景顺长城债市观点：长端收益率在政策落地之前易上难下，短期收益率相对稳定

上周央行加大公开市场资金投放，银行间资金价格先低后高，但整体低于2%近期均值；宽松的资金价格叠加大宗商品在政策调控下大幅下跌影响，债券收益率在犹豫中逐步下行，10年国债利率从2.99%下行到2.96%、3年期国开债下行5bp到2.83%，市场部分投资者预期宽松资金面在央行加大公开市场投放下11月份能继续维持，但这预判存在明显分歧，部分投资者认为近期公开市场投放加大仅仅是对冲缴税及地方债加量发行，下个月资金中枢仍旧回升到正常水平(隔夜加权2.05%附近)。

信用债收益率更受益宽松资金面，3-5年AAA级信用债收益率分别下行6、8bp，收益率接近10月初水平。可转债市场上周跟随权益市场出现明显回调，领跌主要为周期性行业转债，新能源、军工相关行业表现相对更好。

展望后市，看似具有韧性但实际出口量已经回落至0附近，四季度在疫情反复、限电限产未改善、地产融资未明显改善背景下，经济增速下行压力依旧，即使环比增速有所改善(三季度环比年化0.8%)，但幅度亦有限。经济基本面需要更大力度的稳增长政策保证明年基本的经济增速，政策包括基建加码、适当恢复房地产企业的外部融资供给，都是未来可能的选项，市场在此预期下，长端收益率在政策落地之前易上难下，短期收益率尤其是信用债在稳定宽松资金面支撑下相对稳定。另外，我们确实也需要密切关注下个月银行间资金中枢价格的变化，宽松的资金价格能否继续、是否代表央行意图的微末变化。

近期热点事件梳理

01

国家发改委、郑商所四大组合拳进一步促进煤炭保供稳价。

由于部分能源咨讯机构被举报操纵价格指数，国家发改委对煤炭价格指数行为启动行为评估和合规性审查。同时，发改委赴中央企业调研推动煤炭增产增供，要求推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，已核准且建成的露天煤矿要加快投产达产。发改委还依法加强对煤炭中长期合同履约信用监管，督促签约市场主体严格履行合同约定义务。另外，郑商所也再度上调动力煤期货部分合约交易保证金标准和交易手续费标准。

02

国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》。

拟到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上。方案提出，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少；到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上；到2030年，抽水蓄能电站装机容量达到1.2亿千瓦左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；“十四五”“十五五”期间分别新增水电装机容量4000万千瓦左右。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。

03

国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美财政部长耶伦举行视频通话。

双方就宏观经济形势、多双边领域合作进行了务实、坦诚、建设性的交流。双方认为，世界经济复苏正处于关键时刻，中美加强宏观政策沟通协调十分重要。中方表达了对美国取消加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切。双方同意继续保持沟通。

04

商务部等部门印发《“十四五”电子商务发展规划》。

提出到2025年实现电子商务交易额46万亿元，全国网上零售额17万亿元。将加快修订《反垄断法》，推动修订《电子商务法》；细化反垄断和反不正当竞争规则，预防和制止平台经济领域垄断、不正当竞争等行为，引导平台经营者依法合规经营。健全电子商务行业标准，重点开展直播电商、社交电商、农村电商、海外仓等新业态标准研制。

05

国务院常务会议部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施。

预计可缓税2000亿元左右。另外，为纾解煤电、供热企业经营困难，对其今年四季度的税款实施缓缴，预计缓税170亿元左右。会议还决定延长境外投资者投资境内债券市场税收优惠政策，促进对外开放和吸引外资，同时要求强化市场监管，遏制操纵市场等违法违规行为。

06

中国三季度全国规模以上工业企业利润同比增长14.3%，继续保持两位数增长。

两年平均增长15.1%，增速比二季度略有回落，总体保持良好增势。其中，9月份利润同比增长16.3%，增速较8月加快6.2个百分点。盈利状况改善带动企业资产负债率继续走低，9月末，企业资产负债率为56.3%，同比降低0.5个百分点，较上月末降低0.1个百分点。

@天天精华君