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新能源复盘
自2021年12月以来，新能源板块，无论是锂电、光伏、风电均出现了较大幅度的调整，很多个股回调幅度超过20%，有的从高点接近腰斩。其中，电解液跌幅最大，光伏板块中硅料、硅片跌幅最大。从年初以来，风电设备调整最多。
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复盘来看，这轮调整幅度目前类似2021年年初的调整幅度，板块位置已经回到9月底的位置。
图一：电力设备与新能源板块复盘
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对新能源调整的原因进行复盘，回调的原因主要有三个：
第一：供需错配缓解后盈利有下行风险的担心。
2021年由于供需错配，很多环节出现了涨价潮，比如硅料、6F、PVDF等，但是随着产能投放的预期，市场担心供需错配环节出现产能释放后的跌价，光伏硅料和硅片已经率先出现了价格下跌，迄今价格从最高点回调到现在有15%-20%；有跌价预期的板块有可能会面临盈利的收缩。
图二：硅料价格在2021年大幅上涨
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第二：高预期、高基数下对明年基本面能否持续超预期的担心。
2021年新能源乘用车销量超过330万辆，同比增长1.7倍，全球新能源汽车今年预计实现超过600万辆的销量。
在中欧补贴面临退坡、锂矿价格不断上涨且中欧新能源汽车单月渗透率达到20%后市场出现了“高基数下新能源汽车销量能否持续超预期”的隐忧。
光伏方面，2021年装机量由于成本太高，年底装机量出现了短暂的不及预期的情况，政策对整县推进的纠偏等也对原有的2022年光伏高增长预期产生了一定的扰动。
第三：年底市场风格的再平衡。
去年12月以来，和前几个月新能源相关板块持续领涨不同，稳增长板块（房地产、家电、建材）、消费电子、传媒等板块出现了强势反弹，而与此同时新能源板块相比之下表现偏弱，出现了跷跷板效应，这个可能是由更加注重风险收益比的资金调仓导致的。
图三、电力设备板块走弱，建材、传媒等板块走强
数据来源：Wind，涌津投资整理
2022年度展望
2022年Q1末是验证分歧的重要时间窗口
市场对新能源出现分歧，最本质的原因还是一些涨幅比较多的个股估值处于历史中枢偏高的位置，一定程度上透支了未来的空间。
目前市场其实对新能源的中长期成长趋势没有太多的分歧，目前更多是对明年发展速度有多快还有不确定性的担忧，而基本面的验证时间窗口是2022年Q1末。
如果3月份的新能源汽车能够在锂价上涨、补贴退坡之下还能实现超预期的增长，这些担忧将会被消除，那时对于板块的方向上会有更加明确的判断。
如果Q1剔除春节效应产销量还能实现类似于2021年的强势增长，当下的担忧就会被消除；光伏和风电目前的核心矛盾点还是成本问题，如果2022年能够看到原材料端的价格下行，产业链的压力将会大幅度缓解。
中长期成长趋势不变，但是格局出现分化
我们认可新能源中长期成长趋势，但是站在1-2年的时间维度上，我们认为2022年整体新能源的投资难度会加大，市场现在已经形成了对新能源的一致认知，认为新能源的增长趋势不会发生变化，新能源增长速度才会是影响行情演绎的核心变量。
1、格局分化，重视壁垒与估值
2021年新能源板块整体都出现了估值和盈利上的大幅度抬升，随之而来的是大规模的投融资规模以及大量的新进入者，竞争格局将会出现分化，2021年是行业beta带来的投资机会。
未来要把壁垒和估值的考量放在优先的考量维度上，因为壁垒不高的环节将会有市场份额和利润下滑的双重风险。
目前来看，电池、隔膜板块、三元前驱体相对来说壁垒和格局更优。此外，重视对中长期估值的考量，估值要与可持续的增长相匹配，谨防陷入不可持续增长的估值陷阱。
2、关注高效新技术迭代背后的机遇和风险
新技术是推动新能源行业不断降本的源泉。
关注4680电池、CTC技术、磷酸铁猛锂新型材料等对电池降本的推动；光伏关注异质结和Topcon的进展和技术进步下的海上风电平价进展。
新技术迭代背景下注意防范现存玩家被颠覆的风险，比如固态电池进展会不会对现有电池厂商、材料厂商产生比较大的威胁，异质结电池对原有PERC电池替代后是不是会有受损环节和个股。
3、重视天花板更高的环节
在细分环节中，要优选天花板更高的环节，也就是渗透率还比较低或者国产化率还比较低，未来还有很大空间的环节，一旦出现突破，后续渗透率提升的斜率就不是线性的。
电池材料目前已经实现了全球供应，但是在新能源汽车零部件里面还有很多国产替代率很低或者渗透率还很低的环节，比如自动驾驶、线控制动、空气悬架等，这些环节整体的成长天花板会更高，可能业绩兑现的持续时间也会更长。
总结
虽然最近板块和大盘都有比较大的调整，但是我们复盘的时候也看到了比较大的分化，有业绩支撑的、估值相对合理且未来仍然有比较大增长潜力的公司调整幅度相对有限，没有业绩支撑、靠想象力推动起来的个股调整巨大，这也让我们更加坚定了我们的投资理念。
在行情大起大落的背后，我们提示大家注意防范风险，注意防守，特别是在行情过热的时候理性看待，但也不要在行情大落后过度悲观，新能源整体的成长属性并没有发生变化，只是我们需要在格局分化中注意优选个股。
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