【广发论指数】稳字当头，金融地产何去何从

中证全指金融地产指数是十个中证全指行业指数之一，从金融地产行业内选取流动性和市场代表性较好的股票组成样本股，以反映金融地产行业相关上市公司的整体表现。未来随着金融行业改革政策（例如银行混业经营等）不断出台、地产需求良性释放，金融地产行业有望迎来良好的发展契机，中证全指金融地产指数的表现值得期待。

01

信用从收紧转向扩张，银行规模增长将提速

（1）宏观层面，经济增速均面临下行压力，但前期偏严的政策出现积极调整，稳增长诉求增强。

（2）货币信用层面，在降准、财政发力的支撑下，2019年上半年社融增速回升，安信证券预计2022年社融增速呈现“前高后低”的走势，在2022年7月达到10.85%的高点。

（3）行业层面，信用风险略有上升，但息差压力缓解。资产端：2019年启动的贷款基准利率改革，叠加2020年疫情冲击，导致LPR下行带动贷款利率回落的阶段可能已经基本接近尾声，按揭等贷款重定价对今年信贷利率的一次性影响也消退，未来资产端收益率有望从过去的单边下行转变为企稳。负债端：监管层优化存款利率监管，改革存款定价方式或将引导存款利率下行，预计将成为未来一年影响银行净息差的核心矛盾。

（4）估值层面，当前银行股估值与2018年底行情启动前相比略高，但均处于过去5年10%分位水平的估值状态。

02

政策频出，看好券商板块长期发展

（1）近期推动券商和资本市场建设的一系列政策（保险资金、收益互换新规、综合账户以及全面推行注册制），利好FICC、财富管理及大投行产业链。

（2）长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模近年来保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。

（3）券商基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE已经接近前期牛市（2015~2016年）水平，但其估值仍处于历史估值1/4分位，看好券商长期配置价值。

03

静待行业回暖，关注上市险企改革进程

（1）财险车险综改负面效应完整显现，行业格局强者愈强。车险综改届满一年，各大险企保费增速有望回暖，同时从长远来看，行业竞争格局得到优化，龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。

（2）寿险短期因行业供需矛盾，负债端压力显著。但长期来看，伴随渠道转型推进、人口老龄化趋势和“健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构：险企医养生态的逐步形成配合康养需求的日益旺盛，驱动行业走向发展与增长的良性循环，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。

04

作为稳经济中的重要一环，房地产后续政策将持续修复

虽然目前基本面仍处于底部，下一阶段政策有望看到需求侧相关的地方政策的放松。

根据统计局数据，12月全国商品房销售额和房地产开发投资额同比降幅扩大，70中大城市房价环比持续下跌，基本面仍处于下行通道。在降准降息以外，需求侧政策正在逐步放开，如北海市下调二套房公积金贷款首付比例，北京公积金贷款审核时间缩至三个工作日。金华、南通海安、芜湖、珠海、保定、昆明等多个城市给予购房补贴政策（以人才补贴和新市民落户购房补贴为主）。目前政策主要集中在三四线城市以及公积金相关的政策，热点城市的限购限贷尚未提及。我们预计下一阶段未来更多城市地方政府将推出刺激购房需求政策，有利于房地产市场销售端复苏。

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