基金研究与股票研究的区别

在《我已千基在手、为何还要FOF》一文中我们提到规划师与建筑师，继续使用这个类比，基金研究是规划师视角、股票研究是建筑师视角。建筑师需要对建筑所需的各类材料如数家珍，知道什么建筑使用什么型号的钢筋、水泥，知道在什么位置如何设计、安装以保证建筑的美观耐用。规划师也需要对建筑材料有所认知，但更重要的是他需要理解客户需求或者说投资目标，然后在分析环境的基础上做出规划，比如在河边是规划一座欧洲中世纪的古堡还是设计一套中式园林，甚至细致到绿化景观也是规划师需要思考的。

股票基金研究关注的是股票组合的整体特征，这个整体特征是由基金经理的投资行为决定的而非单独股票决定的，而股票研究的是各类信息对股价的影响，既包括公司运营层面也包括投资者情绪层面等。

一、股票研究

1、信息的搜集与整理

股票中的“股”代表了企业所有权，企业经营结果形成了股的价值。股票研究可以从股权所代表公司的经营信息入手。这类信息的内容丰富，包括公司公告、行业信息、媒体报道、宏观政策、股吧评论等等，股票研究通过搜集获取分析这些信息理清企业经营情况，并寻找出可能的投资机会和风险集合。不同投资者会偏好不同机会，例如传统价值股投资者注重企业长期质地的判断，期望公司可以长期稳健增长。为了保证长期稳健增长，这类企业往往具有竞争优势，也被称作护城河。传统成长股投资者更看重企业成长性，即便这种成长相对于竞争对手没有优势，或者说可能无法保持长期持续成长，并且在企业成长的过程中会遇到各种挑战与困难，股价可能也会出现大幅震荡，但得益于整个行业的成长，这类投资机会也备受瞩目。不同的投资者会侧重不同信息的搜集与整理，例如传统价值投资者会深度研究投资标的，会力争获取所有公开信息，比如年报、公告、文章、传记、书籍等，通过全方位掌握企业信息来争取相对准确的评估公司的价值。传统成长股投资者则更注重企业成长性的评估，他们会搜集企业所在行业的成长性、企业产品的销售数据以及潜在空间等信息，从而评估企业阶段性的成长特征。

获取信息只是股票研究的起点，如何处理信息是关键。相比过去，当前股票投资者面临的挑战之一是信息数量庞杂，如何根据自己的投资思路整理信息极为重要。有些信息并非不重要，但人的精力是有限的，只有适合自己的才是最有用的，所以适当的控制信息数量，在投资中进行减法是一种可以考虑的思路。

2、分析信息对行业发展和预期的影响

企业数量巨大，把相似业务的企业聚类在一起就是行业。行业数量有限、便于研究，通过对影响行业发展和预期的数据进行分析，可以得出企业所在行业未来的变化趋势。一般来讲，趋势向上的行业利于企业经营，从历史上看，投资者也会从长期经营状况优秀的企业中获利。反过来，趋势向下的行业也会限制企业的长期发展，但这种行业中也出现过成功的投资案例，比如美国钢铁行业在进入新世纪后竞争优势明显弱于全球竞争者，行业出现破产潮。但钮柯钢铁通过低成本、高效率、差异化竞争策略成为美国钢铁企业中的明星。但相比于趋势向上行业中的投资机会，这种机会更少、捕捉难度也更大。

3、分析信息对公司价值（财务）和预期的影响

分析行业的目的是寻找行业中好的机会，这种机会必然会反映在财务报表上。阅读财务报表既是投资机会的寻找、也是投资机会的验证。报表中不同科目之间的勾稽关系有先有后，有的企业会从资产负债表中反映出企业盈利的预期，比如预收账款，有的企业会从现金流量表中提示未来机会。总之企业财务报表是企业经营情况的镜子，既会告诉我们企业过去的经营情况，也会提示未来可能的变化。

4、分析信息对公司股价的影响

股票价格P=EPS*PE，前面对行业、公司基本面的研究主要是分析公司EPS的变化，股票价格的变化不仅受基本面（EPS）的影响，也会受其他因素影响，PE是市场对股票未来基本面的当下估计，这种估计会受到情绪、市场噪音等影响，就好像格雷厄姆笔下的市场先生，时而乐观、时而悲观。在股票研究时，不但要通过已知信息估计基本面变化，也需要研究者估算一段时期的估值范围，从而判断出信息对股价的影响，既是科学也是艺术。

5、资金管理和应对

除了对信息进行处理，寻找到合适的投资机会，股票研究还需要做好资金管理，也就是每一个投资机会分配多少资金参与，并且在什么情况下买入、什么情况下卖出，遇到何种突发事件进行何种应对，这些准备需要在买入前做好。

二、基金研究

我们后续会单独写一篇《基金投资四阶段》，详细讲述我们眼中基金研究的四个阶段：

第一阶段，投资者通过历史业绩筛选基金，这是一种数据处理方法。

第二阶段，我们研究的是主动基金背后的基金经理，是对人的行为进行研究，我们关注的是股票组合的整体特征，这个整体特征是由基金经理的投资行为决定的，而非单一个股决定的。

第三阶段，基金投资会聚焦于方向选择，这一阶段已经十分接近于主动权益投资。投资者需要根据信息构建一整套投资计划，如果选择的是行业ETF，在研究层面已经很接近股票研究。如果选择的是行业主题基金，在研究层面既需要构建股票研究框架去选择行业方向，也需要结合基金经理研究去分析基金经理的投资行为。

第四阶段，投资者基本构建出完整的股票研究框架，不仅可以选择方向，赚取阶段性的凸显机会还可能在机会中捕获其中的机会。

随着研究体系越来越接近底层资产，基金研究越来越接近股票研究。到第四阶段，基金研究与股票研究差异已经很小。

三、两者对比

（文中部分引用了华夏基金李铧汶的观点与材料，感谢他对本文的贡献。）

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本报告中投资观点仅供参考，不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理构建投资组合，但不保证本组合一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。敬请投资者仔细阅读本基金相关法律文件，在了解产品情况后审慎做出投资决策。

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