三季度复盘和后市展望

2021年第3季度，全球经历新一波由变异病毒导致的疫情抬头，经济复苏势头再受冲击，微观上叠加新能源理念与环保政策因素，传统的产能与价格协调周期无法正常发挥作用，供求两端的复苏不匹配局面进一步加剧。全球资源品，特别是能源导向的资源品出现了又一轮显著的上涨。

从全A指数来看，三季度市场震荡明显加剧。一方面包括PMI、社融等宏观数据继续向着收缩的方向演化，另一方面中观层面PPI与CPI的剪刀差并未收敛，行业利润分配格局较为扭曲，已经对正常的经济复苏造成制约。全A指数在经济表现趋弱的背景下分化加剧，三季度收跌1%，除能源相关产业链表现抢眼以外，指数整体表现较为孱弱。

上证资源指数所代表的上游强周期行业是三季度当之无愧的耀眼明星，资源指数当季振幅高达54.3%，接近2007年的峰值水平。全季最终收涨27.8%，在所有行业分类指数中名列前茅。本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。尽管监管层面出台了保证供应，抛储调节与严防违规炒作等大量配套调节政策，但是难以扭转短期的供求失衡的市场事实。

展望2021年四季度，全球经济集中的北半球将迎来冬季，刚性的供暖需求将维持较高的能源消耗水平。宏观层面，从10月份开始，美国新的3.5万亿支出、5500亿的新基建以及政府财务上限问题都来到重要的时间节点，美国刺激从货币端向财政端的转换可能将继续推动美国经济的复苏进展，并可能进一步拉动对原材料的应用需求。最后，我们注意到美国CPI已经持续4个月处于同比5%以上的水平，且最新升幅开始向包括房租在内的更高粘性的领域蔓延，对全球各国的输入性通胀压力也越发明显。未来如果投资者对于通胀预期完全转向的话，所创造的金融性需求也将继续强化资源品价格高企的局面，相关上市公司的业绩持续性值得期待。

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