如果能接受平均的收益率，还是推荐大家控制好仓位，考虑定投光伏指数基金，并结合目标收益率合理止盈。
如果追求超额收益，在对产业链有较好理解的基础上，可以重点关注后文中投资逻辑更顺畅的细分领域。
今年的光伏也没让我们失望，光伏产业指数（931151）年初以来上涨59%，整体表现良好。（来源：Wind，截止2021-11-23）
但板块的走势并非一帆风顺，也经历了两次明显的低迷期，第一次是今年一季度，第二次是9月初到10月中旬，期间个股的回调幅度都达到了20%-30%。而下跌的主要原因都是硅料价格上涨，涨价传导至下游硅片、电池片、组件，推高成本导致终端装机需求放缓，行业景气度受到短期压制。
说到这里，可能有的朋友已经有点晕了，挖掘基再给大家复习一下光伏产业链的格局：
硅料企业购入工业硅粉，生产出多晶硅料；硅片企业购入多晶硅料，生产出硅片；电池片企业购入硅片，生产出电池；组件企业购入电池片，加上玻璃胶膜等辅料进行组装；组件匹配逆变器，再加上跟踪支架，最后需求落在光伏电站上。其中，硅料和硅片属于上游，电池片、组件属于中游，光伏电站属于下游。
今天，挖掘基就来解决几个光伏人关注得比较多的问题：
No.1 硅料到底是个啥？为何暴涨？
硅料是“多晶硅料”的简称。多晶硅其实是单质硅的一种形态，多晶硅料就是以工业硅为原料，经过一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度的电子材料，是信息产业和新能源产业最基础的原材料。多晶硅的纯度用N来表示，光伏使用的太阳能级多晶硅的纯度一般在6N~9N之间（即99.9999%~99.9999999%，有几个9就是几N）。而用于半导体等电子元器件的电子级多晶硅纯度要求可以达到11N。（来源：Wind，放大灯）
至于硅料为什么涨价，主要还是供需不匹配导致的。
在“碳中和”的大背景之下，光伏产业迅速发展，电池片企业和组件企业为了抢占市场份额加大生产力度，对硅片的需求明显增加；硅片企业面对旺盛的下游需求随即大幅扩产，扩产又需要大量采购硅料，然而硅片的扩产周期在1年左右，而硅料的扩产周期长达1.5-2年，硅料需求显著提升的同时，供给端的增量不足，使得供需明显不平衡，进而引发了涨价。
硅料从2020年年中最低点的不到6万元/吨，上涨至现在的约27万元/吨，涨幅约450%。硅料的供给也成为了产业链目前的瓶颈环节。
No.2 硅料涨价有什么影响？预计何时回落？
四季度本来是传统的旺季，却因为价格暴涨，使得上下游步调大乱，硅片、电池、组件的排产均受到了一定的影响，工作节奏无法明朗。随着硅料价格的飙升，部分前期已签的组件订单也开始陷入亏损。成本压力随之向下传导，组件价格从之前1.8元/W附近徘徊，到国庆节后直接突破2元/W。市场担忧产业链涨价会影响四季度旺季的装机需求，使得全年装机不及预期。因此，光伏在9月初到10月中旬出现较大幅度回调。
但是，类似的担忧其实是对逻辑顺序的误解。这一轮涨价背后的核心原因并不是供给的自发性减少，而是在供给环节相对稳定的情况下，需求暴增引发的供给不足，本质还是需求高增，属于需求逻辑的全面兑现。我们也可以看到，下游对组件涨价的接受程度的确超过了市场预期，在电价上涨的北京之下，海外市场和国内分布式市场对高价组件的接受度高，组件的出货量同比仍然实现了高增长。（来源：中泰证券，兴业证券）
10月下旬以来，光伏板块有所回暖，一方面由于消息面迎来利好的催化，另一方面，基本面的压制因素也得到了一定程度的缓和。
先说消息面
11月8日晚中国人民银行宣布推出碳减排支持工具，旨在引导金融机构向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平（当前一年期3.85%，五年期及以上4.65%）。人民银行将对金融机构的碳减排贷款按本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。此次政策对光伏运营民营企业或有较大帮助，有望带来资金成本下浮1个百分点以上，带来组件0.3元/瓦的涨价弹性。长期来看，政策支持银行资金向双碳方向倾斜，由民企开发商主导的分布式光伏板块需求有望迎来更大增长，解决分布式推广本身面临的金融渠道问题。
此外，继之前美国商务部宣布对亚洲组件反倾销审查暂缓之后，11月16日，美国国际贸易法院（CIT）正式宣布将201关税税率从18%降至15%，双面组件重新获得关税豁免，此前征收的额外关税将退还给相关企业。此次201关税下调结合此前拜登政府已签署的基建法案，彰显出美国发展太阳能的积极态度。美国光伏需求在政策利好下有望迎来快速增长，国内光伏制造企业出口有望受益。（来源：中金公司）
再说基本面
1-10月全国光伏累计新增装机量达29.31GW，同比增速34%，从增速来看不及预期。但在硅料价格高企的背景下，10月新增装机规模增速仍然实现了转正，环比小幅提升6.8%（9月环比下降14.6%），有所改善。
此外，据硅业分会数据，上周太阳能级多晶硅成交价停止上涨，呈现见顶企稳态势，产业链博弈达到平衡的预期有所提升。而四季度是光伏装机重点阶段，各厂家都在为年底业绩冲刺，市场情绪有所回暖。
——那么硅料价格何时有望出现下降呢？
从供给端情况来看，国金证券研报统计指出，近两周内先后有通威乐山5.1万吨硅料新产能投产调试、保利协鑫徐州2万吨颗粒硅新产能正式投产。此外，通威云南5万吨新产能也有望于年内启动调试，第四季度投产产能有望在2022年上半年陆续爬坡至满产，明或将部分缓解当前行业面临的严重供需失衡。
预计明年二季度前后硅料价格将回落激发更多需求，但一年维度内的供需格局决定了硅料价格仍将有较强的支撑，明年硅料均价或在15-20万元/吨。
可以预期的是，硅料价格会随着产能释放逐步回落，组件企业在保障合理毛利率的基础上，自然会逐步调低组件价格，下游装机需求也将逐步释放，产业链上下游有望逐步恢复正常。
No.3 明年的光伏还有机会吗？
联合国第26届气候大会前后，新兴市场相继推出碳中和目标，中美欧日等大国政府持续加码碳中和政策力度，光伏长期高增确定性进一步增强。短期而言，当前产业链价格的博弈仍在进行中，但从中长期看，庞大的市场需求难以被短期的价格波动影响。硅料价格的影响只是暂时的，短期的扰动结束后，反而有望迎来更大的爆发。
No.4 哪些环节更值得关注？光伏人应该怎么操作？
如果能接受平均的收益率，还是推荐大家控制好仓位，考虑定投光伏指数基金，并结合目标收益率合理止盈。
如果追求超额收益，在对产业链有较好理解的基础上，可以重点关注投资逻辑更顺畅的细分领域。
光伏明年各环节的利润率走势预测如下图所示：
——那么，哪些环节值得重点关注呢？
组件
从产业链来说，今年的光伏的钱主要被上游硅料赚走了，组件企业明显承压。硅片环节因为大量扩产，也存在一定的产能过剩。而明年随着硅料产能释放，价格回归，产业链利润开启新一轮分配，硅料企业会经历量升价跌（但价格有一定支撑）。而组件环节经历了今年产业链的考验，CR5集中度提升，一体化组件企业盈利可能会整体上行，有望迎来量利双增，可能是明年业绩弹性最大的环节，值得重点关注。
电池片
电池提效或将成为未来10年光伏技术革新的主旋律。电池片现阶段的格局是单晶PERC为主，Topcon路线以及HJT路线三者并存。P型PERC性价比高，但是光电转换效率逼近理论极限，优化空间非常有限。所以在此之上又出现了TOPCon（N型）路线，对生产线要求不高，可基于现有的PERC生产线升级而来，理论光电转换效率极高，但是生产工序多，拉低良品率，也增加了成本。最受关注的是HJT（N型）路线，理论的光电转换效率更高，工序也只有4道，但是生产成本高，一方面对原材料要求高，消耗也比较大；另一方面因为生产设备和现有设备不兼容，必须重新建设生产线，而且产品加工工艺也比较复杂。
N型电池发展潜力巨大，重点关注降本和商业化量产路径，中金公司预测，明年有望迎来N型的实质量产年。
胶膜、逆变器
明年产业链价格疏导后，有望进一步刺激光伏装机需求增加，带动逆变器、胶膜出货量提升。中金公司预计21年全球胶膜需求可达26.5亿平米，同比增加33%，市场处于较快提升阶段。胶膜的竞争格局相对较好，随着明年上游原材料EVA树脂的供给紧张局面得到缓解，盈利能力有望回升。
而逆变器不仅用于光伏发电，还能用于储能，当前国内企业出口景气度延续，叠加储能市场带来的第二增长极，盈利能力具备较好支持，未来拥有较大的想象空间。
分布式与整县市场
6月20日，国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开始试点方案的通知》，文件中提出三条保障措施，要求当地政府、电网企业做到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。“整县推进”提升了未来几年光伏装机需求，今年整县推进政策开启，全年分布式装机规模预计15-20GW，2022-2025年预计至少新增160GW，平均每年新增40GW，未来市场广阔，有望跑出光伏赛道阿尔法。可适当关注户用光伏标的。
（来源：中金公司，兴业证券）
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