浦银债市观察 | 稳货币持续、宽信用抬头，均衡化配置博反弹

2.21-2.25

债市焦点

1. 2月21日起，四大行同步下调广州地区房贷利率，首套房、二套房利率均下调20BP。

2. 财政部部长刘昆：在去年1.1万亿元基础上，今年将实施更大规模减税降费，各地有很多新的项目在开工，有相当多的项目就是利用了地方政府专项债券的资金。

3. 发改委、市场监管总局联合召开专题会议研究防范铁矿石过度囤积工作。发改委发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，煤炭期货跳水。

4. 在岸人民币兑美元升破6.32关口，创2018年4月来高位至6.3194。

5. 原油史上第三次站上100美元。

债市走势回顾

2月份，春节假期后公布了上月的信贷与社融数据，除了社融数据受到政府债券发行的较大支撑外，信贷数据投放情况也超出市场预期；宽信用显著发力，使得市场对于宽货币的预期有所减弱，进而推动收益率上行；另一方面，春节后多个地市陆续出台购房贷款首付降低措施、贷款利率下调措施，打破了市场此前对于地产调控不易放松的预期，再度推动收益率上行。2月全月，国开收益率曲线总体上行，月内国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行12BP、15BP、13BP、10BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2022.2.28

债市策略

1. 政策方面：2月官方、财新制造业PMI均环比好于1月，此前市场认为，2月由于奥运限产、春节因素等扰动，PMI数据可能较1月略弱，但公布的结果显示2月经济景气程度良好；近期预计还将公布2月份的信贷与社融数据，鉴于2月末票据贴现利率低迷，因此市场预期2月信贷虽然规模可能同比稳中有升，但结构方面可能存在贴现、非银贷款占比高的问题。

2. 基本面方面：春节后多个城市先后出台了购房贷款降首付、降息措施，打破了市场此前对于“房住不炒”环境下房地产调控无法放松的预期，预计后续仍可能陆续有其他城市的调控政策放松；另外，全国“两会”召开在即，会议前后可能有较多的部委、官员做出稳增长表态，可能对于债市收益率存在一定压力。

3. 流动性方面：虽然市场此前一致认为在宽信用见效前，宽货币力度将持续；但2月末资金面收紧超预期；考虑到2月既非缴税大月也非跨季时点，资金面已经开始偏紧，则不排除3月末的资金面也有波动较大的可能性。

后市展望

利率债方面：综合来看，随着政策宽信用的努力继续，以及3月份全国迎来开工旺季，债市面临的波动风险将再度加大；债市3月宜采取中性偏谨慎的策略，仅在可能出现进一步宽货币措施的时点酌情参与短线交易。

信用债方面：目下以货币稳健且灵活适度、财政前置发力、地产边际放松的政策组合逐步明确。地产尚未走出磨底，基建的空间和持续性尚待验证。债市收益率短期内大幅反弹的风险尚可控，信用分层加剧下中高等级信用债的利差保护总体有限。城投债方面，多维度深耕细作择券，回归区域基本面，聚焦定位有利、债务结构合理的主体，重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战。地产债方面，需警惕高杠杆房企的市场风险出清和风险化解或仍未结束。其他产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险。

可转债方面：股市均衡化配置博反弹。俄乌战争事件再次对股市做了一次压力测试，结果看市场韧性还是比较强的，不少赛道股逆势上涨。稳增长短期受到百年建筑的反馈有所调整，但随着3月全国两会的临近，稳增长政策有望进一步加码，稳增长板块仍有机会。而成长在超跌后仍有补涨需求，3月美联储加息落地和行业基本面数据公布可能是驱动因素。转债未来一周仍均衡化配置。

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