中金2022年展望 | ETF行业：并驱争先，探寻机会

摘要

美国市场群雄逐鹿

市场整体规模欣欣向荣：2021年美国ETF市场规模突破5.7万亿美元，较2017年翻番，整体规模增速居高。股票型产品中Smart Beta较行业产品规模差达到历史新高，同时成长型Smart Beta产品较价值型产品优势依然明显；债券型中抗通胀产品规模增长创新高；而货币型产品规模跌幅达18.49%，为6年来最大跌幅；黄金ETF规模大幅下行导致商品型产品规模颓势；另类型中比特币ETF首现，数字货币型托基金规模增速较高；主动型产品增速稳步攀升。

群雄逐鹿，暗流涌动：2021年美国ETF市场整体产品集中度和公司集中度皆现反弹，底部公司出现分化而头部公司集中度上行。分产品类型来看：被动产品头部效应稳定，其中权益产品及债券产品由于头部产品占比下降而出现集中度的小幅走低；主动产品市场轮动较快，较早布局主动产品市场的WisdomTree规模迅速下跌，First Trust龙头地位逐渐稳定的背景下，Dimensional与ARK异军突起，各公司抢占主动产品市场。

新主题产品频发。股票ETF市场表现出较高新发活跃度，新发数量和规模占比分别为269只和86.03%，占据新发产品主导地位；“元宇宙”等新型主题产品频现新发，规模增速居高；股票型产品的新发由主动产品主导。

国内市场百舸争流

新发产品达历史之最，产品规模再创新高：2021年ETF市场规模突破1.4万亿元，较2018年已翻番；2021年新发产品数量达历史之最，其中股票型占91%；分资产类别来看，股票型ETF中行业主题产品发行提速，金融地产与TMT赛道继续领跑、新能源异军突起，与宽基ETF占据市场主要地位；布局港股需求带动产品发展，跨境ETF增幅明显；商品型ETF中，早期发行的黄金ETF规模增长带动整体规模提升；债券ETF与货币型ETF整体表现稳定，变化幅度较小。

竞争格局上，百舸争流，各领风骚：头部管理公司保持领先态势，少数管理人管理规模缩水。华夏基金非货币ETF管理规模稳居榜首，天弘基金增长最快，嘉实基金有所缩水。基金公司在不同类型ETF上各有优势，华夏基金在股票型ETF上独占鳌头，规模是第二名的两倍；易方达与华夏基金积极布局跨境型ETF；债券型与商品型ETF整体规模较小，头部基金公司规模优势较为明显；货币ETF上华宝基金与银华基金两家独大。

行业展望：并驱争先，探寻机会

权益产品或重回集中：产品层面，权益类ETF集中度持续下降，2010年CR10高达95%，至2021年CR10则下降至37%，其中2019年集中度下降尤其明显。而2020年后，产品集中度下降趋势开始放缓。观察存量产品，不论是以2019年还是2020年为截点，存量产品整体集中度不降反升。一定程度上表现新发产品是近年集中度下降主要原因。我们统计发现2021年新发产品与存量产品重合度已由52%上升至60%。我们认为，随着权益类ETF产品赛道铺设逐渐完善，新发产品更难做出差异性，因此产品集中度或重回集中。

互联互通既是机遇，更是挑战：根据港交所公告，ETF纳入互联互通或将于今年完成。港股市场ETF产品主要以权益类为主，大部分产品以港股市场为投向，占比接近85%，其中宽基产品又占主导地位。宽基产品中盈富基金以恒生指数为跟踪对象，市场规模最大的同时持有费率低至0.1%。近年来境内跨境ETF中主要增量均来自中国香港配置需求，产品增量达300亿元。但该类产品日常费率相较港股市场高，将受到潜在影响。港股市场中，投向中国大陆产品也以宽基产品为主，总规模为611亿元，占比85%。通过对比，我们认为这类产品整体费率相较大陆并不占优，或将带来潜在增量。根据我们观察，近年港股投资大陆行业ETF需求也有提升趋势，大陆市场行业主题ETF丰富，我们认为大陆市场该类产品也将受益，但效果并非立竿见影。

新需求或带来潜在增量：根据我们观察，未来三方面将为ETF行业带来潜在增量：

1、基金投顾兴起：根据ICI数据显示，相较2011年，美股基于费用投资顾问使用ETF比例由2011年11%上升至33%。2019年起，第一批基金投顾获批标志着我国基金投顾业务拉开序幕，截止目前，已先后有超过60家机构获得投顾资格，我们认为将为ETF产品带来潜在增量；

2、FOF产品带来新需求：自2017年我国首个FOF产品成立以来，FOF产品规模整体发展平稳，2020年后，产品进入快速发展通道。截止2021年上半年，我国FOF产品规模已突破1,500亿元，产品数量接近两百只。从整体FOF持有ETF市值看，规模已由2017年底1亿元上升至2021年二季度77.9亿元；

3、对接行业市场需求：截止目前，已有多家中资公募公司于中国香港或境外成立子公司，其中中国香港市场为主要布局区域。根据Morningstar数据显示，已有多家中资背景香港资管公司发行ETF产品。目前规模分布来看，中资背景公募公司已占所有港股发行投资大陆权益市场产品比例达到43%。而美国市场配置大中华地区ETF产品数量在2019年及2020年小幅下降后，产品于2021年反弹至51只，接近历史最高水平。规模层面则持续攀升，2021年末规模达到356亿美元。目前已有公司通过成立子公司或合资等模式于境外设立子公司，我们认为海外市场将成为ETF产品重要分战场。

文章来源

本文摘自：2022年1月17日已经发布的《ETF行业2022年度展望：并驱争先，探寻机会》

邓志波 SAC 执业证书编号：S0080518100002 SFC CE Ref：BQD384

刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

本文转载自《中金点睛》