资者提供了丰富的选择品种。
1.3 华宝基金在ETF领域布局较多，重点行业主题均有覆盖
近年来华宝基金加大在指数产品特别是ETF领域的布局，截至2021年8月底，华宝基金已成立股票ETF产品数量18只，规模合计485亿元。
1.4 8月轮动组合战胜基准4.17%，今年以来累计超额22.14%
我们筛选华宝基金旗下部分指数产品，从景气变化、分析师预期、资金流入、微观交易结构等维度，构建了基于华宝基金指数产品的资产配置策略，从历史表现来看，该策略表现较为出色。
2021年8月，华宝指数产品轮动组合上涨4.17%，同期沪深300下跌0.12%，轮动组合战胜沪深300指数4.29%，今年以来累计超额22.14%。
1.5 9月份建议关注华宝化工ETF、新材料ETF、智能制造ETF、双创龙头ETF、红利基金LOF等
根据最新数据，模型对各标的指数打分如下所示。模型建议9月份关注：华宝中证细分化工产业主题ETF、华宝中证新材料ETF、华宝智能制造ETF、华宝中证科创创业50ETF、华宝标普中国A股红利机会A等产品。
2.附录：基于华宝基金权益指数产品的资产配置策略
2.1 基于华宝基金指数产品构建轮动组合
华宝基金权益指数产品规模庞大，且主要赛道均有布局，特别是行业主题ETF产品布局较为齐全，是资产配置的重要工具性产品。我们以华宝基金旗下部分A股股票指数产品为投资标的，构建了基于华宝指数产品的轮动组合。
指数基金的配置策略核心在于标的指数的选择，根据华西金工对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
2.2 估值：指数层面估值因子的影响要远逊色于盈利情况的改善
股价波动主要来自于盈利的波动和估值的波动，其中，盈利的边际变化是核心影响因素，通常受到行业景气度、公司经营能力等多重因素的影响；而估值则主要受到市场风险偏好的影响。
在个股层面，估值和盈利都能长期贡献正超额收益，但在行业或主题指数层面，估值因子的影响要远逊色于盈利的改善。
2.3.1 盈利：对标的指数构建统一可比的景气变化因子
对于不同宽基、行业、主题指数，由于成分股分布的不同，直接对比会存在较大的取样偏差，因此，我们在构建盈利因子时均考虑业绩的边际变化情况。
对于每一个指数样本，我们按照整体法计算其核心盈利指标，并通过自身历史标准化处理，得到指数的盈利边际改善情况。
2.3.2 ROE的边际改善程度预测效果较好
指数ROE的同比或环比提升，代表着成分股整体盈利能力的改善。从历史表现来看，ROE_TTM的环比变动指标，以及单季度ROE的同比变动指标，在不同标的指数间均有较好的区分能力。
2.3.3 营业利润环比增速相对而言表现更加亮眼
营业利润TTM环比增长率、归母净利润TTM环比增长率表现也较为出色，且在未来三个月内表现都相对较好，可见业绩的边际改善在未来较长时间内都会产生较为明显影响。
2.3.4 合成之后的景气度变化因子具有较好的区分能力
上述四个指数景气度因子之间具有较高的相关性，我们按照等权方式将其合成，并在华宝指数产品标的指数内测试，可以看到合成后的景气度变化因子具备较好的区分能力，多头指数组合长期来看能够明显战胜空头指数组合。
从最新景气度得分来看，细分化工、智能电车、中证有色、标普中国A股红利、中证银行等指数景气度得分较高。
2.4 预期景气度：分析师一致预期可作为基本面景气度的有效补充
基本面景气度因子虽然表现较好，但由于数据更新频率较低滞后较为明显，特别是三季报披露后留有较长的空窗期，分析师预期数据可以作为有效的补充。
在个股层面，分析师预期数据在A股市场具有非常优秀的alpha能力，我们通过对标的指数成分股一致预期净利润/ROE按照流通市值加权方式合成指数一致预期指标，进而通过环比变化来观察分析师预期景气度的边际变化。
2.5.1 资金流：北向资金持仓市值超过两万亿元，对A股市场影响明显
自沪（深）港通开通以来，北上资金连续大幅流入A股市场，截至2021年中，北上资金合计净流入规模达到1.4万亿，持仓总市值达到2.4万亿，北上资金对A股市场风格、行业的影响日趋显著。
2.5.2 北向资金净流入因子具有较好的区分能力
我们通过计算北向资金在各标的指数成分公司中最近一个月/最近一周净流入金额，进而可以得到在各指数上的边际流入流出幅度，我们发现该指标在不同行业指数、主题指数甚至宽基指数之间都具有非常明显的区分能力。
根据最新北向资金因子得分，中证医疗、科创创业50、新材料、智能制造、智能电车等指数得分靠前。
2.6.1 微观交易结构：指数层面动量效应存在而且持续时间较长
此外，在微观交易层面，我们发现尽管在A股市场上整体表现出反转效应，但是在指数层面，动量效应更为显著。
对于短期内出现大涨的行业，我们认为其延续性相对较弱，而缓慢的累积式上涨，后续延续性可能更强。我们在夏普比率的基础上，剥离掉区间最大涨幅来进一步刻画动量延续性。
2.6.2 动量延续性因子具有较好的区分能力
基于最近6个月动量延续性与最近12个月动量延续性因子，我们在华宝指数产品标的指数样本范围内测试，可以看到长期来看动量延续性因子的区分能力也较为突出。
根据最新数据来看，标普中国A股红利、细分化工、深创100、中证1000、科技龙头、中证有色等指数动量延续性得分较高。
2.7 结合多维度信息构建华宝指数产品轮动组合
我们基于上述景气变化、分析师预期、资金流入、微观交易结构等维度对华宝基金A股指数产品标的指数进行选择和配置，由于部分产品上市较晚，在产品上市之前我们选择相应标的指数作为替代。
我们按照月度频率调整，每期选取综合得分最靠前的四分之一产品构建ETF精选组合，从历史表现来看，华宝指数产品轮动组合相较于基准指数具有明显的超额收益。
3.风险提示
量化模型基于历史数据计算，未来可能存在失效风险。
风险提示：本文的观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用资金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况和风险收益特征。不同的销售机构采用的风险评价方法不同，其风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征可能存在不同，投资者在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。本基金投资于海外市场，还面临海外投资的特有风险，包括政治风险、海外市场风险、政府管制风险、汇率风险、法律风险、利率风险、境外上市公司经营风险和税务风险。市场有风险，投资需谨慎。本材料中提及的个股为标的指数成份股，不可作为投资建议。
- 华宝中证细分化工产业主题ETF联接(012538)
- 华宝中证科创创业50ETF联接C(013318)
- 红利基金LOF(501029)
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