ETF专栏 | “春季躁动”还会有吗？

以往春节前后的A股市场表现都比较好，从而有了春季躁动这个说法。不过今年一月份的下跌让大家对春季躁动的预期似乎下降了许多。今年一月份上证50在主要的宽基指数里面跌幅最小，跌了6.7%，科创创业50跌幅最大，跌了13.2%，整体而言，主要宽基指数全线下跌，小盘股跌幅显著大于大盘股，和去年的风格完全相反。

春节刚过，境外市场在春节期间表现较好，其中恒生指数涨幅最高，高达4.34%，韩国和日本市场表现也较好。看到海外市场的表现，投资者难免会对春季躁动又多了一丝想法，今年的春季躁动还会有吗？

春季躁动本质上是一种日历效应。日历效应在美股的研究比较多，最有名的就是一月效应，也就是美股市场上一月份的表现通常比较好，而且一月份美股的中小盘股票的表现通常比大盘股好。关于一月效应也有一些解释，1、基金调仓，每年底基金经理会卖出表现差的股票，买进表现好的股票来粉饰自己的投资组合，但是一月份基金经理们开始买进那些超卖的股票为新一年布局，从而引起股市在一月份上涨。2、税收，投资者在每年的年底前卖出亏损的股票来抵消当年的资本收益，以减少年终纳税，一月份再开始买回那些超卖的股票导致股价上涨。3、假期，感恩节到圣诞节是美国的购物季节，很多人会抛售证券筹集现金来欢度假期，假日过后开始进场抢购那些在去年底遭到抛售的打折股票。不过A股的春季躁动和美股的一月效应不太一样，一般A股的春季躁动发生在2月份，基金调仓和税收这两个解释不太适用A股的春季躁动。不过A股的春季躁动和春节常常重叠在一起，第三个假期的解释似乎能够一定程度上解释春季躁动。

我们先来看一下每年的春节的时间分布。一般春节是集中在1月底二月初，也有春节来的比较晚的时候，2015年的春节就是在二月中下旬。由于每年的春节时间不固定，这也导致A股的日历效应和美股不太一样，简单的研究A股2月份的表现略显粗糙。

我们研究A股的春节效应，我们不妨分为三个时间区间，1、春节前22个交易日，也就是节前一个月左右的时间，2、春节前11个交易日和春节后11个交易日，也就是横跨春节的一个月左右的时间，3、春节后的22个交易日，也就是节后一个月的时间。从下面这张图可以看出，春节前一个月的行情并没有明显的规律，涨跌各半的格局，今年年初的下跌比2016年要温和不少。

从下图可以看出，跨节的一个月左右的时间，基本上以红盘为主，尤其是中小盘指数的涨幅显著高于大盘股指数，比如中证1000显著好于上证50，当然也有例外，08年和16年主要指数都是下跌。看历史趋势的话，这几年春季躁动的现象不如15年以前那么明显。

从下图可以看出，节后一个月指数的涨跌幅现象不如跨节期间明显，不过整体上中小盘指数的表现要好于大盘股指数。

除了观察主要指数的涨跌幅，我们还可以看一下跨节期间因子的表现。我们这里采用的是barra的纯因子收益率。从纯因子收益率的角度来看，跨节这一个月左右的时间，低估值的表现较好。小市值效应16年以前比较明显，之后就不太显著了。

整体上来看，所谓的春季躁动主要是在春节前半个月到春节后半个月左右的行情较好，不过这个春季躁动近几年不如以前那么明显，大家不要对春季躁动有太高的期望。不过目前A股整体的估值不贵，不必过于担心。

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