工银瑞信基金蒋华安：资产配置与优选基金并重，稳定中枢为稳健投资护航

作者 猫头鹰团队

支持 猫头鹰捕基能手

在风格切换速度惊人的国内市场，投资向来不是一件容易的事情。去年大批刚刚以为自己找到“躺着赚钱”方法的基金投资者，在今年周期、新能源、半导体等快速切换的行情中，学习和筛选基金的速度常常比不过亏钱的速度，买基金一不小心就变成了“知识付费”。

而在基金行业，却有一种产品似乎专为解决这种“选基困难症”而生，也就是常说的“基金中的基金”——FOF，一种主要以公募基金为投资对象的基金。

随着近年国内资本市场大扩容，目前国内上市公司4000多家，而公募基金产品则已经超过8000只，显然，对于普罗大众来说，在选股时不知道怎么选、不知道什么时候买卖的困境，在买基金的时候甚至可能更严重。

星辰大海，是为早有准备的人而准备的。

FOF的本质，是站在大量基金经理、基金产品的肩膀上。这天然地要求FOF的基金经理首先需要对各大类资产、基金情况非常熟悉。这显然是一个高门槛的要求。

但对曾在社保基金资产配置处从业近10年的蒋华安来说，从股、债、商品、QDII、REITs等资产类别中做配置和轮动，早已是日常工作。

2017年，蒋华安离开社保基金，加入了工银瑞信，现任FOF投资部总经理。2018年，这位久经沙场的资产配置老兵，在市场至暗时刻的10月，发了加入工银瑞信基金后的第一只FOF产品“工银养老2035年”。

截至2021年10月15日，成立满2年的三年养老目标基金共33只。蒋华安管理的“工银养老2035三年”过去2年实现了45.85%的绝对收益，在33只基金中排名第3。

这位社保基金出身的FOF基金经理，是怎么在行情快速变化的市场里，赚钱赚得“又快又稳”的？

下面，我们从资产配置、选基、业绩复盘、团队几个角度，对工银瑞信FOF团队进行拆解。

一、资产配置：严守战略配置中枢，系好投资安全带

国内公募FOF还处于多流派跑马圈地时代，基金经理的主要出身有保险FOF投资、量化、基金研究、产品、宏观固收、权益等。

在加入工银瑞信前，蒋华安在社保基金理事会资产配置处担任副处长，主要负责大类配置和二级配置。

他向我们介绍，社保基金是典型的MOM/FOF架构，专注两件事情，就是资产配置和管理人选择。

蒋华安当时所在的团队，投资范围包括一级市场股权，二级市场股票，二级市场债券，还包括境外股票。

首先，需要确定在以上几个大的资产类别中的投入比例，称作大类配置；然后，需要确定在不同风格（如大盘价值\中小盘成长）、不同板块、不同策略（主动\被动）中的投资比例，称作二级配置。

蒋华安介绍说，社保基金的资产配置工作非常清晰，分为三个部分：战略资产配置、战术资产配置，纪律性再平衡。

其中，战略资产配置是重中之重，在长期收益的获取和风险的控制上起了决定性作用。

蒋华安有切身之谈：如果在市场好的时候仓位特别高，市场不好的时候仓位特别低，没有锚定一个权益中枢的话，长期而言将可能出现灾难性风险。

战略资产配置需要长期锚定，社保资配的资深从业给了蒋华安这种定力。这定力既是职业素养，也是精神信仰，能够为长线资金保驾护航。

可以对中枢进行适当偏离，但是要在能力圈范围内量力而行。

“假设你的权益中枢是20%或30%，那么能力强的，可以上下浮动10%，能力弱的，就上下浮动2%。在这个范围内，发挥主观能动性，获取超额收益。”

涨多了或者跌多了，会偏离原来的权益比例——纪律性再平衡也是重要一环。“我们整个投资，是系着安全带的投资模式，如果超过能力范围，就严守纪律，及时回到安全线内。”

实际情况来看，蒋华安也确实是这样做的。

工银养老2035是一只目标日期的养老基金，他的权益中枢由量化模型计算出的“下滑曲线”决定。从2018年成立到2020年底，权益中枢为45%；从2021年至2023年，权益中枢为40%。——随着时间推移，中枢比例越来越低。

该基金投资的权益类资产包括权益基金和股票，从年报\半年报时点看，权益类资产的占比相比于中枢的偏离一直稳定在6%以内。

猫头鹰基金研究院访问过众多基金经理，不得不说，这位来自国家队的选手是在战略资产配置上最重视、最强调、最严谨的基金经理之一。

“在未来中国市场越来越成熟，机构投资者占比越来越高的背景下，战略配置的作用逐步提升，而以灵活择时为主、大开大合的战术配置作用在下降。

“2000年社保基金成立的时候，前两年同事都在国外调研，基于长期资金投资的客观规律，借鉴全球养老金投资的成熟经验，再结合中国资本市场的实际情况，形成中国养老金投资的最佳实践，为过去20年社保基金实现长期年化8%-10%的收益率打下了良好基础。”

“新发行的工银价值稳健6个月持有混合(FOF)属于低风险产品定位，穿透后权益中枢为10%左右，仓位在5~15%范围内波动，采取风险平价策略，以获取绝对收益、控制好回撤为主要目标。”他介绍道。

二、选基：专业化定量指标+定性尽职调查，公司平台提供多样化可选标的

在基金选择上，全市场精选优秀基金，不会刻意区分内部和外部，把优秀的外部基金排除在外。无论是内部还是外部基金，符合筛选标准的优秀基金才可能入池，全市场优秀基金经理为组合构建提供了丰富的基金投资备选标的。同时，考虑到公募FOF投内部基金不用收费，且内部基金沟通成本相对较低，同等条件下会优先选内部基金。

“以公司内部基金为基础，看哪些外部基金进来可以提供更多的分散化，更多的收益来源。”

1）选基方法论：专业化定量指标+定性视角

蒋华安谈到，投资方法是定量与定性相结合。在选基方法上，我们也看到了这一点。

首先，对基金进行科学分类。按风险等级将基金分为权益型、平衡型、固收型、另类型等大类。其中，权益内部分为成长、医药、消费、金融周期、全市场等二级子类；固收内部分为高含权、低含权、长久期、短久期等二级子类。在子类别上再进行筛选和考察。

第二步筛选，对不同类别的基金有不同的筛选指标，历史回测之后，产生最优的选择。如对于全市场基金，更加看重综合能力和防御能力，采用的指标是PRD（参与率差异）和最大回撤。

第三步，观察基金经理的管理年限和从业经验，分析定期报告，并对基金经理进行面对面尽职调查。蒋华安观察到，很多新锐基金经理冒尖的主要原因是动量效应和行业beta。当市场风格变化后，原有的框架体系面临较大挑战。

因此，他对管理基金经理的年限希望是3年以上，形成了比较稳定的风格，能够适应不同的市场。

“时间是能力最好的朋友，是运气最大的敌人，时间拉长以后运气成份会消散。”蒋华安说。

2）股债大平台：提供多样化可选标的

工银瑞信是工商银行的子公司。作为一家大型银行系基金公司，公司拥有资深经验的固定收益团队、多点开花的权益投资团队、稳健的投资风格、和严格的风控体系，为公司的FOF投资提供了业绩优秀，风格多元且费率更低的可投资品种。

海通证券数据显示，截至2021年9月30日，工银瑞信旗下权益基金近3年平均上涨165.33%，在119家基金公司中排名第8；固定收益类基金近3年平均上涨17.56%，在108家基金公司中排名第25。

固定收益方面，欧阳凯、何秀红的代表基金均管理超过10年，年化收益分别为7.36%和6.79%，同业排名均前20%。

权益方面，赵蓓、袁芳、鄢耀、张宇帆分别在医药、消费成长、金融地产、制造行业内深耕多年、业绩斐然，杜洋、单文分别在轮动和均衡赛道的全市场基金经理中也有非常优秀的长期业绩表现。

蒋华安与多位优秀基金经理长期共事，对他们的职业发展、投资能力和风格进化有近距离的观察。投向内部基金，不仅节省管理费，而且对产品能够有深度把握。

“工银瑞信大部分明星基金经理，都是行业研究员到行业组长，再到行业基金经理和进一步演化成全市场基金经理。他们在拓展能力圈的同时，行业特色仍然非常明显。”

“举例而言像赵蓓，就是纯医药板块的基金经理，这个风格兼具消费和成长的能力，基金经理的能力非常强，她在这个领域的深耕多年，对细分赛道的把握能力比较强。今年医药的整体表现偏平，但她通过子领域，特别是CXO领域的投资，规避了政策风险，把握了中国制造业或者工程师红利带来的机会。”

3）长情之选：多为内部大牌基金经理

从2021半年报来看，蒋华安管理的工银养老2035基金，持有本公司旗下基金比例46%。工银养老2035还持有了国泰、易方达、鹏华等公司的基金，占净值比分别为18.52%、7.81%、3.09%。

从长期来看，在具体持仓上，基金长期核心持有的基金主要有内部成熟优秀的基金，辅以优秀的外部基金。

债券型基金经理中，何秀红和欧阳凯是该FOF的长情之选。何秀红管理的工银四季LOF和工银瑞信产业债A在季报中分别出现11次和10次，频次位列冠亚。

工银四季LOF 2019年以来的夏普比达2.03，最大回撤仅2.12%。作为一只一级债基而言表现已足够出色，当选蒋华安一级债基的持仓首选，长期处在持仓前三的位置。

而其长情的权益类基金，则是由基民们耳熟能详的袁芳和赵蓓分别管理的工银瑞信文体产业和工银瑞信前沿医疗，均为A类，分别出现9次和8次，仅次于三只债券型基金。

对于医药赛道的赵蓓，蒋华安充满信心。首先，蒋华安看好这个赛道，认为医药同时兼具了消费和成长的特性。其次，蒋华安认为，虽然医药今年整体来讲赚钱效应不佳，但赵蓓有挖掘子领域的能力，通过布局CXO，在一定程度上规避了风险。

三、团队：资产配置与优选基金并重，全体码农设定

在基金行业，人往往是第一生产力。

工银瑞信FOF团队共有7人。蒋华安设计了独特的分工和轮换制度。

团队分为两个小组。一组负责资产配置研究，由徐心远带领。这位北大数学本硕学霸，2016年加入工银瑞信，量化能力较强。另一组负责基金选择研究，由郑军带领。他对全市场基金，特别是主动型基金有自己深入的理解和认识。

“其他的同事具备比较好的教育和学业背景，基础比较好，进步也比较快。整个过程强调团队合作，希望形成1+1>2的效果。”

当研究员在自己岗位上做了2-3年的研究后，就会在资产配置研究和基金选择研究中进行轮换，以确保每人都有完整的基础训练和投资视野。

虽然背景和专长各有不同，但工银瑞信FOF是个相对而言更加偏重量化的团队。从大类配置、二级配置，到基金选择，都有量化模型作支持。结合定性研究，形成最终的组合调整方案。

“大部分决策三分之二都是量化的结果。”蒋华安说，“我们部门每个人都要会编程，包括我自己，主要是用python。资产配置层面涉及到的境内外宏观经济和资本市场数据很多，基金精选层面涉及的基金数量达万只，数据处理量非常大。”

“虽然团队不是非常大，但我们也会和其他的团队一起工作，包括我司的权益团队、研究团队，指数、固收、养老金团队等。横向的协调和互相支持，全公司平台的研究资源都可以整合进我们的FOF力量中。

因此我们没有配股票研究员、债券研究员，而是配了资产配置研究员、基金选择研究员这两块FOF特有的研究职能；由他们借鉴和统筹全公司的研究成果，融入FOF的研判中。”

四、业绩复盘：近一年业绩领先，重仓基金表现较好

目前，市场上成立时间满1年的2035年养老FOF共13只。若统计近一年的业绩数据可以看到，工银养老2035的近一年收益率排名2/15，年化Alpha排名3/15，年化夏普比率排名5/13，表现位于同类型产品前列。

从基金选择方面来看，蒋华安重仓的权益类基金包括工银瑞信前沿医疗A、工银瑞信文体产业A、国泰智能汽车A、鹏华消费优选、工银瑞信金融地产A、易方达蓝筹精选、交银新成长、富国高新技术产业、易方达中证海外互联ETF等。

从下图中可以看到，红色线为沪深300的近一年走势，在9只重仓基金中仅3只跑输同期沪深300，分别为鹏华消费优选、易方达蓝筹精选、易方达中证海外互联ETF。

在收益曲线的背后，是蒋华安团队顺应市场，做出了正确了组合配置和基金选择。

在2019年二季度之前，更偏好全市场型的基金。因为当时市场环境处于2018年后的超跌反弹状态，全市场型基金是最优选择。

而从2019年三季度开始，开始拓展风格型基金的选择。拓展的原因，主要有3个：即优秀全市场型基金频繁限购、优秀全市场型基金规模快速膨胀后超额收益下降、宏观环境发生变化。

第一点原因，公募基金中偏全市场型的，业绩好且回撤又小，规模增长得都特别快，大部分这样的基金，都面临限购的问题。对于投资方来讲，可能会买不进去，这是一个很现实的问题。

第二点，这种全市场型产品面临着在规模扩大以后，超额收益的下降，业绩逐步变得平庸化的问题。

第三点，整个宏观经济环境处于转型升级的高质量发展过程中，导致市场更大概率以结构性机会为主，子板块结构性机会占优。部分赛道型基金更能有效地捕捉结构性机会。

因此，在2019年三季度，把资产配置和基金池行业类别进一步细分，包括成长、医药、消费、金融周期、全市场型基金。当确定性比较强的时候，就会以相应的风格性基金为主。而在市场比较混乱或者难以看清市场走势时，团队就会以全市场型基金作为基础。

尾声

今年以来，股市震荡调整，波动小、回撤低的“固收+”策略产品需求迎来大爆发，但要做好“固收+”却并不容易。

其中，不同于一般面向个人投资者的公募“固收+”产品，养老金投资更多面向国家养老体系中的一、二支柱，即社保基金、职业年金、企业年金委托人等机构投资者层面。作为职工群众的养命钱，养老金关系到每一位公民的切身利益，也关系到国家社会的安全稳定，对投资的稳健性要求极高。

能在这么高难度的领域中做到行业领先的水平，不仅反映了蒋华安团队的能力，其实更透露出了工银瑞信的在养老、固收、FOF上已经形成了“三舰”齐发之势。在这艘超级航母上，不仅固收类基金规模稳居同业前列，也已经形成了超强的豪华阵容，不仅有杜海涛、李剑峰、欧阳凯、何秀红、蒋华安等固收+投资老手，也有张洋、郭雪松等新明星涌现。工银瑞信作为一家资产管理公司的投资实力和体系化作战能力由此可见一斑。

免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议
风险提示：市场有风险，投资需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现