中金 | 盘点2021：海外市场十大之最（九）

九、新兴市场：增长落差和全球流动性拐点下，开始面临更大压力

美联储2022年边际减少流动性释放，但流动性释放减缓并不是流动性紧缩，在此背景下资本流出压力的大小仍取决于新兴市场自身的基本面状况和相对增长差。我们在2022年年度展望中指出，在流动性拐点叠加全球经济增速下行的背景下，市场可能进入“比差”逻辑，那些基本面较差的国家会面对更多资金流出压力，甚至不排除股债汇三杀局面（《2022年展望：当增长落差遇上流动性拐点》）。在流动性外溢带来的通胀高企、发达市场政策收紧带来利差潜在收窄风险背景下，部分新兴市场已经不得不加息应对，例如巴西、俄罗斯、墨西哥等。不过，应对式的紧缩往往治标不治本，提振增长预期才是关键（例如稳增长政策或疫苗与特效药）。

图表55：在通胀高企、发达市场政策收紧带来利差潜在收窄风险背景下，部分新兴市场已经不得不加息应对

资料来源：BIS，中金公司研究部

图表56：外汇储备不足以覆盖外债（尤其是短期外债）且政府杠杆率较高的国家可能有较大的违约风险，影响货币信用，从而导致汇率贬值和更高水平的通胀

资料来源：Bloomberg，Haver，EPFR，Ourworldindata，中金公司研究部（数据截止2021年12月24日）

在美元潜在走强的背景下，外汇储备不足以覆盖外债（尤其是短期外债）且政府杠杆率较高的国家可能有较大的违约风险，影响货币信用，从而导致汇率贬值和更高水平的通胀。以土耳其为例，为了挽救国内经济和持续下跌的货币，土耳其12月17日顶住高通胀压力降息，但降息后股市1小时内两次熔断[1]，10年期国债利率一度升至10年以来最高水平，而年初至今土耳其里拉大幅贬值43.4%，以美元计价的土耳其股市2021年累计下跌29.2%。

图表57：土耳其和阿根廷货币2021年大幅贬值

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表58：土耳其股市两次熔断，以本币计价指数更是全年负收益

资料来源：Factset，中金公司研究部

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