10月债市：收益率大幅震荡，债市仍可保持长期乐观

10月债市回顾：

债市受政策面影响扰动，收益率大幅震荡

10月债市整体波动较大，10年期国开债呈现倒V型走势，收益率从九月底的3.2%一路上行到3.45%，在10月下旬又快速下行回到3.2%位置。短端方面，10月流动性在上旬略紧，主要是由于央行在国庆节后回收了流动性，但是10月政府债券净融资金额较高，所以10月上旬资金利率较高，一年期NCD（可转让定期存单，Negotiable Certificate of Deposit）最高触及2.8%。但是从全月的资金平均借贷利率来看与8月较为类似。从收益率曲线来看，3年期以内整体收益率全线走高。短端3个月收益率上行幅度较大，超过10基点，6个月以上品种收益率上行幅度在5-10基点。

10月公布的9月PPI（工业生产者出厂价格指数，Producer Price Index）在上个月上涨到9.5%之后，继续攀升到10.7%，环比增幅继续扩大到1.2%。PPI数据连续两个月超出市场预期，对长端债券收益率形成压制。但是，我们也观察到上游大宗商品价格在10月中旬后出现了非常大的跌幅，因此预计11月公布的10月PPI环比增速将明显放缓。固定资产投资方面，各项同比数据继续下滑，从两年平均增速来看，房地产和基建投资增速继续下滑，值得注意的是制造业投资企稳后出现上行。10年期品种主要的波动来自于金融数据之后的新闻发布会，央行对于降准和降息几乎是明确表示了否定的态度，令市场感到失望。另外发布会还提到了2.95%的10年期国债收益率可能偏低，导致二级市场10年国债收益率短时间内上行到3%以上。

10 月央行逆回购投放 13900 亿元、逆回购到期 12300亿元，MLF 投放 5000 亿元、到期 5000 亿元，国库现金定存投放 700 亿元、到期 700亿元；总体来看，央行公开市场净投放资金1600 亿元。

二级市场方面，相比于9月30日，至10月29日，1年期国债利率下行2基点至2.31%，10年期国债利率上行10基点至2.97%；1年期国开债利率上行7基点至2.47%，10年期国开债利率上行10基点至3.29%。整体曲线平行上移。

11月债市展望：

基本面仍然支撑债市

从10月的债市表现来看，我们之前所提到的两方面因素：政策、基本面中，政策面出现了扰动，导致收益率震荡较大。经济基本面因素也需要重点观察。需要注意的是，房地产行业信用事件频发，虽然目前定性主要是单个主体的影响，风险不会发散，但是房地产投资是经济中较为主要的部分之一，因此对经济后续可能影响较大。此外，由于房地产企业也是债券市场主要的发行人之一，也不排除此类事件会在二级市场对流动性造成一定的影响。

同时从长期来看，伴随着我国经济的逐渐发展，潜在经济增速下降大概率将对应更低的利率水平，我们对于债市仍然保持长期乐观，可以坚定地择机配置。从全球的经济趋势来看，近期美元指数较为强势，全球资本回流美元资产，可能会加大新兴市场的波动风险。在债券配置方面，我们仍然建议配置长久期债券，另外配以高等级信用债，提高票息收益。

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