德邦基金1月第二周周报：市场轮动较快，投资难度加大

一、市场表现

数据截至2022/1/14，来源Wind

二、重要资讯

1、财政部发布《2022年中央财政将继续支持开展国土绿化试点示范项目的通知》。财政部和国家林草局组织专家对申报项目开展竞争性评审，重点筛选国土绿化任务重、工作基础扎实、典型代表性强的项目，开展国土绿化试点示范。中央财政通过林业改革发展资金，按照每个地市不超过2亿元安排补助资金。

2、工信部：2021年，我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束连续3年的下降趋势；其中，新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一；搭载组合辅助驾驶系统的乘用车新车市场占比达到20%。

3、商务部公布数据显示，2021年我国实际使用外资规模超1.1万亿元，再创历史新高，引资规模和质量双提升。2021年，全国实际使用外资金额11493.6亿元，同比增长14.9%，实现两位数增长。商务部表示，2022年将从四方面稳外资：一是扎实推进跨境电商综合试验区建设，会同有关部门做好新一批综试区扩围工作；二是提升市场采购贸易方式便利化水平，完善市场采购贸易方式试点动态调整机制；三是培育一批优秀海外仓企业，完善便利服务各贸易市场的海外仓网络；四是稳步推进外贸综合服务企业、保税维修与离岸贸易发展。

4、2021年我国进出口规模首次突破6万亿美元。据海关统计，2021年我国货物贸易进出口总值39.1万亿元人民币，比2020年增长21.4%。其中，出口21.73万亿元，增长21.2%；进口17.37万亿元，增长21.5%。以美元计价，我国进出口规模达到6.05万亿美元。海关总署表示，当前全球疫情起伏反复，外部环境更趋复杂严峻和不确定，我国经济率先恢复的相对优势和基数效应可能减弱，2022年我国外贸发展面临的不确定不稳定不均衡因素增多。同时也要看到，我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变，继续为稳外贸提供有力支撑。

5、中国2021年12月70大中城市中有15城新建商品住宅价格环比上涨，11月为9城，环比看，杭州涨幅0.5%领跑，北上广深分别持平、涨0.4%、跌0.6%、跌0.1%。

三、宏观点评

1、中国2021年12月CPI同比升1.5%，预期1.7%，前值2.3%；环比下降0.3%。PPI同比涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%。中国2021年CPI同比升0.9%，预期升1%，2020年升2.5%；2021年PPI同比升8.1%，预期升8.1%，2020年降1.8%。

点评：12月CPI同比增速有所回落，较前值下降0.8pct至1.5%。食品项对CPI的影响再次转负。食品价格12月同比下降1.2%，对CPI的拉动从0.3pct降至-0.22pct。猪肉价格同比降幅扩大、蔬菜价格涨幅大幅回落是主要原因。12月生猪出栏有所加快，猪肉价格同比下降36.7%，降幅比上月扩大4.0pct，影响CPI下降约0.81pct；鲜菜上市量增加，价格上涨10.6%，涨幅比上月大幅回落20.0pct。

非食品项对CPI的支撑亦相对减弱，油价下行是主要影响因素。12月非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4pct，影响CPI上涨约1.69pct，较上月降低0.35pct。受国际原油价格下行影响，国内汽油和柴油价格同比增速均出现较大幅度回落，导致交通工具用燃料同比增速大幅降低，进而使相关消费价格对CPI的拉动降低0.29pct至0.56。

随着原油等部分大宗商品价格走低以及保供稳价持续发挥作用，12月PPI延续回落态势。12月PPI同比上涨10.3%，涨幅较上月回落2.6个百分点，12月无翘尾因素影响。其中，生产资料同比上涨13.4%，涨幅回落3.6个百分点；生活资料价格上涨1%，涨幅与上月持平。全年PPI同比上涨8.1%，去年同期为-1.8%，较去年同期上涨9.9个百分点。从年度数据看，今年以来，供给约束下原材料价格走高推动全年PPI大幅上涨。从月度数据看，随着三季度以来的政策纠偏、保供稳价政策发挥作用叠加部分国际大宗商品价格的回落，PPI价格在10月份达到年内高点后于11月份高位回落，12月份延续回落走势。

2、央行公布数据显示，12月份新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元，预期1.24万亿元，前值1.27万亿元；全年人民币贷款增加19.95万亿元。12月M2同比增长9%，预期8.7%，前值8.5%，全年净投放现金6510亿元。12月社会融资规模增量为2.37万亿元，预期2.43万亿元，前值2.61万亿元；全年社会融资规模增量累计为31.35万亿元，比上年少3.44万亿元，比2019年多5.68万亿元；2021年末社会融资规模存量为314.13万亿元，同比增长10.3%。

点评：

因疫情延长的资产新规过渡期于2021年底正式结束，表外融资减少6414亿元，较上月多减3876亿元，不过在年内持续压降的背景下，较去年同期少减981亿元。直接融资较去年同期多增2781亿元至4343亿元，城投行业融资的加快是直接融资最主要的推动力量：2021年专项债发行相对后置，因此承接专项债项目的城投公司融资在年末也相对加快，城投行业净融资较2020年同期显著增加1765亿元至2098亿元。由于2021年财政后置，新增政府债券融资高达1.17万亿元，较上月多增3560亿元，较去年同期多增4592亿元，成为本月信用走宽的主要支撑因素。

居民短期贷款走弱是由于当前疫情冲击下，居民活动受限，消费疲弱。居民中长期贷款新增3558亿元，较上月少增2263亿元，较去年同期少增834亿元；居民中长期贷款低迷态势未能延续缓解的态势，或与当前年底房地产按揭贷款额度受限有关。当前货币政策仍需进一步强化对实体经济的精准滴灌，改善企业预期。

四、债券投资策略

1.市场分析

上周央行维持地量操作，投放克制、资金面趋紧。上半周受疫情反应影响，避险情绪升温，叠加外媒爆料专项债额度持平去年、宽信用预期下修，国债利率表现较强，再度回降至2.80关口下方；下半周通胀、社融数据低于预期但债市表现钝化，关注重点在下周MLF操作，市场做多情绪收敛，呈现震荡格局。

12月金融数据表现仍弱于预期，政府债券仍为主要拉动项，此外受去年低基数影响，企业债券也表现较好，但信贷数据仍不佳，结构上也表现为短期冲量，实体融资需求仍不强，后续宽信用仍待观察，但1月开门红情形为各方主要预期。通胀方面，数据持续回落，对货币政策掣肘减弱，后续CPI预计维持低位，PPI受保供和纠偏影响，供给压力缓解，叠加国内外需求走弱，预计呈下行趋势。

2.投资策略

目前债市所处环境较好，在宽货币+宽信用初期，货币收紧概率不大，短期债券市场重点关注降息操作是否兑现，中期看宽信用实现前不轻易下车，此外关注供给压力带来的扰动。信用方面，交易所窗口反馈和机构准入导致低评级主体再融资情况愈发困难，分层继续演绎，控制久期为控制风险的主要手段之一，高评级主体亦需精细择券；产业方面，近期国企房企和少数民营房企恢复发债，但行业风险尚未完全暴露，仍建议规避。转债方面，估值有所回落，但仍处高位，博弈情况下紧密跟踪正股表现和发行人赎回情况。

五、股票投资策略

上周A股市场表现分化，权重股集体回调，沪深300指数下跌1.98%；创业板探底后反弹，上涨0.73%。医药生物、电力设备、有色金属、汽车等板块涨幅靠前；而稳增长相关的建筑材料、家用电器、建筑装饰、钢铁等板块跌幅相对靠前。美股仍然处于震荡行情，纳斯达克微跌0.28%，道指下跌0.88%，标普小幅下跌0.3%。

年初以来市场轮动较快，第一周表现较好的稳增长板块本周跌幅居前，而前期回调较多的新能源、医药板块则表现强势，在确定性的主线出现之前，预计市场仍将延续快速轮动的行情。随着业绩空窗期逐步过去，主题投资的难度开始极大，在配置上应当逐步往一季报表现良好且具备持续增长逻辑的行业与个股倾斜，规避前期涨幅较大而无业绩基本面支撑的标的。

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